P2P的洗牌进行时

陈振华

每天都有新平台诞生，每天也都有平台倒下

“冰火两重奈何天，天堂地狱一瞬间。”当问起2015年至今的P2P网贷行业概况时，中国社会科学院金融研究所研究员黄国平如此形容道。

互联网金融领域的数据研究机构零壹研究院的统计数据显示，截至2016年5月31日，其监测到的P2P借贷平台共4565家，这一数字在2015年12月底为3657家，在2014年12月底仅为1983家，短短一年半增长了130%。

2011年这个行业刚刚兴起时，中国还仅有50家平台，5年便增长了90多倍。

然而，在行业发展高歌猛进的同时，提现困难、跑路、停业等问题也开始暴发，使得整个行业更显光怪陆离。

零壹研究院数据显示：截至2016年5月31日，问题平台共有2471家，占平台总数的比例高达54.1%。

而根据中国网络借贷评价与分析课题组公布的《中国网络借贷平台风险评级与分析（2015-2016）》，2015年全年新增问题平台896家，是2014年的3.26倍。

“每天都有新平台诞生，每天也都有平台倒下。”北京市网贷行业协会秘书长郭大刚告诉《瞭望东方周刊》。

疯狂增长为什么

2007年6月，中国第一家P2P网贷平台上海拍拍贷金融信息服务有限公司成立，将这种源自西方、个人对个人的网络信用借贷模式引入中国。

但因为信用体系尚不完善，出借人难以通过互联网对借款风险进行判断，因此，在中国P2P网贷的跟进者并不算多。

转机出现在2008年全球金融危机之后。郭大刚观察到，金融危机波及到中国后，许多以出口为主的中小微企业出现了资金流困难，但在银行又贷不到钱。而按照当时的法律规定，这些中小微企业又没有办法获得民间资本。

于是，他们把目光转到了P2P。

当时的P2P行业仍算新生事物，并没有受到严格的监管，可操作空间很大。许多中小微企业通过P2P，解了燃眉之急。

“从一开始，P2P就是现有金融体系的补充，给银行等金融机构无法顾及的群体提供服务。”郭大刚说。

于是，作为金融体系的“补充”，2012?2013年间，P2P开始了野蛮生长。

阿里巴巴、腾讯、京东等互联网巨头从2013年开始，在金融领域跑马圈地，互联网金融的概念开始普及，P2P逐渐进入普通人视野里。

“尤其是当年6月阿里巴巴推出的余额宝，迅速地完成了对社会民众互联网理财的启蒙教育，同时又培养了用户的支付习惯。”P2P平台积木盒子联合创始人魏伟在接受《瞭望东方周刊》采访时说。

网贷之家的统计数据显示，2013年中国P2P网贷平台的数量达到800家左右，且以每年431%的速度快速增长。

2013年，成为一个重要时间节点，被业内称作为中国互联网金融元年。

2014?2015年，P2P网贷仍保持了高速增长，并不断吸引银行、国资、风投等资本涌入。

网贷之家发布的《2015年P2P网贷行业年报简报》统计：2015年获风投青睐的P2P平台达68家，上市公司、国资国企入股的平台分别是48家、68家，而具有银行背景的平台也达到了14家。

零壹研究院的统计数据显示，2016年5月，中国P2P借贷行业整体交易额约为1432亿元。这仅是一个月的交易额。其数据显示，2015年中国P2P借贷行业累计交易规模约为9750亿元人民币，而2014年这一数字还只有3000亿元左右，一年内增加了2倍多。

“之所以发展这么快，还是因为市场有巨大的、尚未满足的资金需求。是需求主导了行业的发展，并将持续下去。”郭大刚总结称。

“变异”的模式

P2P模式，简单来说，就是借贷关系模式，A需要借钱，B有闲钱可借，通过P2P平台找到对方，达成交易。

这在黄国平看来，是纯平台模式。此外，他还总结了债权转让、保证本（息）、资产证券化等三个变种P2P模式。

某P2P平台从业者王亮（化名）告诉本刊记者，债权转让模式，是目前大多数P2P平台的运营方式：“资产端，也就是借款方，现在多是房债、车债、中小微企业经营借贷等等，通过P2P平台借到钱。”

王亮举例称，比如一单标的为2年的200万元的房债业务，找到P2P平台，该平台认为其有偿还能力，便先垫付200万元，拥有这项债权。其后，可能被P2P公司拆分为多个短期标的的10万元项目，多个投资人认购，形成债权转让。

另一种情况是，投资人有一笔钱，委托P2P平台进行项目认购，将这笔资金拆分投资到不同项目上去。

“都说P2P水很深，就深在界限十分模糊，合规与不合规之间有可操作的空间。”王亮说。

他举了个例子：投资人的10元钱，分别投了10个项目，这个是合规的;但如果投资人的10元钱买了一个理财产品，平台再把这10元钱分别投向10个项目，这就不合规。

“这相当于平台做了一个资金池，这是不被允许的。但其实，两者之间差别真的有那么大吗？”王亮认为，通过技术可以规避掉不合规的风险。

但实际上，这两种操作模式都有形成资金池的风险，并容易产生期限错配、资金错配等风险。更有甚者，直接引发庞氏骗局。

为了向监管规范靠拢，也为了争取更多投资人， P2P模式出现了各种“变异”。

行业研究机构上海盈灿商务咨询有限公司研究员张叶霞在接受《瞭望东方周刊》采访时介绍说，中国P2P行业从原来的无垫付模式，变异出了担保垫付、风险准备金、担保+风险准备金、保险保障等多种垫付模式。

P2P平台红岭创投首次在国内提出了“平台承诺本息保障”的理念，“刚性兑付”也意味着平台将投资人的风险转嫁给自己。简单来说，就是当借款人出现逾期或坏账的时候，由平台垫付投资人。

如今，风险准备金和担保似乎已成为P2P平台的标配。可不管怎么变，在王亮看来，更多是为了吸引投资人的噱头而已。

“真正出现平台停运时，风险准备金是远远不够兑付的。而第三方担保就更不靠谱，有些P2P平台的担保公司都是其股东注册投资的。这些都只是为了宣传而已。”王亮说。

风险是如何形成的

在汇投（北京）金融信息服务有限公司CEO弋沛杰看来，P2P行业之所以“乱象丛生”，就在于许多平台根本不符合P2P最初的定义。

“P2P就应该是借钱应急再还钱这个传统的商业模式。如今，他只告诉你有一个项目能赚钱，把钱拿到手后他再去买块地盖房子，或者买个矿产之类的，风险能不大吗？这不是借贷，这是投资的逻辑。”戈沛杰说。

显然，如今投资的逻辑盛行。而风险控制正是这种逻辑的“绊脚石”。

王亮向本刊记者透露，有时候平台为了冲业绩，风控往往会放一旁，最后结果便是逾期和坏账。

201l年P2P金融刚刚兴起时，中国还仅有50家平台，5年便增长了90多倍。

“一旦有人违约，就必须通过另外的方式进行弥补，而弥补方式往往是用下家的钱补上家的债。一旦单笔违约金额过大，超出了平台的承受能力，必然会跑路。”第三方P2P平台评级机构大公数据总裁徐志鹏告诉《瞭望东方周刊》。

但对于正常的P2P平台而言，风险控制非但不是绊脚石，而是平台得以运营的关键。

“风控说起来简单，就是怎么保证钱还回来，但各自有各自的风控模式。”戈沛杰告诉本刊记者。

这包括P2P平台确认借款用途真实;通过应收账款确认还款来源;通过征信报告了解还款意愿;并且需要可以执行变现的还款保障。

他举例称，比如风控官去看一个工厂，工厂说自己上个月产值500万，有经验的风控官除了财务报表外，还可能要求看上个月交的电费情况，以此交叉验证，通过各种蛛丝马迹更好地掌握风险。

徐志鹏向本刊记者介绍，目前较正规的P2P平台的风控模式主要有三种。

第一类是外部风控，比如征信对接、担保债项转移等;第二类是内部风控，比如平台自身所做的风控;第三类是行为风控，比如依据大数据，对债务人的信用风险进行评价。

“正常情况下，平台应该通过债务人、债权人、第三方支付、第三方信用评级‘四位一体的运作，把控风险才是比较合理的。”徐志鹏说。

然而，他观察到，大部分P2P平台并没有认真地这么做。

信息不对称怎么破

站在投资人的角度看，许多P2P平台的风控做得让人忧心，比如融资方的信息公布情况。有投资人向本刊记者表示，自己完全无法判断信息真假，是对P2P行业最大的担忧。

“融资方的信息发布应该遵循真实性、完整性、及时性、规范性和有效性的原则，但目前中国很多P2P平台连融资方的真实性都存疑，甚至会发假标的，对投资人而言，信息不对称的现象严重。我们的监测数据显示，几乎所有的平台都存在信息风险。”徐志鹏说。

也正因此，第三方信用评级机构大公数据几乎把所有P2P平台都列入过黑名单，特立独行的徐志鹏也因此在圈内得罪了不少人。随着监管力度的加强，情况正在改善。

“目前，监管单位还在对P2P行业进行摸查，首要的，就是要求平台披露真实信息。”王亮告诉本刊记者。

2016年5月19日，上海市互联网金融协会公布了《上海个体网络借贷（P2P）平台信息披露指引》（以下简称《披露指引》）的具体细则，这是全国首个P2P平台信息披露指引细则。

信息披露具体内容将包含主体信息、产品信息、业务信息、财务信息和其他信息五大类共49项。

其中业界关注的逾期、坏账信息，可在业务信息内寻得。《披露指引》规定，逾期标准为90天，要求披露逾期标准天数以上的金额、逾期率以及累积逾期率。

据了解，该协会将每月在官网以“已向社会公众或平台用户披露事项数/已向协会披露事项数/需披露事项总数”方式向社会进行公示。《披露指引》的相关情况记录将与会员准入、会员资格维持等挂钩，也将作为优秀会员单位评选的依据。

亏本的大多数

王亮给本刊记者算了笔账，以线下债权年化收益率24%起算，P2P平台给债权出让方4%?6%的回报，给平台投资人12%?15%的回报，再分给担保公司2%，业务员1%，这样算下来，P2P平台能拿到最高5%的回报率。

“再算上P2P平台本身的运营成本，盈利是很难的。除了为数不多公布财报的大平台，其余平台亏损很大，整个行业的利润率是负的。”王亮解释称。

尽管如此，仍不断有P2P行业新兵进入。在王亮看来，这是一个地域性和政策性显著的领域，市场需求可挖掘潜力仍然很大。

戈沛杰常常被投资人问到的一个问题是，在经济下行压力加大的当下，为什么P2P能给客户这么高的回报率？资产端的P究竟是什么？

“我的看法是，我们不是在投什么行业，而是借款人在应急、周转时是不计代价的，他不能断掉现金流。这个是有边际效应，可以在未来慢慢消化。”戈沛杰说。

黄国平也认同这种看法。除了这种应急短期借贷能提供较高的投资回报外，黄国平还总结了另外两种模式。

“一种是银行系的P2P，能够拿到收益更可观的存贷差;另外一种，就是利用新投资人的钱来向老投资者支付利息和短期回报，这就涉嫌庞氏骗局了。”黄国平说。

郭大刚在接受本刊采访时表示，目前P2P网贷行业的淘汰率是30%，大约每3个平台里就会有1个出现问题，然后被淘汰。不过，在郭大刚看来，这个比例并不高。

他对比的是广泛意义的中小企业。中华全国工商联曾在其发布的《中国民营企业发展报告》称中国民营企业的平均寿命只有2.9年。

“这也就是说，每3?5年就有50%的中小微企业被淘汰。”郭大刚告诉本刊记者。

只是在他看来，目前出现问题的平台很多是因为非市场性因素造成的。“如果有些平台就是想通过欺诈骗钱，无论在哪个行业最终都会死掉;而有些平台则是因为政策改变不得不停止经营，并不属于市场竞争失败带来的淘汰，就比较可惜。所以最后还是看政策。”