资本账户开放与中国经济增长的相关性研究

崔红茶

【摘要】资本账户开放对经济增长的影响不一，各个国家有别，一个国家的不同时期有别，一个国家如何进行资本账户的开放关系到经济与金融的稳定性。本文选取GDP的增长率作为经济增长的衡量指标，股票成交额、债券成交额及基金成交额之和与国内生产总值的比值来代替资本账户开放度，然后进行数据检验，VAR模型实证检验，最后得出结论：长期看，研究期间中国资本账户开放对经济增长存在促进作用，但总体影响不大，随着时间的推移，中国资本账户的开放对经济增长的影响具有明显的时滞性，且影响方向不定，但短期波动总会回归到长期均衡影响。

【关键词】资本账户开放 经济增长 VAR模型

一、引言

李剑锋（2008）实证研究了经常账户与资本账户之间的关系，认为在发展中国家经常账户的开放会逐渐提高资本账户开放的程度。李晓红（2010）认为中国资本账户开放存在风险：金融行业不稳定性加剧；资本账户的开放会带来大规模的资金流入，但由于银行风险管理能力不强，可贷资金的增加会间接增加不良贷款率；加大通货膨胀的压力，国外的通胀风险通过资本流动传到国内；国际收支失衡压力大，政府调控难度加大。曲风杰（2006）提出资本账户开放和汇率变动需要具备一定条件，相机决策资本账户的开放，通过结合汇率浮动与资本管制，选择性管制资本账户项目，进而控制资本流入与流出。叶伟春（2010）既提出资本账户开放的有利之处，也指出风险并存。一方面资本账户开放可以促进资本积累，资本流动，提高资金使用效率，加强金融业竞争，促进中国金融深化程度；另一方面，潜在风险也应该引起重视，潜在风险包括道德风险，逆向操作，金融动荡风险，汇率波动风险等，并提出一些建议，认为中国在开放资本账户时，应该保持金融信息的透明性，保持汇率灵活性等。

本文在前人研究的基础上，从对资本账户开放的度量上从不同角度选取指标，对中国资本账户开放与经济增长的相关性进一步研究，为中国能更好的推进资本账户开放进程提供理论与实践上的借鉴。

二、从理论上分析一国推进资本账户开放的动因

对于发达国家来说，开放资本账户可能是为了提高本国产品或服务在其他国家特别是发展中国家的市场份额，通过资本流动来影响甚至控制发展中国家的经济与金融发展态势，获得超额利润。对于发展中国家来说，实现资本账户开放可能是为了鼓励外资流入，以利于克服它们发展中长期存在且普遍遇到的储蓄和外资不足的“双缺口”困难，进而促进本地区经济增长；也可能是通过准许外国直接投资的自由进入，引入国际性竞争机制，以完善市场功能，提高金融服务的效率。从全球范围来看，开放资本账户，可以促进资本跨界自由流动，促进资源在全球范围内的配置效率，进而增加全球福利；也可能在于促进发展中国家的企业、公司进入国际市场进行资产组合与管理，分散内外部冲击的风险，提高财富与收入的稳定性，分享高增长市场的经济利益。总体来看，从中国外汇管理制度开始改革至今，资本账户下的大部分子项目已有相当程度的开放。在国际货币基金组织划分的7大类43项资本账户交易中，目前我国有20～30个资本账户交易基本不受限制或较少受限制，人民币资本账户下已经实现了部分可兑换，资本账户实行的管制大大减少，对外商直接投资管制很少，管理的重点仍在外债、境外直接投资和有价证券投资项目上。资本账户的开放意味着资本流动的限制减少，国际资本流动的加强，一方面资本账户开放加速了国际资本的流动，提高资本配置的效率，可以起到促进经济增长的作用；另一方面资本账户的开放也会产生一定负面影响，尤其是短期资本大量无序运动，加剧了金融市场的波动，甚至危及一个国家或地区的经济与金融稳定，引发政治和社会动荡。中国在逐渐放松对资本账户的管制，资本账户的开放对我国经济的发展起到一定作用，但也不免产生不利影响。

三、实证分析资本账户开放对中国经济的影响

（一）资本账户开放度测量方法

具体的比率指标计算公式如下：“资本账户开放度=证券投资的发生额/国民生产总值”，因为外商直接投资受一国资本账户管制的影响小，所以本文在计算资本账户开放度时，剔除了外商直接投资发生额，主要用证券投资额来度量资本账户开放度。

（二）变量选择及数据说明

1.资本账户开放度。资本账户开放度用OPEN表示，股票成交额用S表示，债券成交额用B表示，基金成交额用F表示，国内生产总值用G表示，计算公式如下：

2.经济增长率。经济增长率用EG表示，计算公式如下：

（三）数据检验

平稳性检验（ADF检验）

DEG、DOPEN分别表示EG、OPEN的一阶差分ADF检验结果表明，EG和OPEN均为一阶单整序列，接着可以进行协整检验，协整检验表明EGt和OPENt存在（2，1）阶协整。

（四）VAR模型建立

1.VAR方程

（1）EG=0.9037*EG（-1）-0.26217*EG（-2）-0.4083*OPEN（-1） +0.2973*OPEN（-2）+3.7082

（2）OPEN=-0.0308*EG（-1）+0.1317*EG（-2）+0.9387*OPEN（-1）+0.0361*OPEN（-2）-0.6708

2.模型解释。从方程（1）可以看出，资本账户开放度对经济增长影响的短期波动会回归到长期均衡影响，滞后一期的经济增长率变化和滞后两期的资本账户变化回归系数为正，说明短期内资本账户对经济增长的影响不是很明显，长期内资本账户开放对经济增长有一定正向作用，并且从图一也可以看出，资本账户开放对经济增长的作用是滞后的。

四、结论

理论上，一国资本账户开放对经济或金融发展往往存在正的影响。但国内外有关资本账户开放对经济影响的实证研究结论不一。有不存在影响、存在正影响、存在负影响之争，一方面资本账户开放加速了国际资本的流动，提高资本配置的效率，可以起到促进经济增长的作用；另一方面资本账户的开放也会产生一定负面影响，尤其是短期资本大量无序运动，加剧了金融市场的波动，甚至危及一个国家或地区的经济与金融稳定，引发政治和社会动荡。中国在逐渐放松对资本账户的管制，资本账户的开放对我国经济的发展起到一定作用，但也不免产生不利影响。长期看，研究期间中国资本账户开放对经济增长存在促进作用，但总体影响不大，这是因为促进经济增长的因素是多方面的，资本账户的开放只能从一个侧面来影响经济。随着时间的推移，中国资本账户的开放对经济增长的影响具有明显的时滞性，且影响方向不定，但短期波动总会回归到长期均衡影响。各国只有基于本国经济与金融的实际发展情况适度开放资本账户以寻求最佳路径，既能促进本国经济增长又能保持金融稳定性。

参考文献

[1]叶伟春.资本账户开放的经济效应研究[M].上海财经大学出版社.2009.

[2]温建东.资本项目可兑换的内涵和外延[J].国际金融研究，2001（07）.

[3]李剑锋.发展中国家的资本账户开放：货币危机视角下的次序选择[D].华东师范大学，2008.

[4]李晓红.中国资本账户开放的风险分析及策略选择[J].内蒙古科技与经济，2010（9）：7-8.

[5]曲风杰.完善人民币汇率形成机制与资本账户开放[J].经济研究参考，2006（27）：32-41.