宏观经济因素、企业家信心与公司融资选择

孙晓婷

摘 要：随着国家经济的发展，各种各样的公司出现在我国市场，在公司发展中经常会涉及到融资，但公司融资选择也会受到多种因素的影响，其中宏观经济因素、企业家信心对公司融资影响最大。因此，本文将从影响公司融资选择的因素入手，重点研究宏观经济因素、企业家信心与公司融资选择之间的关系。

关键词：宏观经济因素 企业家信心 公司融资

为更好的促进企业发展，学术界从多角度对公司融资选择进行了研究，但也带来了一定的争议，通过分析公司融资选择可以得知，原有研究中存在一些不足，不仅缺少与盈利能力的联系，还没有在相同框架下检验各种矛盾，这些都为公司融资选择带来了障碍。因此，为进一步了解公司融资选择所带来的影响，有必要从宏观经济因素及企业家信心对此展开研究。

一、影响公司融资选择的因素

1.宏观经济因素。从权衡理论角度讲，当宏观经济处于上行状态时，公司所获经济效益必然提升，实际运营风险也会降低，因债务所带来的财务困境也会大大降低，此时公司很可能会通过负债的形式获得一定的税收收益。当宏观经济较差时，公司自身所掌握的资金也会减少，很可能走进财务发展困境，为减少经营风险，公司通常会选择削减负债的方式。总的来说，在权衡理论下，受债务与股权的影响，公司融资选择概率与经济周期多呈此增彼长的關系。同时，在最优融资顺利中，由于投资者与公司管理者所持有的信息并不相同，这样就出现了信息不对称，进而引发公司出现债务-股权偏好。如果宏观经济处于上行状态，公司净现金流也会增加，企业原有资金也可以得到优化，更好的应用到偿债中，外源融资也会随之减少，在宏观经济发生衰退以后，公司净现金流也会随之减少，对外源融资的依赖也会增强，由此可见，宏观经济因素对公司融资的影响很大。

2.企业家信心。通常情况下，通过应用权衡理论可以发现，企业家对公司发展前景越乐观，并认为公司不会出现财务困境，他们所承担的债务也会越多，所以，在股权与债务中，企业家十分看重债务融资，且将其作为主要选择内容。如果企业家不看好当前经济发展前景，且保持一种相抵悲观的态度，为防止企业陷入到财务困境中，企业家会想方设法减少债务，也会价格债权融资作为主要方式。同样在最优融资顺序中也存在相同的结论，由此可见，股权与债务融资受企业家信心影响很大。

3.目标资本结构。对于公司发展来说，经常会通过调整资本决策等形式优化目标资本结构，如在目标资产负债率和实际负债率之间的差距在0以上时，公司很可能通过债务完成融资，在目标资本结构偏度不足0时，公司则要减少债务，由此可见，目标资本结构和股权与债务成反比关系。但在最优融资顺利中却不存在这样的影响。

二、宏观经济因素、企业家信心与公司融资选择的关系

为进一步了解宏观经济因素、企业家信心对公司融资选择的影响，本文将2上海证券交易市场与深圳证券交易市场所有的上市非金融公司作为主要研究对象，并选用了2010-2013年的样本数据，且将多次出现退市等公司排除，最终确定了720家公司为代表，进而获得了以下研究：

1.融资事件。要了解公司是否需要融资，可以从股权与债务两方面入手：首先，股权融资。看当年的股东权益是否较上一年有所增加，且总资产是否较上一年增加5%。其次，债务融资。看当年总负债率是否比上一年增加，且总资产是否达到上一年的5%。如果公司并没有出现以上两种情况，就不必融资，这种方式也可以确定融资时间是否有必要发生。同时，受公司自身差异影响，很容易与解释变量联系在一起，为做好本次研究，本文将面板固定效应估计方法应用进来，通过这种方式可以有效减少公司个体差异所带来的影响。

2.宏观经济因素。为了解宏观经济因素对公司融资选择的影响，应将GDP自然对数经济周期变化作为重点，且用公司所得税自然对数了解公司实际盈利情况，之所以这样做其原因在于以下两点：第一，两者都能展现公司总体经营状况，尤其是所得税能够将公司真实的业绩变化情况体现出来。第二，所得税可以将公司总体盈利情况展示出来。第三，所得税也可以更透彻的反映出公司利润变化。而这些由于公司是否需要融资有一定关系。通过研究发现，股权与债务融资比相对于宏观经济来说具有一定的正相关性，具体来讲就是在宏观经济处于上行状态时，公司多会通过股权完成融资，如果宏观经济处于衰退状态，公司就会通过债务完成融资。该结论的得出与最优融资顺序基本相同，但却与权衡理论存在一定差距，这也就出现了与权衡理论不相符的情况。

3.企业家信心。通过以上研究得知企业家信心将直接影响到公司会采用哪种融资方式。一般来讲，在面板固定效应估计值为负的时候，企业家的经济前景信心也会增强，公司的债务融资概率也会提升，该结果无论与最优融资理论还是权衡理论都保持一致。由此可见，企业家信心对公司融资选择有很大影响，因此，在实际工作中应加大对企业家信心的关注。

4.目标资本结构。对于目标资本结构来说，在实际应用中很容易产生估计负值，由此也可以看出在目标资本结构出现与实际资本结构相分离的时候，公司需要承担的债务融资会增多，针对这种情况，公司也容易经常调整融资决策，也会不断优化资本结构，进而获得一种相对优质的目标资本结构。

三、结语

通过以上研究得知，公司融资选择受宏观经济因素、企业家信心以及目标资本结构的影响很大，因此，尤其是前两者对公司融资选择的影响较大。本文联系实际情况，并从权衡角度与最优融资顺序角度分析了以上三者，且联系了我国资本市场环境，由此可见，这些内容对公司融资的影响很大，所以，在融资的过程中，应重视这些因素所带来的影响。

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