河南省上市公司并购价值创造研究

柯海洋　刘少旭

摘要：本文从我国企业并购中价值创造的现状入手， 以经济学与管理学的相关理论为前提，从理论与实际两个方面深入地剖析了河南省上市公司并购中价值创造存在的问题及原因，最后结合河南省情况，借鉴国内外先进经验，提出了河南省上市公司并购中价值创造存在问题的解决方法及对策。

关键词：企业并购；价值创造；研究

中图分类号：F270 文献识别码：A 文章编号：1001-828X（2016）006-000-01

一、引言

随着我国改革开放以及国际经济一体化进程的加快，我国的上市公司面临着严峻的国际间的竞争。对于河南省上市公司，其在并购活动方面比较滞后。有些迫切需要进行并购重组的上市公司却没能进行有效的重组，而对于那些并购重组规模较大的几家上市公司在并购重组后效益反而下降等。在这样背景下，研究河南省上市公司并购活动对价值创造的影响并提出有效的措施具有必要性、紧迫性和现实性。

二、上市公司并购价值创造的理论基础及动因

（一）理论基础

协同效应理论：1971年，德国物理学家赫尔曼·哈肯提出了协同的概念，协同效应（Synergy Effects），简单地说，就是“1+1>2”的效应。最常见的有：经营协同效应，管理协同效应和财务协同效应。

交易费用理论：该理论认为，企业和市场是两种可以相互替代的资源配置机制，由于存在有限理性、机会主义、不确定性与小数目条件使得市场交易费用高昂，为节约交易费用，企业作为代替市场的新型交易形式应运而生。

（二）并购的动因

1.并购的规模经济效应

这主要体现在两个方面：一是企业的生产规模经济效应。企业可以通过并购达到最佳经济规模，降低企业的生产成本。二是企业的经营规模效应。企业通过并购可以针对不同的顾客或市场进行专门的生产和服务，满足不同消费者的需求。

2.并购节约费用

企业通过并购节约交易费用、营销费用、管理费用、研发费用、代理费用。在所有权与经营权分离的情况下，决策的评估和控制由所有者管理，这种互相分离的内部机制设计可部分地解决代理问题，而并购则提供了一个解决代理问题的外部机制。

3.并购可实现融资的目的

通过并购重组，上市公司往往能够改善财务状况，提高每股的收益率，达到配股融资的要求，从而能够实现更多的融资。

三、河南省上市公司并购价值创造的评估

（一）并购价值创造的评估

对目标公司的价值评估

市盈率乘数法：市盈率法就是根据目标企业的收益和市盈率确定其价值的方法，也称为收益率法。市盈率计算公式：，则目标企业的价值=估价收益指标×标准市盈率，即公式表示为：，其中，PE表示市盈率，V表示公司市场价值，X表示与公司价值相关的可观测变量，P表示公司股票价格，E表示公司每股利润，N表示公司总股本数。

现金流量折现法：现金流量折现法就是将目标企业被并购后各年的现金流量按照一定的贴现率所折算的现值作为目标企业价值的一种评估方法。其基本计算公式为：，其中：V表示目标公司的评估价值； 表示目标公司第t期产生的现金流量；k表示折现率；n表示预测期限。由计算公式可以看出，影响目标公司评估价值的主要因素包括：现金流量、期限和折现率。

（二）并购过程中存在问题

1.存在问题

河南省上市公司并购过程中存在各方面相关问题，主要有：（1）河南省上市公司并购这一块的法律制度不健全；（2）上市公司并购未实现市场化；（3）并购成本较高；（4）河南省中介机构的参与不足；（5）没有明确的战略规划，缺乏并购价值创造理念；（6）对目标企业的价值评估结果缺乏准确性。

四、提高并购价值创造绩效的方法

（一）正确发挥政府的作用

可以肯定的说，只要河南省政府有关部门在制定政策和监督过程中，用科学的方法引导上市公司的并购活动，并且同时在并购活动中创造有利环境，则会使河南省上市公司并购真正实现价值创造的目的；因此河南省政府要建立良好的法规和监管环境，积极引导并购活动。

（二）做好并购后的整合工作

当然公司之间的并购活动并不是两个公司简单地合在一起、由两个公司合并成为一个公司，其实质是一种经济行为，有其特定的程序，实施并购不仅要在并购前进行充分的估计判断，确定对未来的影响，而且要在并购后重视公司整合工作，仅仅进行公司股权和资产买卖没有其实质性意义，不会带来社会财富的增加，所以整合非常重要。

（三）推进融资自由化

在进行并购时，融资是其首要考虑的问题，也是并购活动的中心环节，因为融资可以决定企业是否有很好的资金来源以及是否是最低的资本成本，因此降低融资成本对河南省上市公司并购具有重要的现实意义。所以河南省政府要大力推进融资自由化，从而降低融资成本。

（四）加快中介机构建设

由于中介机构具有丰富的知识和经验，所以它们可以运用专业化的手段选择并购目标公司，并且可以对目标公司进行合理的价值估计，决策出最优并购方案，从而可以明确并购的目的，使并购活动的交易成本和风险大大降低，减少了并购活动带来损失的可能性。

五、结论

在如火如荼的并购热潮环境下，对河南省上市公司来说是机遇也是挑战。由于地方政府部门对上市公司的资产并购重组扶持不足等问题，使得河南省上市公司在资产并购重组方面的问题主要表现为起步晚、规模小、效果不明显。总之河南省政府应加强上市公司并购的扶持力度，加强监管力度，积极改革相关政策，加大中介机构建设，寻求上市公司长期发展战略，这样才会使河南省上市公司并购真正实现价值创造。

参考文献：

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