日本创业板上市公司的成长性分析

李泽禛

摘 要：中小企业在日本的企业总数中，占到9成以上，然而却面对严峻的经营环境。既有消费税率提高带来的需求减少、原材料人工费上涨的原因，也有整体宏观经济疲软的原因。作为日本中小企业融资的主要渠道-创业板（这里主要指JASDAQ和Mothers）市场，本文将探讨中小企业上市后，其经营业绩的变化。以营业利润对销售额的比率，观察中小企业在创业板上市后的成长性，得出结论：中小企业在创业板上市后，其业绩不一定能够得到提升，反而有负增长的现象。

关键词：中小企业；创业板；新JASDAQ；Mothers；成长性；营业利润对销售额的比率

一、新JASDAQ市场和Mothers市场

日本的证券交易所有五个，每个都设立了从属于自己的创业板市场。具体而言，东京证券交易所的Mothers、大阪证券交易所的JASDAQ、名古屋证券交易所的Centrex、札幌证券交易所的Ambitious、福冈证券交易所的Q-Board。其中，东京、大阪、名古屋的证券交易所的创业板市场的股票交易量占到全国的99%，上市公司数量和市价总额也远远超过其它交易所。以下，主要围绕JASDAQ市场和Mothers市场，展开探讨。

（一）新JASDAQ市场

JASDAQ市场是由东京证券交易所（以下统称东证）运营，日本最早的面向成长性、风险企业的市场。该市场最早可追溯到1963年，日本证券业协会创建的店头登陆制度。作为有价证券的店头市场，与证券交易所相辅相成。2004年，总理大臣颁发了营业执照，“股份公司JASDAQ”的商号变为“股份公司JASDAQ证券交易所”。这表明：JASDAQ由店头市场转变为了证券交易所的营业形态。21世纪，股票交易市场竞争激烈。2008年，大阪证券交易所（以下统称大证）进行股票的公开收购，JASDAQ市场积极响应，最终于2010年10月和Hercules、NEO市场实现了兼并重组，也就是新JASDAQ市场诞生。2013年7月，大阪的现货市场和东证一体化，从此JASDAQ市场也归东证管理。这样在东证内部，面向新兴企业的证券市场，有Mothers和JASDAQ两种形式。

新JASDAQ市场分为：以经营业绩为基准的“Standard市场”和着眼于企业成长性的“Growth市场”。截止到2016年4月12日，“Standard市场”有742家公司上市，“Growth市场”有44家公司上市①。

在上市审查基准上，“Standard市场”和“Growth市场”基本一致。除了净资产这一项，“Standard市场”要求达到2亿日元以上，而“Growth市场”仅要求是正数。其他方面，如股票的公开发行额达到1000单位②或者流通股票总数的10%以上、股票的市价总额5亿日元以上、有价证券书中没有虚假记载、接受了审查机构的审查等。总之，“Standard市场”重视企业的持续性发展，“Growth市场”则看重企业未来的成长性。

（二）Mothers市场

Mothers是Market of the high-growth and emerging stocks的首字母缩写。为了和大证的JASDAQ市场竞争，于1999年11月开立。截止到2016年4月12日，总共有226家公司上市。

上市标准上，Mothers市场比东证的一部、二部市场更为宽松。即使是刚成立的、盈利为负的企业也可以上市。另一方面，Mothers市场却要求比一部、二部市场更高的企业信息透明性。比如，及时公开企业的第一、第三季度的财务报表，1年召开两次以上的公司说明会。

2014年3月，开始引进了一项新制度：在Mothers市场上市10年的话，可以向东证二部申请上市。企业面临两种选项：一种是继续在Mothers市场上市；一种是转为二部上市，并实行二部的上市标准。如果企业选择了前者，那么5年后，仍然可以重新作出选择。

以下的表1为Mothers和JASDAQ市场，在上市标准上的区别。在盈利额、企业上市申请文件方面的要求一致，此处省略介绍。

二、Mothers和新JASDAQ的区别

作为面向风险企业、新兴企业的证券股票市场，两者实际没有太大区别。

三、日本创业板上市公司的成长性

（一）数据

本文的数据来源为“eol企业信息数据库”，从JASDAQ和Mothers的上市公司的有价证券报告书中截取了销售额和营业利润。以下主要考察服务业公司的成长性，选取销售额前50名的公司为样本，研究其5年、10年的变化。其成长性的标准选取了显示企业主要营业活动的盈利能力、产品的竞争力的指标—营业利润对销售额的比率。

由于日本企业的会计期间为前期的4月1日到本期的3月31日。本文将研究2005年4月1日―2010年3月31日（以下统称A期）、2010年4月1日―2015年3月31日（以下统称B期）这两段时期。

首先，为便于观察日本创业板上市的服务业的整体状况，从以下两个指标入手：变化率和固定率。5年间（比如2010年3月31日这个时点和2005年4月1日的时点相比）销售额的排名发生变化，掉出50名之外的企业和挤进50名内的企业数除以企业样本总数的百分比，称为变化率。相反，5年内排名保持在50名内的企业数除以样本总数的百分比为固定率。

此外，为考察服务业上市公司的成长性到底如何，分别求出企业在A期、B期企业的成长性（营业利润对销售额的比率）。

（二）服务业的整体状况

A期和B期，销售额排名第一的企业，其业绩十分惊人，达到1000亿日元以上。A期，日清医疗食品稳居第一，B期则为西达克公司独占鳌头。

此外，A期排名第一、第二的企业之间的销售额差距，期初（2005年4月1日）同期末（2010年3月31日）相比，由217亿7300万日元缩小到1亿600万日元。B期排名第一、第二的企业之间的销售额差距，期初（2010年4月1日）同期末（2015年3月31日）相比，由1117亿5493万日元缩小到615亿4300万日元。同一时期内销售额差距的缩小，两段时期间销售额差距的缩小，说明：JASDAQ和Mothers市场的上市公司在A、B期，都提高了主营业活动的盈利能力。