我国民营上市公司政治关联与企业财务绩效相关性研究

陈思同

摘要：本文选取2009-2013年民营上市公司为研究样本，采用多元回归统计方法，探讨了我国民营上市公司政治关联与企业财务绩效之间的关系。结果表明：民营上市公司的政治关联与企业财务绩效呈现出显著的正相关关系，并且随着政治关联强度的增强而增大。民营企业高管的政治关联是企业的一项重要价值资源，企业应当维护好、利用好这项资源，促进企业健康与持续发展。

关键词：政治关联；企业财务绩效；民营上市公司

中图分类号：F275 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）004-000162-02

一、引言

伴随着改革开放的进程，我国民营企业数量不断壮大，规模不断扩大，在我国经济建设发展中扮演了越来越重要角色，不仅为我国GDP的增长做出重要贡献，还主动承担企业社会责任，为建设小康社会做努力。在快速发展的同时，民营企业的政治关联现象也越来越普遍，有些民营企业家成为人大代表、政协委员，他们参政议政，频繁地在活跃在政治舞台上，有些民营企业愿意聘请曾经具有政治背景的政府官员担任企业的高管，这不仅带来了民营企业家自身及企业的社会地位提升，还搭建起了企业与政府之间的“桥梁”。企业管理理论认为，企业的发展会受到内外部环境的影响，在企业生命周期的任何阶段，企业都离不开和政府打交道。由于国有企业具有先天的政治优势，目前关于政治关联与企业财务绩效关系的研究学者们大多是从国有企业着手，而针对民营企业的专门研究较少。政治关联作为一种政治资源，是否真的能够为民营企业的发展带来积极的影响？这种影响是否会随着企业政治关联强度的增加而增强呢？这将是本文研究的主要内容。

二、文献回顾与研究假设

企业的政治关联主要来源于企业高管的政治身份，无论是在国内还是国外，它都是企业一项极具价值的资源。Adhikari等（2006）在研究了马来西亚的公司后发现，具有政治关联的公司其实际税率要显著低于不具有政治关联的公司。Khwaja等研究发现，高管的政治关联使得企业从政府银行取得贷款更为容易，其融资规模是不具有政治关联企业的两倍。Faccio等发现，有政治关联的企业在面临经济困难时，更容易获得政府的救助。国内研究发现，民营企业家的政治身份背景能够帮助企业获得融资便利，减少垄断型行业的进入壁垒（胡旭阳，2006）。余明桂、潘晓波（2008）研究指出，民营企业的高管如果具有政治背景，那么该企业获得的银行贷款将更多，贷款期限将更长。吴文峰等同样得出了在民营企业中，有政治关联的民营企业所得税实际税率要显著低于没有政治关联的民营企业。

其实，以上所提的政治关联带来的优惠、便利最终都将反映到提升企业财务绩效上来。然而，关于企业政治关联与企业绩效之间的关系，理论界存在两种主流观点：一种认为两者之间为正相关关系，企业通过高管的政治背景与政府建立关联，得到政府诸多方面的扶持，从而提高企业绩效；另一种认为两者之间为负相关关系，政治关联的建立于维护是要付出成本的，而且高官的政治背景使得政府干预企业行为变得更加容易，造成企业额外支出，从而降低了企业绩效。Fan、Wong和Zhang（2007）发现，中国上市公司在IPO后的3年内，具有政治关联的企业经营业绩要显著低于不具有政治关联的企业。但纵观国内外研究，支持第一种观点的学者较多。

我国的经济市场环境较为复杂，并且是一种“关系型”社会，能够处理好与政府的关系也就能够在企业经营中获得诸多便利。高管的社会地位和影响力在某种程度上也映射出了企业的知名度与实力，民营企业的高管并不具有国有企业高管先天的政治背景优势，越来越多的民营企业家走向政治舞台，在提高自身社会地位的同时增强企业的知名度，为企业带来更多的实惠，使得政治成本的付出远远低于经济收益，促进了企业绩效的提升，使企业的发展形成良性循环。

因此，本文提出研究假设：民营企业政治关联与企业财务绩效正相关，并且民营企业政治关联越强，企业财务绩效越好。

三、研究设计

（一）样本选择与数据来源

本文选取2009年至2013年民营上市公司为研究样本，由于所选时间跨度大，样本量充足，因而能够保证统计检验结论更准确。本文所有的数据均从国泰安数据库（CSMAR）提取，并做了如下筛选：（1）剔除金融保险类企业；（2）剔除ST、*ST连续亏损的企业；（3）剔除政治关联等信息披露不全的企业。本文所使用的统计软件为SPSS19.0。

（二）变量定义

1.被解释变量

企业财务绩效是反应企业的战略制定与实施是否为正在为最终的经营业绩做贡献。在现有的学术研究中，衡量企业财务绩效的替代指标主要有两类：第一类为会计类指标，比如总资产收益率（ROA）、净资产收益率（ROE），每股收益（EPS）；第二类为市场类指标，比如托宾Q值（TobinQ）。前者主要用于考察企业的短期财务绩效，后者主要用于考察企业的长期财务绩效。本文选取每股收益和托宾Q值两类指标来衡量企业财务绩效，使得研究结论更具全面并具有说服力。

2.解释变量

政治关联（Polcon）是指企业与具有政治权利的组织（一般指政府）之间的隐性联系。在我国，大多数学者对企业政治关联的定义限定在企业的CEO、董事及大股东现任或者曾任人大代表、政协委员。不同于大多数研究采用虚拟变量法来定义企业的政治关联，本文参照了王庆文、吴世龙（2008）和赵峰（2012）构造企业政治关联指数的方法，对民营上市公司董事会成员的政治关联进行赋值，得出企业的政治关联强度指数作为政治关联的替代变量。

3.控制变量

企业财务绩效会受到诸如企业规模、资本结构、股权结构、企业成长性等因素的影响，因此，本文使用总资产的自然对数（size）、资产负债率（Lev）、第一大股东持股比例（Topl）和营业收入增长率（Growth）分别替代前述影响因素作为控制变量。

（三）模型构建

根据变量选择，本文构建如下模型来检验研究假设：

四、实证结果

（一）描述性统计检验

在2009年至2013年样本数据中，对托宾O值、净资产收益率、政治关联强度等研究变量进行了描述性统计分析，由于年度变量在本文中作为虚拟变量（处于该年为1，否则为O）缺乏实际意义，因而并未将其列入统计分析的范围。样本公司的托宾Q均值为2.2335，最大值为18.5007，最小值为0.1910，标准差为1.6484；净资产收益率均值为0.4289，最大值为3.2601，最小值为-2.8801，标准差为0.4392，可以看出投资者对不同企业的发展预期存在显著差异。样本公司政治关联强度平均值为3.26，最大值为21，最小值为O，政治关联在企业中是一种普遍现象。

（二）变量相关性检验

本文对变量的Pearson相关系数进行了检验，各变量之间的相关系数均在0.5以下，明显低于Lind et a1.（2002）给出的0.7，因此各变量间不存在较为严重的共线性问题，满足之后进行多元线性回归分析的条件。

在Pearson检验中，政治关联强度和托宾Q值之间的相关系数为0.021，政治关联强度与净资产收益率之间的相关系数为0.089，并在1%水平下显著，初步来看，民营企业的政治关联对企业财务绩效具有一定的提升作用。资产负债率（Lev）和托宾Q值、净资产收益率（EPS）均是显著负相关，说明企业的资产负债率过高，经营风险将随之增大进而威胁到企业的正常经营，影响企业绩效；营业收入增长率（Growth）、第一大股东持股比例（Topl）与托宾Q值、净资产收益率（EPs）均为显著的正相关，并且相关系数均在1%水平下显著，说明企业的财务绩效的确受到这些因素的影响，本文将它们作为控制变量是非常有必要的。

（三）多元回归分析

表1是民营企业政治关联与企业财务绩效的多元线性回归结果，无论是衡量企业长期财务绩效指标托宾Q值（TobinQ）作为因变量，还是衡量企业短期财务绩效的净资产收益率（EPs）作为因变量，模型的总体拟合优度都较高（调整的R方分别为0.294和0，191），F检验的概率P值均为0.000，说明民营企业的政治关联对企业财务绩效的提升具有重要影响，模型的建立是合理有效的。民营企业政治关联与托宾Q值得相关系数为0.018，在5%水平下显著，t值为1 816，民营企业政治关联与净资产收益率相关系数为0.006，也在5%水平下显著，t值为1.964，说明民营企业政治关联对企业财务绩效在长期和短期两方面都具有积极的影响作用，并且这种作用会随着政治关联强度的增大而增强，本文的研究假设得到验证，即民营企业政治关联强度与企业财务绩效正相关，政治关联强度越大，企业财务绩效越高。这也和赵峰（2012）的研究结论一致。

五、研究结论与政策建议

从实证结果来看，我国民营上市公司的政治关联与企业的财务绩效呈显著的正相关关系，具体来说，无论是短期财务绩效还是长期财务绩效，均表现为正相关关系。说明民营上市公司的政治关联能够为企业的发展带来积极的影响，为企业带来相关经济利益的流入，从而提升企业的财务绩效。

在越来越多的民营企业家走上政治舞台或者是聘用具有政治背景的人担任企业的高级管理人员，政治关联已然成为民营企业增强企业财务绩效的一种手段，本文的实证结论也证明了这一点。民营企业在不断完善内部管理制度、更新企业技术、扩大核心业务发展的同时，还应当注意到高管的政治身份为企业带来的诸多便利和利益。民营企业应当在遵纪守法的前提下，促进企业与政府的深层次沟通，建立良好的政企关系，促进企业健康、快速、稳健的发展。