上市公司现金股利政策影响因素研究综述

姚莉

【摘要】现金股利支付政策上市公司平衡各方利益的一个强有力的手段，本文从公司内部环境和外部环境、国内和国外对现金股利政策的影响因素的主要研究成果进行归纳总结，发现股权结构、盈利能力、公司规模、成长能力和投资机会、负债水平、现金流量以及行业、法律制度都是影响上市公司现金股利政策的重要因素。

【关键词】现金股利 影响因素 综述

一、引言

股利政策是公司管理层在未分配利润与发放股利之间进行权衡的决策，是公司筹资活动和投资活动的延续，是理财行为的必然结果。股利支付包括现金股利、财产股利、股票股利、负债股利和清算股利等，现实中，现金股利是常用的手段之一，国内外学者对影响企业现金股利政策的因素进行了广泛的研究。

二、上市公司内部的影响因素

（一）股权结构

吕长江、王克敏（1999）研究发现，国有及法人控股的比例越低，公司独立发展意识就越强，越易于采取股票股利替代现金股利分配政策，越倾向于将利润留存于公司的未来发展。

党红（2008）研究了股改前后上市公司的现金股利政策，股权分置改革之后公司股权结构并没有明显变化，都存在着第一大股东持股比例、第二到第十大股东持股比例和现金股利支付率正相关的关系。

唐国琼和邹虹（2005）研究发现国上市公司特殊的股权结构和治理结构在我国股利分配政策中起着重要影响作用。

（二）盈利能力

国内外研究普遍认为现金股利政策与企业的盈利能力正相关。

Husam-Aldin Nizar Al-Malkawi（2008）以约旦（新兴市场）1989-2003年1137个样本数据为研究对象，研究表明获利能力越强的公司更倾向于支付股利。

吕长江、韩慧博（2001）发现上市公司在制定股利分配政策时要依据股利分配倾向高低进行，盈利能力和经营风险是最主要因素。

（三）公司规模

国内外研究普遍认为公司规模对现金股利政策会有较大影响。

Eije和Megginson （2006）以1980—2003 年间的欧共体工业类上市公司为样本进行研究，发现公司规模与现金股利分配呈正相关关系。

魏锋、孔煜（2007）的实证研究表明上市公司现金股利支付水平与公司规模正相关。刘淑莲、胡燕鸿（2003）通过对2002年299 家上市公司进行实证研究，得出结论：现金股利政策与公司规模正相关。

（四）成长能力和投资机会

国内外大多数学者的相关研究发现现金股利政策与企业的成长能力负相关。

Joshua Abor and Godfred A.Bokpin（2010）研究表明公司的投资机会是公司决定是否发放现金股利的主要影响因素，且有着高投资机会的公司往往倾向于低股利支付率以留存更多资金为投资提供资金来源。

刘淑莲和胡燕鸿（2003）从上市公司派现能力与投资机会角度分析现金分红决策的影响因素，研究表明现金分红和决策当期的每股收益、资产规模正相关，与资产负债率负相关。

（五）负债水平

国外相关研究普遍认为现金股利政策与负债水平负相关。

Zainul Kisman（2013）发现公司的偿债能力与公司是否支付现金股利呈显著负相关。

魏锋、孔煜（2007）的实证研究表明上市公司的现金股利支付水平与公司的资产负债率呈负相关。吕长江、王克敏（2002）研究发现资产负债率越高，现金股利支付率就越低。

（六）现金流量

国内外研究普遍认为企业的现金流量状况会影响到其现金股利政策的制定。

Jensen和Meckling（1976）认为，公众持股公司的经理人会将公司的现金用于对他们有利的活动中，而不以股东的利益为出发点，换言之，公司保留大量的现金会导致过度投资。

易颜新、柯大钢、王平心（2008）通过对142个上市公司财务总监调查问卷之后，发现管理层决定现金股利支付水平时，现金流量情况是需要主要考虑的因素之一。

三、公司外部因素

（一）行业因素

国内外以往的研究结果表明现金股利政策具有较为明显的行业特征，成熟行业的企业现金股利支付率高于新兴产业，受到管制的行业如公共事业公司的股利支付率通常较高。

Rozeff（1993）选取了1974-1980、1981-1987年两个对照组，在将公司层面的股利支付行为建模之后发现公司的行业因素占据了很大的解释力度。

袁天荣、苏红亮（2004）以2000-2002年上海和深圳证券交易所1895家上市公司为样本，研究中国上市公司的超能力派现问题，发现不同行业超能力派现的影响因素存在差异。

（二）法律制度

同一家公司在国内和海外同时上市，由于面临的法律环境不同，其现金股利政策也会明显不同。刘志强、余明桂（2009）研究发现投资者法律保护水平、产品市场竞争程度与公司现金股利支付力度有显著正相关关系，当法律保护不力时代理人就会损害股东利益。

四、结论与启示

上市公司现金股利政策公司内部因素和外部因素影响，其中内部因素主要有公司股权结构、盈利能力、公司规模、公司成长性及投资机会、现金流量、偿债能力，外部因素主要有行业、法律制度等，内外因素的综合影响使公司采取不同的现金股利支付政策，但是某些因素对现金股利支付的影响还存在着分歧，因此还需要对现金股利支付影响因素进一步研究。

盈利能力是决定上市公司发放现金股利的基础和关键因素，因此企业必须要提高自身盈利能力和经营管理能力，增加股东财富，提高企业价值，吸引更多投资者进行投资。

法律制度对企业现金股利政策有重大影响，因此需要法律来规范和约束上市公司不法股利分派行为，保护投资者利益，使潜在投资者对投资更有信心，促进资本市场的发展。

参考文献：

[1]Zainul Kisman ，Factors Influencing Dividend： Pay or Not to Pay on the Indonesia Stock Exchange. International Journal of Innovations in Business，Vol. 2. No 7. July 2013，PP.670-715.

[2]唐国琼，邹虹.上市公司现金股利政策影响因素的实证研究[J].财经科学，2005（02）：147-153.