“走出去”战略下央企并购能够提升企业绩效吗？——以中国南北车合并为例

◎ 李佳馨



“走出去”战略下央企并购能够提升企业绩效吗？
——以中国南北车合并为例

◎ 李佳馨

为适应新的国际贸易环境，增强我国企业的海外竞争力，中央整合大型央企。那么此轮央企并购是否降低了高缺成本，达到了应对国际竞争的目的？还是会带来垄断，不利于科技创新和技术进步，带来经营效率和产品服务质量下降？此次并购真正提升了企业的财务绩效吗？本文以中国南北车合并为例，对央企并购重组的短期绩效进行财务分析，并预测企业未来的发展前景，以期能为今后的央企并购提供决策建议。

文献综述

应尤佳（2008），东方电气首创换股合并的方式，央企并购重组进入新纪元；徐植（2009），从方法论的角度为央企海外并购目标公司的识别、并购的动态监控等提供技术支持；林伟伟（2011），央企并购重组存在控股上市公司同业竞争问题；唐庆飞（2013），我国央企跨国并购后企业绩效总体成变差趋势；孙丹（2014），央企对接地方国企是为了以较低的成本实践扩张，提升企业核心竞争力。宋清辉（2015），此轮并购有助于降低高缺成本、应对国际竞争，上升到国家战略；李锦（2015），关键战略性领域央企强强合并可防止跨国公司恶意并购，更好维护我国产业安全，做大做强；陆简（2015），做大不等于做强，即使企业合并，旗下厂家的竞争仍无法避免，这会推高产业产能，造成过剩和内耗，同时也带来国有资产流失、挤压民企生存空间的风险。

纵观近八年的文献，学者们已对企业并购后的绩效进行很多研究，对央企并购，多是依据当时形式，探究央企海外并购、央企并购地方国企，央企并购的动因、问题及对策。而且对于今年央企整合潮，众说纷纭，各有千秋，并购带来的成效到底如何，迄今还没有文献对此进行回答。

并购背景

为与美国TPP在全球贸易规则上博弈，中国推出“一带一路”的战略，而在走出去战略布局影响下，央企抱团取暖，此轮央企重组始于去年的中国南北车合并。自两车合并后，中电投与国家核电重组成国电投，今年两会期间，国家已研究中铁和中铁建的合并计划，同时预推进中石油与中石化整合成更大的石化巨头。2015年，中央要求整合央企，把数量从112户减少到30户左右。因而，今后并购重组对于我国央企来说是发展趋势，故在新政策下对央企并购进行案例分析具有现实意义，也可以补充企业并购这一类的文献，兼具理论意义。

财务分析

财务能力分析。2014年12月30日，两车采取南车换股吸收北车的方式合并，2015年6月8日，变更为“中国中车”的股票开市复牌，2014年度的年报可能因为合并而受到影响，样本不具备一般性。因此我们选取2014年第三季度报表作为合并前的数据；同时，为具备可对比性，2015年选取第三季度季报作为合并后的数据参考。

短期偿债能力。短期偿债能力是企业偿付流动负债的能力。流动负债对企业的财务风险影响较大，如果不能及时偿还，就可能使企业陷入财务困境。

流动比率：流动比率是流动资产对流动负债的比率，用来衡量企业流动资产在短期债务到期以前，可以变为现金用于偿还负债的能力。该指标自合并至今，变动幅度不大，且较为稳定，中国中车2014年第三季度报表（以下简称合并前）为1.1961，2015年第三季度报表（以下简称合并后）为1.1986。根据西方的经验，流动比率在2左右比较合适。因而说明企业资产的变现能力较强，短期偿债能力亦较强。

速动比率：速动比率是速动资产对流动负债的比率，是衡量企业流动资产中可以立即变现用于偿还流动负债的能力。该指标自合并至今，基本稳定在1左右（合并前为0.853，合并后为0.777），说明企业的短期偿债能力较为适中也比较稳定。

现金比率：现金比率现金比率通过计算公司现金以及现金等价资产总量与当前流动负债的比率，来衡量公司资产的流动性。合并前后的数据差距不大，说明在并购之后，企业的支付能力以及对偿付债务的能力没有因为并购而受到巨大的影响。

盈利能力。盈利能力是企业获取利润的能力，盈利是企业重要的经营目标，盈利能力是企业财务分析的重要组成部分，因而本文此处选取多项指标进行分析。

主营业务利润率：主营业务利润率是企业一定时期主营业务利润同主营业务收入净额的比率。它表明企业每单位主营业务收入能带来多少主营业务利润，反映了企业主营业务的获利能力。合并前为20.3686，合并后为21.6139。且从并购至今，呈现上升趋势，说明并购后，中国中车产品定价科学，产品附加值高，营销策略得当，主营业务市场竞争力强，发展潜力大，获利水平高。

总资产净利润率：总资产净利率是企业净利润与平均资产总额的百分比。它反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平。中车在合并前的总资产净利率为3.7318；合并后为4.0822。表明企业投入产出水平提高，资产运营有效提升，成本费用的控制水平提高。

成本费用利润率：成本费用利润率是企业一定期间的净利润与成本、费用总额的比率。该项指标在合并前为7.8925；合并后为8.6337。说明并购后的中车利润增加，企业的经济效益提升。

营业利润率：营业利润率是指企业的营业利润与营业收入的比率，该项指标在并购前为6.9212；并购后为7.6165。表明企业的营业利润率提高，商品销售额提供的营业利润增加，企业的盈利能力增强。

主营业务成本率：主营业务成本率衡量的是主营业务收入中主营业务成本占比例多少。该项指标在合并前为79.1247，合并后为77.8711。且从并购至今呈下降趋势。表明并购后主营业务收入的盈利贡献增加。

销售毛利率：销售毛利率是毛利占销售净值的百分比。该项指标在并购前为20.8753，在并购后为22.1289，得到提升，说明企业在并购之后，生产成本较低，产品附加值高，技术比较先进、市场需求旺盛。

净资产收益率。净资产收益率是公司税后利润除以净资产得到的百分比率，反映股东权益的收益水平，用以衡量公司运用自有资本的效率。该指标在并购前为5.53，并购后为8.23.体现了并购后的企业，投资带来的收益增加。

净资产报酬率：净资产报酬率是企业一定时期内获得的报酬总额与平均资产总额的比率，反映企业资产综合利用效果的指标，也是衡量企业利用债权人和所有者权益总额所取得盈利的重要指标。该指标在合并前为10.1；合并后为8.5584，下降了15%，表明企业在并购之后的资产利用效益下降，企业应当加强资产管理，提高资产利用率。

营运能力。营运能力反映了企业资金周转状况，对此进行分析，可以了解企业的营业状况以及经营管理水平。

应收账款周转率：应收账款周转率反映了公司应收账款周转速度，是赊销收入净额与应收账款平均余额的比值。该指标在并购前卫2.2229，并购后为2.806，比率提高，说明营运资金回收速度提升，资金周转及偿债能力增强。

流动资产周转率：流动资产周转率是企业一定时期内主营业务收入净额同平均流动资产总额的比率，该指标在合并前为0.8998，合并后为0.9227。说明企业流动资产周转速度加快，利用得更好。并购之后，流动资产会相对节约，在一定程度上增强了企业的营运能力。

总资产周转率：总资产周转率是企业在一定时期业务收入净额同平均资产总额的比率，能够综合评价企业全部资产的经营质量和利用效率。合并前数据0.6241，合并后数据为0.6309，周转率的增大，说明总资产周转加快，反映出销售能力提升。

杜邦分析。单独分析任何一类财务指标，都不足以全面地评价企业的财务状况和经营成果，因此，为对企业进行综合的财务分析，下面将对并购前后进行杜邦分析。

杜邦分析框架图（上方数据为并购前数据，下方数据为并购后数据）

经过纵向比较分析，我们发现合并后企业短期绩效良好，企业的短期偿债能力稳定而且债务偿还有保障，并没有因为企业的并购而对偿付债务产生巨大影响；盈利能力增强，企业利润增加，获取利润的能力增强，获利水平提升；资金周转状况良化，销售能力提升；产品技术性和先进性优良，市场前景看好。

并购绩效

通过对南北车合并的分析，可以发现，拥有中央扶持的企业合并可以实现资源整合，技术共享以及人力物力上的互补，降低了高缺成本，避免海外市场同业竞价，提高国际竞争力。

短期绩效评价

企业短期内财务绩效良好，短期偿债能力并不会因为企业并购而带来大幅度的影响，支付以及偿付债务的能力没有受到巨大冲击；科技技术更加先进，销售量加大，市场需求旺盛，主营业务市场竞争力强；投入产出水平提高，资产运营有效提升；营运资金回收速度提升，流动资产周转速度加快，得到有效利用成本费用的控制水平提高，生产成本降低；并购后的中车利润增加，企业的经济效益提升。

内在原因分析

整合高缺资源，提高规模经济效益。两车的合并在高铁走出国门，打造中国品牌的背景下，能够整合资源，实现资源的优化配置和资源共享。形成了规模经济，中国中车成为了机车制造市场的领军者，企业的规模扩大，市场占有率提升，加上政府的政策扶持与资金支持，企业利润提高，避免海外市场同业竞价，提高了国际竞争力。

消化过剩产能，降低企业生产成本。南北车实现了强强联合降低高缺成本，提高了机车电车资源的利用率，交易成本也随之降低，可以把大额的交易费用变为小额的管理费用，研究和开发费用支出减少。

实现优势互补，增强管理水平效率。本就是中央企业的南北车在人才、技术等方面都有各自的优势，并购中实现了南北车在人力、物力以及财务方面的优势互补，增强了研究开发能力

长期绩效预测

在分析企业的发展能力时，仅用一期的财务比率是不能正确评价企业的发展能力的，因此，应当计算连续几期的财务比率。

主营业务收入增长率是本期与上期的主营业务收入变化绝对值与上期主营业务收入的比率。2014年前三季度的主营业务收入增长率分别为-6.7979%、36.5232%、50.1941，而在并购后则增至74.9968%。说明产品处于成长期，保持了良好的增长势头，产品的技术性与先进性高。

净利润增长率代表了企业当期净利润比上期净利润的增长幅度，指标值越大代表企业盈利能力越强。2014年前三季度的净利润增长率分别为13.4743%、56.3916%、68.2376%，在并购后则升为116.7951%、89.3528%。表明并购后企业的净利润增多，且有很大程度的提升，企业的发展前景好。

总资产增长率是企业本年总资产增长额同年初资产总额的比率，反映企业本期资产规模的增长情况。2014年前三季度的总资产增长率分别为22.8534%、34.4787%、29.6724%；合并后则为116.06%、112.2669%。并购后的企业不仅能保持资产的稳定增长，而且发展性高。

由于时间的限定，我们将对企业长期绩效进行跟踪研究，预期企业长期绩效减弱。合并会带来垄断，这不利于科技创新和技术进步，并使企业经营效率和产品质量下降，故而导致长期绩效减弱。后期将继续通过发展能力分析、财务趋势分析预测企业长期财务状况和发展前景。探索是否可以引入机制设计来缓解绩效减弱的可能。

基金项目：本论文属于安徽财经大学2016年度大学生科研创新基金项目，项目名称：“走出去”战略下央企并购能够提升企业绩效吗？项目编号（项目批准号）：XSKY1671，指导老师：李广
(作者单位：安徽财经大学会计学院)
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