经济新常态下“企业价值评估”教学转型的思考

田思婷 嵇尚洲 范瑞

摘 要：鉴于经济新常态下企业的盈利模式、运营模式、治理结构以及风险特征都在发生改变，“价值评估”教学也面临新的挑战。文章以“企业价值评估”课程为例，探讨经济新常态下“企业价值评估”教学的应对之策。

关键词：经济新常态；企业价值评估；对策

中图分类号：G642.3 文献标识码：A 文章编号：1002-4107（2016）07-0001-02

“企业价值评估”是上海对外经贸大学金融学院2010年以来开设的一门特色专业课程，自开课以来，由于课程理论与实务相结合的特点，一直受到学生欢迎，目前修完课程学生已近400人。

该课程采用麦肯锡的大量实际案例，同时补充国内上市公司的估值案例，讨论了基于国内外不同会计准则基础上的估值结果，具有鲜明的国际特色。课程开设5年来，毕业生（主要来自跨国公司）普遍反馈这门课对于实际工作有明显帮助，对于研究生学习有理论上的启发。教学团队在吸收各种反馈后不断调整教学方案和课程内容，形成了较为成熟的教学模式和教学文件体系。

随着我国经济从高速增长向中高速增长过渡，从劳动力、土地等要素投入型增长向劳动生产率提高驱动增长转化，从快速增长带动资源强制配给，掩盖结构错配风险，向速度下降后各种矛盾激化，风险处于集中爆发阶段过渡。在新常态下企业价值评估课程面临教学内容和教学方式调整的需要。

一、新常态下“企业价值评估”研究现状

新常态下价值评估行业、价值评估教育如何应对？唐振达等（2015）提出要加强资产评估创新性应用型人才的培养，围绕资产评估人才培养目标设置、课程体系建设、教育教学现状，对人才培养模式进行改进，适应经济发展新常态[1]。张国春（2015）认为作为现代高端服务业的资产评估行业要主动转型适应经济增长速度正从高速增长转向中高速增长，经济发展方式正从规模速度型粗放增长转向质量效率型集约增长，经济结构由增量扩能为主转向调整存量、做优增量并存的深度调整，经济发展动力由传统增长点转向新的增长点等新常态特征[2]。

部分学者从教学管理体制、教学法创新和教学改革等方面提出新常态下的应对之策。周莉（2015）提出新常态下高校普遍存在管理体制不合理以及缺乏合理考核评价、晋升评定、激励机制等政策，严重降低了教学质量，从管理体制、专业培训、工作考核机制、职称评定等方面完善教师的管理体制、考核体系及运行机制[3]。刘欢（2015）以新常态经济为背景，对生成性教学中存在的问题及措施进行探究[4]。宋安民（2015）认为新常态意味着“换档升级”，对近几年教育教学改革的实践中存在的问题做了分析整理[5]。

相关文献紧紧围绕教学管理体制中的各个方面提出新常态下的教学改革措施，但相关讨论还是停留在新常态的表面，就教学谈教学，没有能够深入到具体的教学内容和教学方法的变革上。

我们从“企业价值评估”具体课程出发，以新常态下企业具体运作模式、盈利模式的变革为基础，具体分析价值评估课程应做哪些调整，适应新常态的需要。基于企业生存环境的变化、盈利模式的转变、风险特征的转化，我们提出企业价值评估重点需要考虑六个方面的转变。

二、新常态下的企业变化与教学对策

（一）企业盈利模式转变

改革开放以来，企业增长很快，但主要依靠要素投入，我们在分析企业自由现金流时，通常会基于历史数据假定企业的营业利润率保持不变，根据销售收入的增长来预测自由现金流。但随着人口红利和资源红利的逐渐结束，企业不得不从依靠要素投入转为依靠效益提升，不同行业的成本结构、利润结构都在发生改变，我们原先根据历史经验数据形成的不同行业的扣除调整税后的净营业利润率分析模型需要根据新常态下的行业转型进行重新设计，我们对于企业未来自由现金流的预测需要进行重新调整。

我们很有必要把20世纪80年代以来行业的经营数据进行分段对比分析，对行业的盈利模式进行解剖，让学生理解行业的成本率、费用率和利润率不断变化的原因，使他们真正把握驱动企业自由现金流增长的动力。由于暂时还没有类似的专业书籍可供参考，我们正在考虑发动学生一起，选择几个重点行业，进行典型案例研究。

（二）金融服务业重点转移

在企业跑马圈地的野蛮成长时期，金融服务业关注的是市场规模的扩大，新的增量空间。如在房地产金融领域，关注更多的是新的地块和楼盘的开发，开发的产品诸如房地产按揭、房地产开发贷款等都是集中于增量金融资源配给，往往忽视了物业租赁等存量资源金融服务。而新常态下随着土地资源供给减少，房地产行业将发生重大转变，物业经营将成为地产商的新盈利支撑点，金融服务也应该随之发生转变。在其他行业同样也存在类似的规律，这就决定了金融服务业的产品开发和盈利来源也要随之发生改变，我们对金融服务业的分析，股权自由现金流的研究，需要根据新常态下金融服务业的变化来进行调整。

（三）企业运营模式改变

新常态下企业从卖方市场向买方市场过渡，企业的运营模式也需要从以产品为中心向以客户为中心转变。在旧有模式下，我们侧重于分析企业的产品结构，根据不同产品的成本结构、费用结构、利润结构来测算企业的营业利润以及自由现金流。在新常态下企业更关注的是客户，除产品外企业为客户提供很多附加服务[6]，企业的利润更多体现在为客户提供的综合服务上，而不是某一个产品上。因此以客户为分析对象，研究企业收益增长和自由现金流就更为合理，我们的财务预测模型需要重新调整，需要以客户为中心，分解历史经营数据，建立新的预测模型。

（四）评估对象治理结构发生变化

新常态下国家正在鼓励国有企业出让部分股份给民营企业，鼓励民营企业积极参股国有企业，混合所有制将成为企业治理结构的常态。我们以前在分析企业价值时，通常都是基于国有企业或者民营企业的单一治理结构，在单一治理结构下，我们对企业价值判断已经形成了一些框架性估值模型，但是混合所有制完全改变了原有的治理结构，它既不是国有，也不是民营，而是一种独立的新生的治理结构。现有的国有控股上市公司虽然也有其他性质的资本，有大量的公众股东，但因为仍然按照国有企业进行管理，没有体现出混合所有制的特点，所以对价值的影响还是资本市场层面的影响，而不是治理结构的改变，混合所有制将带来企业治理结构的全面提升，对企业价值具有直接影响。

（五）金融风险急剧攀升

美国次贷危机后发达国家进入新常态发展阶段，2012年以后中国也进入到新常态状态之中。由于全球经济增长速度放慢，美国率先复苏，未来5年将进入加息周期，美元指数进入上升阶段，大宗商品价格将持续下跌，新兴发展中国家面临货币贬值，外资回流，金融市场动荡，外债偿付困难，很容易出现区域性的金融危机。80年代的拉美债务危机和20世纪90年代的亚洲金融危机都受相似因素的影响，导致大量企业破产倒闭。这一次发展中国家同样也要遭受类似的困境，中国企业面临国际市场增长乏力，出口大幅减少，国内消费低速增长。企业的债务风险、汇率风险、业务风险、流动性风险等多重风险形成共振，系统性风险急剧攀升，这对企业估值形成极大的影响，在危机时刻投资者避险情绪更浓，虽然危机时刻无风险收益率持续下降，但其他几重因素的叠加必然使得企业的估值水平下降到谷底。

（六）互联网+带来的企业价值重估

新常态下制造业与服务业的融合不断加速，利用互联网技术改造传统产业将成为制造业转型的主要方向，没有上市的小米市值已经远超联想，小米在2014年年底估值已经达到了450亿美元。而联想集团的市值只有160亿美元，小米几乎是联想的三倍，2014年小米销售的手机数量为6112万台，联想为9218万台，小米的含税销售额为743亿元，联想的销售额超3000亿元，小米的销售额不到联想的1/3。如果我们从估值指标来分析，小米的市盈率是联想的近3倍，市净率是联想的200多倍，市销率是联想的12倍。从估值指标分析可以看出，两家公司最接近的是市盈率指标，差异最大的是市净率。或者可以说互联网企业改变最多的就是在投入资本的基础上重新创造价值，而基于盈利的价值判断则相对接近。

由于互联网带来的交易成本节约、网络互动和黏性效应等价值，因此一般的现金流折现法（DCF）或股利折现模型（DDM）就不太合适，而基于梅特卡夫法则提出的客户价值法就更为贴近互联网企业，因此现在的企业估值我们需要了解互联网应用的程度如何？是否具有网络互动价值？只有把这几个问题思考清楚，我们才能选出最优的估值方法。

三、展望

新常态下企业的经营特征发生改变，我们公司金融的教学必然需要做出相应调整，这种调整不仅是观念上和方法上的调整，更应该是内容上的改变。应对新常态我们需要思考的问题很多，这六个方面的思考仍相对宽泛，还需要进一步挖掘更深层次的教学内容变革和教学改革举措。

参考文献：

[1]唐振达，谭茹月，李良春等.资产评估专业本科人才培养

探索[J].合作经济与科技，2015，（10）.

[2]张国春.适应经济新常态促进评估新发展[J].中国资产

评估，2015，（3）.

[3]周莉.新常态下高校实验教学队伍发展机制的探讨[J].

读写算 素质教育论坛，2015，（11）.

[4]刘欢.经济新常态下的生成性教学策略探究[J].经济

师，2015，（7）.

[5]宋安民.新常态下教育教学改革实践中遇到的问题[J].

亚太教育，2015，（13）.

[6]陆林毅.浅析新常态下市场营销观念的教学[J].现代经

济信息，2015，（6）.