如何运用股票估值进行股票持有的分析

杨媛

摘要：现采取由上而下的投资分析，分别调查了澳大利亚最大的电讯有限公司Telstra（ASX：TLS）和新加坡的全资子公司Optus（ASX：SGT）。运用股息贴现模型（DDM）估算公司的股票价格，并计算出Telstra公司（TLS.AX）和SingTel公司（SGT.AX）的内在价值分别是A$4.89和A$3.88。通过对其财务比率的调查并根据Telstra公司的股息支付率，建议长期持有其股票。同时，从股票的错误定价角度，建议短期持有Optus的股票。

关键词：股票估值；股票持有；股息贴现

中图分类号：F83 文献标识码：A

文章编号：1005-913X（2016）03-0121-02

一、行业概述

澳大利亚的电信业

近几年，澳大利亚电信业正面临迅猛发展的时期。以手机市场为例，到2013年底，三大电信公司（Telstra公司、Optus公司、沃达丰）在澳大利亚的移动用户数已经达到2 650万，其中，Telstra公司提供了1 580万的移动服务，而Optus公司拥有959万用户。

二、股票估值

在这部分，有一张两家公司股权资本总额的表格，采用股利贴现模型（DDM）分析了两家公司的内在价值。

在TLS视角下，具有高股息率政策，而且在过去5年（2009-2013）内，股息固定在每股$0.28 （TLS.2009-2013）。假设在连续几年内，股息保持恒定是合理的。在这样的情况下，优先采取无增长的模型如下：

如表中预测结果所示，从长远角度来看，TLS目前的价值比内在价值要大。

SGT显然有很多增长性分红政策，与TLS不同的是，董事会更倾向于保持盈利和再投资，而不是把它们作为股息进行分配。但是，以股东分红作为目标，从2009年到2013年，它的派息率都逐年递增。直到2014年的下半年，最新派息率是0.74（SGT 2014）。如果分红政策不会发生改变，在以后5年内，派息率将会达到0.84。此外，在2013年，它的净资产收益率（ROE）从2012年的16.7%急速下降到14.8%。但是，作为澳洲第二大电信公司，随着4G技术的发展，公司会尽量避免ROE的下跌并保持在14%-15%的范围内波动。因此在这5年的增长率会保持在2.4%-3%的水平。在此之后，公司将会步入相对成熟的阶段，因此分红的金额将会稳定在每股0.17澳元。由此，优先使用2阶段股利增长模型：

如表格中的预期结果所示，从长远角度来看，SGT的目前价格比内在价值要小。

（一）流动性

两家公司的流动比率表明，两家公司有足够的流动资产来满足流动负债：Telstra公司的流动负债是流动资产的1.05倍，而SingTel公司是1.38倍。两者都满足经验法则，其有效的流动比率2到1，但是SingTel公司比Telstra公司处于更有利的位置。此外，SingTel公司比Telstra公司拥有更好的流动比率，也就是说，即使在不利条件发生时，SingTel公司也能履行其义务。此外，基于SingTel公司拥有大量市场证券的事实，SingTel公司与Telstra公司相比，拥有更好的现金比率。从公司的偿还债务的能力来看，现金比率比其他流动性更保守，因为在这样的比率下，存货和应收账款会被忽略。因此，SingTel公司有更好的能力来应付短期债务，与Telstra公司相比，风险更小。

（二）盈利性

在盈利方面，Telstra公司在资产率占有12.3%的收益，比第5年的平均ROA比例略高。另一方面，SingTel公司拥有18.21%的ROA，SingTel公司ROA比例比Telstra公司高并且它5年的ROA平均比率是11.91%，也就意味着公司这几年经历了非常好的财政年度。由于高杠杆率，Telstra公司的净资产收益率也有较强的表现。与之相比，SingTel公司要低得多，在产权比率中只有20.94%的回报率。

（三）杠杆作用

正如之前所说，Telstra公司有较高的杠杆率，其杠杆率是2.99，也就是说，Telstra的债务几乎是股票的两倍。这也是为什么与SingTel公司相比，Telstra公司拥有更低的ROA和较高的ROE。

（四）市场价格

Telstra公司和 SingTel公司的价格和收益率分别是15.94和16.88，他们都低于行业市盈率（PE），意味着公司定值过低。

（五）资产利用率

SingTel公司的存货周转率比Telstra公司好，但是，作为一家电信批发商，Telstra公司的存货周转率较低是比较合理的。SingTel公司的资产周转率和固定资产周转率更好，这就意味着，SingTel公司每1美元的资产可以产生更多的收益。与SingTel公司的应收账款的收款天数55.15天相比，Telstra公司的是47.73天，说明Telstra公司可以在较短的时间内收集应收账款。对此有两大优势，其一，可以减少融资需求；其二，可以降低坏账的风险。

三、交易策略

基于权益资本，SingTel公司的内在价值高于其市场价值，公司的股票价格可能会出现折价现象。很有可能，在不久的将来，公司的股票价格会上升，金融衍生品和杠杆作用会最大限度的提高这种可能性。买入当前价格的股票组合，并且以$3.88的履约价格（目标价格）卖出期权。

参考文献：

[1] “Optus mobile revenue falls”， By？Liz Tay？http：//www.itnews.com.au/News/343255，optus-mobile-revenue-falls.aspx.

[2] Telstra official website， “our company”http：//www.telstra.com.au/aboutus/our-company/.

[责任编辑：庞 林]