深圳市金融深化对经济增长影响的实证分析*

吴 刚， 阮艺华，雷田礼（深圳职业技术学院，广东 深圳 518055）



深圳市金融深化对经济增长影响的实证分析*

吴 刚， 阮艺华，雷田礼
（深圳职业技术学院，广东 深圳 518055）

摘 要：在中国，不同省份甚至不同城市间金融深化进程的差异非常大，探讨金融深化对经济增长的统一结论非常困难。本文选择以深圳市为分析目标，以柯布—道格拉斯函数为基础，建立了包含金融深化指标的经济增长模型，并从长期和短期两个角度实证分析了深圳市金融深化对经济增长的影响。分析结果表明，从长期来看，深圳市金融深化对经济增长的正相关关系并不成立，推动金融深化对经济增长的贡献还有发展空间。

关键词：金融深化；经济增长；实证分析；深圳市

美国经济学家R.I.麦金农和E.S.肖提出金融深化理论对发展中国家有深远的影响，但争议也一直不断，很多学者的实证研究结论也完全相左。以国内研究为例，杨晓华（2005）的研究结果认为我国金融发展和经济增长存在长期稳定的关系[1]。杨飞虎（2007）则认为我国金融发展与经济增长之间仅仅存在不显著的非线性关系[2]。宋勃和黄松桥（2007）利用 1979—2005年的数据进行实证，得出经济金融相互促进的模型并不成立[3]。也有学者认为金融深化对经济增长起负向作用。例如何帆（2002）的研究结论显示：经济货币化指标与经济增长呈现负相关关系，金融深化程度每提高一个百分点，经济增长速度反而下降 0.09%[4]。

分歧存在的原因是多方面的。计量指标的选取、不同的研究方法、甚至不同的计量实证技术都可能带来不同的结论。针对中国的研究，由于不同省份、甚至不现城市金融自由化进程的差异非常大，很难分析出统一的规律。本文尝试以深圳为例，以柯布—道格拉斯函数为基础，加入金融深化指标，并建立计量模型，实证分析深圳市金融深化对经济增长的支撑关系。

1　金融深化与经济发展指标及数据来源

1.1指标选取

金融深化在整体上体现为经济货币化和利率自由化，另外还包括金融产业的扩张、金融效率及经济证券化程度等因素。本文结合深圳市的数据情况，选择从以下几个方面估算金融深化程度：

一是经济货币化程度X1。经济货币化指经济活动中以货币为媒介的交易份额逐步增大的过程，是金融深化的首要表现和金融深化最常用的指标之一，通常用广义货币m2占GNP(或GDP)的比值来估算，比值越高说明其经济货币化水平越高。理论上，经济货币化程度的加深提高了金融资源使用效率，对区域经济增长起正向推动作用。

二是金融产业扩张程度X2。金融深化理论认为，金融自由化推动了金融产业的发展和扩张，进而推动国民财富的增加，对经济增长起正向的推动作用，它常用金融资产价值与全部实物资产价值之比来测算。

三是金融结构效率X3。金融深化不但指金融规模的增加，还包含金融机构效率的提升。由于银行等金融机构的主要业务是存贷款，将存款转化为贷款的能力代表了金融的运转效率。

另外，利率自由化和资本证券化都是金融深化的测算指标。考虑国内的利率市场化并未真正形成。另一方面，深圳市的资本证券化程度指深圳市企业融资中直接融资占整个投资资本的比例，数据难以获取。本文暂不将二者纳入计量模型。

本文中经济发展指标选择以国内生产总值GDP来测算。

1.2数据来源与说明

本文数据（样本范围为1991-2013年的年度数据）来自国家统计局网站、深圳市统计局网站和深圳证券交易所市场统计年鉴。主要涉及如下原始数据：深圳市金融机构存款余额（depo）、深圳市金融机构贷款余额（loan）、深圳市国内生产总值（gdp）、深圳市金融业产值（fin）、全国金融机构存款总额（cdepo）、全国货币流通量（cm2）。

经济学中，将m2定义为狭义货币（m0现金+活期存款）+准货币（定期存款+储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金）。相关研究中，地区m2的测算都是一个难点。由于深圳市m2，m0均无法获得，因此本文采用朱庆友的测算方法进行计算[5]，以深圳市机构存款余额占全国金融机构存款余额的比重来估算深圳市的M2值，即：m2=cm2*depo/cdepo。

2　金融深化与经济增长的关联模型

常用的经济增长模型主要是柯布—道格拉斯函数(Cobb-Douglas production function)，简称C-D 函数，它是目前国内外对经济增长进行因素分析最常用的方法。C-D 函数刻画了资本投入、人力投放与产出之间的函数关系：

其中 Y 表示产出（本文用GDP替代），A 表示技术水平，K 表示资本投入，等同于资本存量，表示各类资本投入的总和，L 表示就业人数；α 、和β都大于0，分别代表产出对资本、劳动力投入的弹性系数：α=（dY/Y）/（dK/K），β=（dY/Y）/（dL/L）。即资金增加 1%时，产出增加的数量为α% ；劳动增加 1%时，产出增加的数量为β%。

由于传统的经济增长模型中，未考虑金融深化的影响，为了测算金融深化指标对经济增长的影响大小，本文在柯布—道格拉斯函数中加入金融深化指标D（D 表示金融深化水平），得到：

其中γ=(dY/Y)/(dD/D)，即金融深化对经济增长的弹性。

对上式两边取对数，有：

本文将以此模型为基础，测算深圳市金融深化对经济增长的贡献大小。

由于金融深化各项指标并不完全一致，甚至是相反方向的，本文分别将金融深化指标D用经济货币化指标X1(本文用m2/gdp比值计算）、金融产业扩张程度X2（由于数据原因，本文用金融业产值占GDP的比率来测算，即X2=fin/gdp）和金融机构效率指标X3(本文用金融机构贷款总额与金融机构存款总额之比来测算，即X3=loan/depo)替代，得到如下三个检验模型：

γ1，γ2，γ3分别代表了深圳市经济货币化、金融产业扩张和金融产业效率对经济增长的贡献大小（弹性值）。 本文未将三个因素纳入统一模型中，主要是考虑金融因素一般都存在数据共线性，容易使得计量结论失真，故选择在不同模型中分别计算后再进行总体判断。

3　深圳市金融深化与经济增长的实证分析

初步观察金融深化指标与GDP的变化趋势（见图1），一致性并不明显，GDP的对数值一直上升，而三个金融深化指标却基本平衡，甚至有些年份是负增长，二者之间的正向相关性不明显。

3.1金融深化与经济增长率的因果检验

在Granger因果分析中，必须首行对数据进行平稳性检验，否则将可能产生伪回归问题，导致结果的不可靠。本文利用Dickey和Fuller提出的增广的迪基一福勒验法(Augmented Dickey-Fuller Test，ADF)对各变量进行间序列的平稳性检验。检验结果显示，除lngdp一阶差分平稳外，其余序列均是平稳序列。所以本文用D（lngdp）(lngdp的一阶差分，表示gdp对数值的变化率)分别与金融深化指标进行因果检验。结论见表1。

表1的数据显示，深圳金融深化的各指标均不是经济增长的格兰杰原因。相反，在10%的显著性水平下，深圳市经济增长是经济货币化和金融产业发展的格兰杰原因。

3.2深圳市金融深化与经济增长的计量分析

3.2.1较长样本期的计量分析

从可获得的较长样本期（1991-2003年）对模型（1）（2）（3）进行实证检验，结果显示：深圳市经济增长的因素中，资本投资规模的影响是最显著的，资本规模每增长1%，gdp分别增长0.77%、0.60%、0.73%，其次是劳动力增长的贡献，分别为0.32%、0.63%和0.24%（限于篇幅，本文未将资本规模和劳动力指标的检验结果列入表2中）。表2表明，模型中代表金融深化因素的指标，弹性值都为负数，说明深圳市金融深化对经济增长的推动作用并不明显。分析其原因应该是多方面的，如果经济增长依靠资本规模的扩张，单位资本对经济增长的贡献未必会增长，甚至出现下降的情况，金融深化对经济增长的作用也就得不到显现。另外，在1991-2013年间，金融深化的几个指标在跨世纪的几年内都存在反向变动，特别是金融扩张规模X2，反向波动幅度还较大，X1和X3虽然在整体上波动幅度较小，但存在多次波动，而GDP的增长率一直较为稳定。 这种不一致性可能会导致两个序列的协整关系弱化，也可能带来回归结论的不可靠。

3.2.2短期的计量分析

为了去除序列反向波动对结论的影响，接下来选择较小的样本周期来分析金融深化对经济增长影响的大小。根据原始数据及走势图的特点，本文选择X1-X3的初始年限分别为2004年、2004年和2003年。检验结论如表3所求。

图1　金融深化指标与GDP的变化图

表1　金融深化指标与经济增长率的因果分析

表2　金融深化对经济增长的检验结果（长期）

表3　金融深化对经济增长的检验结果（短期）

实证结果（表3）表明，短期内，经济货币化和金融产业扩张对经济增长起到了一定的推动作用，但这种影响的显著性不够强（表现为X1指标的系数检验P值不显著，X2尽管显著，但弹性值较低。而X3仍是负相关关系，依靠存转贷的效率指标对经济增长的影响仍然为负向的，整体上仍不能得出深圳市金融深化对经济增长是正相关的。

4　结论与不足

尽管短期（2004-2013）来看，深圳市金融深化（经济货币化和金融产业扩张）对经济增长体现出一定的正相关性，但从长期数据（1991-2013）分析，深圳市金融深化对经济增长的正向推动作用并不明显。因此，深圳作为全国重要的经济中心城市和金融聚集区，需要进一步研究如何推动金融深化对经济增长的贡献，这也为深圳市提高经济增长的速度和质量提供了思路和路径。

本文仅实证分析了深圳金融深化对经济增长的影响，但是对其内在关系的研究还有待深入。在实证研究方面，由于金融变量间关系的复杂性，本文利用加入金融深化因素的柯布—道格拉斯函数，分析金融深化对经济增长的影响，可能不一定能够真实体现经济变量间的关系；此外，由于数据的可得性原因，一些替代指标的选择可能还需要更加深入的讨论和斟酌。

参考文献：

［1］ 杨晓华．我国金融发展与经济增长关系的实证分析［J］．经济纵横，2005（7）：47-50．

［2］ 杨飞虎．我国金融发展与经济发展的关联性探析［J］．金融与经济，2007（3）：32-34．

［3］ 宋勃，黄松桥．金融深化与经济增长—基于我国的实证检验：1979—2005［J］．贵州社会科学，2007（3）：140-144．

［4］ 何 帆．金 融：中 国 的 瓶 颈 与 突 围 方 略［EB/OL］.博 士 咖 啡 网 站 ，http://www.doctor-cafe. com/detail1.asp?id=882．

［5］ 朱庆友．关于测算地区货币流通量的新思路［J］．金融教学与研究，1993（1）．

中图分类号：F293.3

文献标志码：A

文章编号：1672-0318（2016）02-0017-04

DOI:10.13899/j.cnki.szptxb.2016.02.003

收稿日期：2015-10-23

作者简介：吴 刚（1972-），男，四川自贡人，博士，副教授，主要研究方向：金融与计量经济。阮艺华（1973-），男，湖北红安人，博士，研究员，主要研究方向：金融与财政政策。

通讯作者：雷田礼（1971-），男，重庆璧山人，博士，副教授，主要研究方向：数量经济。E-mail: ltl@szpt.edu.cn

An Empirical Study of Shenzhen's Financial Deepening Impact on Economic Growth

WU Gang， RUAN Yihua， LEI Tianli
（Shenzhen Polytechnic， Shenzhen， Guangdong 518055， China）

Abstract：In China, the difference of financial liberalization process among provinces, even cities, is remarkable. It is difficult to get a unified conclusion of financial deepening on economic growth. This paper chose Shenzhen as the analysis target, established a growth model with indicators of financial deepening on the basis of Cobb - Douglas function, and analyzed the impact of financial deepening on economic growth from both long-term and short-term perspectives. Conclusions show that in the long run, the positive relationship between financial deepening and economic growth can't be proved. There is still a great potential to promote financial deepening's contribution to the economic growth.

Key words：financial deepening; economic growth; empirical analysis; Shenzhen

*项目来源：深圳市哲学社会科学“十二五”规划课题“深圳金融深化的进程及其经济增长效应研究”（125C078）