联想集团分拆上市案例分析

蒙欢

【摘 要】在经济全球化的背景下，作为国内IT行业领头羊的联想集团也紧跟时代的步伐，选择成为上市公司的一份子。但是由于联想集团的条件限制，该公司并不能整体上市，所以联想变通地选择了分拆上市。本文先介绍什么是分拆上市，接着介绍联想集团分拆上市的背景、上市的过程和上市后对联想集团的影响，最后介绍联想集团近几年的财务状况并对其财务状况进行分析。

【关键词】联想集团；IT；分拆上市；财务分析；母公司

一、简述分拆上市

（一）分拆上市的概念

分拆上市：分拆上市是公司所有权重组的一种形式，它与资产剥离和公司分立都有差异。它是指母公司在子公司的股份被母公司按照一定的分配比例将其分给现有的属于母公司的股东，因而在法律上和组织上将子公司的经营从母公司的经营中分离出来，成立一个新的上市公司的一种概念[1]。

分拆上市有广义和狭义之分：广义的分拆指的是一家上市公司或是非上市公司将部分业务从母公司分离并单独上市；而狭义的分拆则指的是已上市公司将其部分业务或者某个子公司独立出来，再另行公开招股上市。[2]分拆上市后，原母公司的股东持股比例并没有随之改变，亦然不变的还有股东的绝对持股数，然而它是按照股份所拥有的比例由投资公司的净利润分成，而更重要的是，在分拆上市成功后，母公司未来会获得更高的投资收益。

（二）分拆上市的原因

1.为了令公司业务更加清楚区别，方便投资者作出投资决策及公司经营管理。[3]

2.初期投入量大，建设周期较长，资本需求强，因此企业若未到盈利成熟期面临的结果就只有分拆上市。

3.股权结构太过复杂，业务相似度较低，企业成熟期不同，整体上市难度较大。

4.需要融资、股权激励平台，主营业务又不具备上市条件，于是只好上一部分符合条件的，以便进行融资等资本运作。

5.多元化业务趋势的带动。

二、联想集团分拆上市的过程

（一）联想集团分拆上市前的概况

联想于1984年由柳传志及其带领的10名中国计算机科技人员用2.5万美元启动资金创办而成的。该公司诞生于这11名科研人员在北京的一处租来的传达室，谁都没有想到，这一家小小的公司，后来却成为了国内IT行业的领头羊。

（二）联想集团的上市之路

联想集团作为国内数一数二的IT企业，在经济全球化的大背景下，充分利用自身的优势，一步一步迈向上市的道路。联想的上市之路可分为以下几个阶段：

第一阶段（1984年-1994年）：在国有企业占主导地位的背景下，该阶段作为创业初期，联想的首要任务就是要建立好经济基础，利用企业的自身优势和社会条件相结合创建出独具特点的管理模式。联想于1988年与香港两家公司（香港导远公司和中国技术转让公司）共同成立了香港联想电脑公司，该公司成立一年后，其销售额就在香港市场引起了轰动，为联想打开了国际的大门。联想代理IBM、惠普等品牌的IT产品，不仅获得了支撑未来技术进步的经济基础，更重要的是积累了产品研制、运营、销售和渠道管理的丰富经验，并打造了机制高素质的专业团体。此阶段为联想上市开启了一扇窗户。

第二阶段（1994年-2004年）：在市场自由竞争的背景下，该阶段的主要战略是通过技术的创新和社会的需求来攻破全球PC市场日趋多元化的局面。联想高层管理者将产业分工日益细化，精简人员，降低成本，实施了首次规模较大的策略调整。这一变动成为了PC应用转型的重大因素，人员技术的重要性随之增加，互联网由此成为了一大热点。在联想的不断努力与创新之下，联想改写了民族计算机产业的历史，成功战胜其他PC品牌荣获国内第一。联想在国内市场占据一席之地以后，就把视线放在国际市场上了。为扩大其销售渠道，联想拆分其核心业务，建立了新的“联想集团”和“神州数码”。2001年6月1日，神舟数码控股有限公司在香港挂牌上市，联想集团也正式踏入上市之路。分拆使得联想集团的股权结构得以优化，企业产品有相对的着重点，发展方向逐渐明确。

第三阶段（2004年-2008年）：在全球经济一体化的背景下，该阶段的主要战略是以扩大科技研发和品牌市场为核心来收购IMB个人电脑事业部，以此在国际市场中站稳脚步。由于计算机市场的日益细化，联想在国内打造出了具有符合自己企业特点的业务模式，并开始扩大自己的销售渠道开拓全球消费市场。联想利用全球资源配置战略，在全球寻找到了最合适的原材料采购地点和产品销售市场，向全球用户提供性价比最高的产品和服务。在此阶段，联想可谓国内PC市场的大赢家。并在2004年联想成为国内首家与国际奥委会全球合作的企业，为2006年和2008年的奥运会提供IT设备和资金的支持。在进军国际市场后，联想集团又将其发展战略转回至国内的农村市场上，推动了社会基层的发展。在2008年，联想年度总营业收入达到近170亿美元，成为首家进入财富500强榜单的民营企业。

三、联想集团分拆上市后的影响

（一）神州数码一次重要的股权改革

联想分拆上市后，神州数码于2007年进行了一次对自己企业发展而言最为重要的股权改革。

由上图可知，神州数码的重大股权分布由联想控股和GA（美国泛大西洋投资集团）掌控演变为大部分由私募投资基金掌控。这次的股权改革颠覆了以往联想占主导的局面，使得其股权分布愈来愈多样化、社会化。私募投资基金汇入神州股份，使其增添了更多的色彩，创造出更多的价值。当然，这也是上市后联想为了获得更多的投资回报而做出的选择。

（二）2006年-2015年联想集团的财务状况

2001年联想集团借用神州数码成功分拆上市，上市之后联想的发展又是怎样的呢？为了进一步了解联想集团分拆上市后对其发展的影响，接下来，我就联想近几年的财务指标进行分析。

1.偿债能力分析

偿债能力是指企业能够偿还到期债务的能力。可以通过对企业的财务信息进行分析，以达到理解企业资产的流动性、负债水平及偿还债务的能力、评价企业财务状况和财务风险、为管理者提供企业偿债能力的财务信息。

偿债能力包括短期偿债能力和长期偿债能力。评价短期偿债能力的财务指标主要有：流动比率、速动比率、现金比率、现金流量比率等。

年初流动比率=年初流动资产÷年初流动负债

年末流动比率=年末流动资产÷年末流动负债

速动比率=速动资产÷流动负债=（流动资产-存货）÷流动负债

由上图可知，2006年到2008年的流动比率上升，从0.85左右上升到了1.02，这说明在此期间，联想集团的短期偿债能力有所提高并且有效利用资源，企业风险也随之降低；2009因经济危机的影响流动比率出现下降的趋势，意味着企业负债也随之增加；2009年到2012年也呈现递增的现象，2013年和2015年呈下降趋势。虽然总体看来联想集团的流动比率波动不大，但是与国际标准（2.0）却相差甚远，这表明了联想集团流动负债的保证率和企业运营成本较低。该公司的速动比率波动频率与流动比率相差不大，总体来看平均速动比率为0.85，与国际标准（1.0）相差0.15，表明联想的可变现资产较少，坏账较多。

资产负债率=负债总额÷资产总额×100%

由上图可得，联想的资产负债率在2006年到2008年呈下降趋势；在2009年上涨为82.85%，2009年至2015年资产负债率有较小的波动，但都保持在82%以上；并在2015年达到近十年来最高的资产负债率。联想自分拆上市后，长期偿还能力总体来看有所提高，股东提供的资本比重较高，主要由债权人承担企业风险，债务负担逐步加重。

2.营运能力分析

营运能力是指企业对资产的利用和管理能力。可以利用对营运能力的分析了解企业资产的增值和保值的情况、企业资产的利用效率、管理水平、资金周转情况和现金流量状况等。反映企业营运能力的财务比率有：应收账款周转率、流动资产周转率、存货周转率、固定资产周转率、总资产周转率等（在此以存货周转率为例来做说明）。

存货周转率=销售成本÷存货平均余额

存货平均余额=（期初存货余额+期末存货余额）÷2

存货周转率说明了企业在一定时期内存货周转的次数，可反映企业存货的变现能力和销售能力。由表一可知，2006年联想的存货周转率为2.08；2007年由于神州数码股权结构的改革存货周转率有了质的飞跃，直接上升到23.01，这表明联想集团的销售能力变强，营运资本占用在存货上的金额越来越少；2008年到2009年呈下降趋势，由20%下降为10%；2010年至2012年保持在21%左右；2013年至2015年又下降到14%左右。上市初期，联想的销售情况有所改观，但随着经济全球化的影响，联想的优势也随之淡化。

3.盈利能力分析

盈利能力是指企业能够获取利润的能力。盈利能力作为一项重要的经营目标，是保证企业发展的物质基础。反映企业盈利能力的财务指标主要有：股东权益报酬率、销售毛利率、资产报酬率、成本费用净利率和销售净利率等。

毛利率=销售毛利÷营业收入净额×100%

=（营业收入净额-营业成本）÷营业收入净额×100%

毛利率越大表明企业通过销售获利的能力随着在营业收入净额中营业成本所占的比例变小而增强。据上图可知：2006年到2008年，联想的毛利率保持在13%左右；2009年至2010年下降为10%这是由于经济危机的影响，企业获取利润的空间变小；2011年到2015年平均毛利率又恢复到13%左右。总体来说，这10年的毛利率保持在一个基本稳定的状态。

净资产收益率=净利润÷股东权益平均总额×100%

股东权益平均总额=（期初股东权益总额+期末股东权益总额）÷2

净资产收益率也称为股东权益报酬率，是评价企业盈利能力的一个比较重要的财务比率，它表明了企业股东因投资而获取报酬的高低。该比率越高，表明企业的盈利能力越强。由上图可知：联想在2006年获取的净资产收益率为0.57%，这表明当时的联想的盈利能力过低，股东获取投资的报酬较低；2007年上升为12.9%，2008年又下降为8.36%，虽然比率有起有落，但是在该阶段相比而言是比较稳定的；2009年又下降为2%左右；2010年到2014年保持在16%-34%左右；2015年的净资产收益率为0，表明随着经济全球化，科学技术的发展和进步，联想的盈利能力在减弱。

四、总结

联想分拆上市之后，企业的结构因重组而得以优化。上市可能不是联想获取成功的唯一的道路，但是，联想因踏上上市的征途而获得了一定的成功的基础。上市是联想打开国际大门的一把钥匙，联想作为国内分拆上市的成功案例，为我国创业板的建设创造了一个良好的环境。根据联想财务状况的变化，我们知道企业的财务状况不仅跟企业内部的发展有关，还跟社会环境，经济环境，政治环境有关，也就是所谓的外部因素。企业的毛利率表明该企业有一定的收益，但是并不能代表股东投资获取的报酬与之成正比。

【参考文献】

[1]吴勇毅.分拆上市，盛宴还是泡沫[J].新财经，2010，（6）：72-73

[2]陈亚民，王天东.战略财务管理[M].第二版.北京：中国财经出版社，2013.367

[3]吕志华.香港股票投资门经[M].香港：万里机构万里书店，1989.34