基于PEST模型的券商财富管理业务环境分析

【摘要】近年来，随着经济的发展，我国高净值人群规模保持着较高的增速，财富管理市场成为各类金融机构争夺的焦点。在市场占有率中，券商仅次于银行，名列第二。财富管理被认为是金融机构受外部环境的影响较大的业务之一。本文使用PEST模型，从政治、经济、社会和技术方面详细探讨了券商开展财富管理业务面临的外部环境并得出了初步结论与建议。

【关键词】券商 财富管理 PEST模型

一、引言

自2011年券商财富管理元年以来，业内普遍认为券商改革财富管理盈利模式是金融创新的重要途径。2012年资管业务牌照全面放开，由此，我国财富管理市场形成了多类机构业务范围交叉、竞争合作并存的局面。虽然我国券商都在寻求财富管理业务中的突破，但是面临着监管政策的限制和高净值客户储备较少等先天不足。近年来，我国富裕人口数量保持高增长，并且社会大众投资意识提升，我国的财富管理市场容量持续扩大。有效应对外部环境，创新盈利模式，以提高市场占有率，成为我国券商发展财富管理业务的关键。

二、基于PEST模型的外部环境分析

（一）政府政策及法律因素

1.券商牌照放开。2014年，“新国九条”提出放开业务准入，实施公开透明、进退有序的证券期货业务牌照管理制度，研究证券公司、基金管理公司、期货公司、证券投资咨询公司等交叉持牌，支持符合条件的其他金融机构在风险隔离基础上申请证券期货业务牌照。此外，国务院将特批银行持券商牌照试点（6家已持牌），目前看来银行持牌券商有放开的可能。券商牌照放开推动了金融混业经营的发展，一方面给券商带来了很大的竞争压力，另一方面为券商带来了机遇。牌照放开是相互的，部分券商也会因此获利。例如，2013年新《基金法》正式实行，券商资管的大集合产品被归为公募产品，须具备公募资格牌照才能继续发行。而券商通过持有公募基金牌照，有望促进财富管理业务发展。

2.政策支持互联网证券业务发展。2013年，“非现场开户”放开是国内互联网证券业务发展的起点。2015年，证券账户“一人一户制”取消，政策利好互联网券商。2014年4月至2015年3月，证监会批准了5批共55家证券公司开展互联网证券业务试点。网络券商的发展将会降低证券行业佣金率，导致在券商收入结构中传统的经纪业务收入所占比例下降，这将促进券商创新盈利模式，开拓新兴业务，为券商财富管理业务的发展提供了契机。同时，券商利用互联网发展财富管理业务能够降低成本和拓展客户。此外，通过互联网积累的客户交易数据将对财富管理行业的运行模式产生有利影响。

3.资本市场监管转型。党的十八大以来，党中央国务院明确指出政府职能迫切需要转变到创造良好发展环境、提供优质公共服务、维护社会公平正义上来。证监会表示资本市场监管需要将“主营业务”从审核审批向监管执法转型，将“运营重心”从事前把关向事中、事后监管转移。2012年证监会颁布的资管新政放宽了券商资管业务的投资范围，并将集合资管计划由审批制改为备案制。监管减少事前审批，将有利于证券公司产品的多样化。监管向强化稽查转型，加强了对投资者利益的保护，也就是保护了市场，有利于营造良好的资本市场环境，增强投资者信心，为券商财富管理业务的发展做好坚实保障。

4.利率市场化。自2015年10月24日起，中国人民银行决定对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，利率市场化改革基本完成。整体而言，利率市场化对直接融资的促进有利于整个财富管理业务的发展。具体来说，一方面，在利率市场化进程中，由于很多银行理财产品发展借助了券商资管的通道，券商资管规模也会随之迅速扩大。另一方面，利率市场化使得银行的存贷款利差收窄，传统盈利模式受到挑战，亟须转向财富管理这样的消耗资本少、风险较低的中间业务，这则会加剧各类金融机构财富管理业务的竞争。因此，券商需要把握利率市场化的利好机遇，在与银行的竞合中谋求发展，以期扩大其在财富管理市场的份额。

（二）宏观经济因素

近年来我国经济步入新常态时期，政府在持续探索中创新调控思路和方式，在加强区间管理的基础上，推出定向调控措施。在全球经济下行风险加大的形势下，我国宏观经济运行总体平稳，主要指标处于合理区间，在稳增长与调结构中谋求平衡。2015年政府工作报告中提出要推动中国经济发展调速不减势、量增质更优，为我国未来经济发展指明了方向。

1.国内生产总值。2005年以来，我国国内生产总值增长率虽有波动，但总体趋势是先增长后下降。2012年以来，我国国内生产总值增长率维持在7%～8%的水平上，约相当于10年来最高水平2007年的一半。经济增速的换挡回落并不意味着经济形势的整体下行。保持中高速增长已成为我国经济发展的新常态。即使增速放缓，实际增量依然在稳步提升。此外，近年来我国经济发展谋求结构优化和驱动力多元化，经济发展的质量和过去相比迈上了新的台阶。

2.失业率。2010年～2014年，我国城镇登记失业率始终保持在4%左右。2014年城镇登记失业率人数相较于往年有大幅增加，但从近五年数据来看总体处于合理区间。近年来我国就业弹性提高，这反映出我国经济运行呈上升态势。

3.居民消费价格指数。CPI持续回落，进入“1”时代，远远低于目标价格水平，改变了过去2011～2013年期间“GDP增速回落但CPI增速稳定”的运行模式，这表明GDP增速回落的主要因素之中需求不足的重要性突显。

4.利率。中国人民银行近期宣布，对商业银行和农村合作金融机构等不再设置存款利率浮动上限，这在我国金融改革进程中具有里程碑意义。利率市场化对于金融机构财富管理业务的发展是倒逼，外国经验表明利率市场化对于券商财富管理业务具有积极意义。以美国为例，20世纪70年代中期，券商经纪业务占总收入的比例为46%。美国开始进行利率市场化之后，券商财富管理、财务顾问等收入占比由20世纪70年代初的不足1成，上升至目前的6成以上。

（三）社会、文化、人口及环境因素

随着我国经济三十年来的腾飞，我国富裕阶层已然形成规模。中国个人财富聚集的速度是惊人的，而且从2012年开始有加速增长的趋势。麦肯锡预测，我国个人可投资资产超过600万元的高净值人士到2015年末将达到约200万人，总资产约70万亿元，我国将成为亚洲仅次于日本的第二大在岸财富管理市场。

1.人均可支配收入分析。国家统计局数据表明，中国的人均可支配收入逐年稳步上升，加之人们理财观念的转变，这部分人群都将成为财富管理市场的潜在客户。

2.高净值人群分析。第一，高净值人群数量与增速。据《2015私人财富报告》统计，从高净值人群数量与资产规模来看，2014年可投资资产1千万人民币以上的中国高净值人士数量超过100万人，人均持有可投资资产约3千万人民币，共持有可投资资产32万亿人民币；从高净值人群增速来看，2014年中国的高净值人群年均复合增长率达到21%，相比2010年人群数量实现翻倍，2012～2014年增速与2010～2012年基本持平。由此可见，近年来我国高净值人群规模逐年扩大，保持着较高的增速，财富管理市场容量客观，潜力巨大。

第二，高净值人群财富目标与风险偏好。调研数据显示，两年来中国高净值人群的首要财富目标一直是“财富保障”，“财富传承”的重要性排序从两年前的第五位跃居到了第二位，超高净值人士更为重视其重要性。同时，“创造更多财富”和“个人事业发展”的重要性有所下降。根据2010年《中国家族企业发展报告》预测，2015年家族企业主的年龄中位数为53岁，这意味着在未来的5到10年里大量企业主会步入退休年龄。根据F.莫迪利阿尼等人创建的生命周期理论，这些家族企业主正处于家庭生命周期的成熟期，资产安全是这一阶段的理财重点。未来企业主进入衰老期后，养老护理和资产传承会成为理财的核心目标，需要进一步提升资产安全性。以上事实与理论的分析很好地解释了当前高净值人群财富目标的变化。

从风险偏好的数据来看，倾向于高风险、高收益投资的高净值人群比例显著提升，从2013年初的不到10%增至2015年初的15%；倾向于中等风险收益的高净值人群占比有所下降，从2013年初的70%降至2015年初的65%；偏好低风险、低收益投资的人群比例稳定在20%上下。倾向于中等风险收益的高净值人群占大多数呼应了“财富保障”为主的财富目标；2014年以来资本市场的形势向好使得高净值人群稳中求变，顺势而为，在对风险的把握中谋求高收益。

（四）技术因素

1.互联网+时代渠道创新。2015年两会《政府工作报告》提出了“互联网+”行动计划，推动移动互联网、云计算、大数据、物联网等金融业结合，促进电子商务、互联网金融健康发展。由于金融机构营销的产品不需要实体交割，因此互联网的应用将为券商财富管理业务带来最低的成本。此外，互联网为券商拓展客户打开了广阔的线上渠道，这一点在互联网非金融机构余额宝上已得到体现。

2.互联网+时代产品创新。金融产品创新在多个方面取得进步：资本中间业务的发展，体现在报价回购业务、约定购回业务、融资融券业务等业务的出现；产品种类的创新，体现在股指期货、国债期权、指数期权、股票期权、场外衍生品等产品的出现；交易技术的进步，体现在算法交易、程序化交易等新技术的出现；金融产品定价方法和理论的实践，体现在资产证券化产品等具有复杂结构的衍生品的出现及上市交易成为可能。

截至2013年10月，现有100余家券商中，有三成发行了量化对冲产品，其中23家于2013年开始发行。私募基金中可统计的相对价值策略产品共有198只，其中2013年成立128只。相对价值策略产品受市场波动影响小，为风险厌恶型并寻求在股票市场上进行资产配置的高净值客户提供新的参与机会。

三、总结与建议

券商财富管理业务的开展与政治、经济、社会、技术环境息息相关，其中监管政策是制约券商财富管理产品种类的首要因素，国民经济的发展是券商财富管理业务的基石，高净值客户是券商财富管理业务的目标群体和重中之重，信息技术的日新月异和“互联网+”时代的到来为券商财富管理业务的发展提供了无限可能。若能顺应政策变化，适应经济新常态，着力开展差异营销，利用互联网思维进行金融创新，券商势必能够在财富管理市场中占有更大的市场份额。

参考文献

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[2]王瑞雪.论互联网+与财富管理[J].决策与信息旬刊，2015，（24）.

[3]王天鸽.利率市场化下的财富管理[J].中国金融，2015，（4）.

[4]何学忠.金融工具创新对财富管理发展影响研究（EMBA论文）[D].上海交通大学，2014.

作者简介：周欣怡（1996-），女，江苏南京人，山东大学经济学院2014级金融系本科生，曾就读于山东大学管理学院工商管理专业，研究方向：经济学、管理学。