投贷联动试点破冰

王漪 赵方忠 何佳艳

作为解决中小科创企业融资难问题的一剂良方，“投贷联动试点”在被写入今年《政府工作报告》后，相关工作不断推进提速。

7月5日，《中共中央国务院关于深化投融资体制改革的意见》中明确提出，通过多种方式加大对种子期、初创期企业投资项目的金融支持力度，有针对性地为“双创”项目提供股权、债权以及信用贷款等融资综合服务；7月27日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议，确定有针对性加强小微企业金融服务的措施，缓解融资难融资贵……种种迹象表明，投贷联动的试点实操渐行渐近。

与传统银行业务相比，投贷联动着眼于企业未来的价值，在缓解中小科创企业融资难的同时，对银行自身的创新与管理提出了不小的挑战，结合国外银行经验以及目前国内试点银行对这一业务模式的初步探索来看，投贷联动很有可能成为银行谋求差异化发展的全新引爆点。

科创企业融资新途径

近几年，中小企业在拉动经济发展、吸纳大量就业等方面的作用越来越受到社会各方重视。为扶持这类企业发展，国家出台了诸多政策，虽在一定程度上缓解了融资难问题，但对于绝大多数中小企业来说仍是一道难关。而在持续高涨的“双创”热潮中，大批中小微企业由于不能提供银行贷款所需要审核的抵押物、担保物等，筹集不到资金，制约了自身的发展。正是在这一背景下，“投贷联动”模式悄然盛行。

简单说，“投贷联动”是指银行对中小微科创企业在风险投资机构评估、股权投资的基础上，以债权形式为企业提供融资支持，形成股权投资和银行信贷之间的联动融资模式，银行可以分享企业成长的收益。

早在2011年，全国政协委员、中国工商银行副行长张红力就曾提交了一份以“贷款+股权投资”方式解决中小企业融资难问题的提案。他认为，我国尚未建成多层次直接融资体系，中小企业在资本市场的融资功能较弱，融资周期较长，难以满足中小企业的资金需求。在这种情况下，我国商业银行仍需承担起为中小企业发展融资服务的责任，但当前信贷模式又与中小企业融资特点存在错配，因此商业银行应将金融创新与支持中小企业发展更好地结合起来，这不仅有助于系统解决中小企业融资难问题，还能够提升我国商业银行的竞争力。

去年，中国银监会对外表示正在研究“投贷联动”机制，并鼓励条件成熟的银行探索建立科技企业金融服务事业部。今年自“启动投贷联动试点”被正式写入政府工作报告以来，关于试点的消息便接连传出。

4月21日，银监会、科技部、央行联合印发了《关于支持银行业金融机构加大创新力度 开展科创企业投贷联动试点的指导意见》（以下简称《指导意见》），并公布了第一批试点名单。5个试点区域包括北京中关村国家自主创新示范区、武汉东湖国家自主创新示范区、上海张江国家自主创新示范区、天津滨海国家自主创新示范区、西安国家自主创新示范区。10家试点银行包括国家开发银行、中国银行、恒丰银行、北京银行、天津银行、上海银行、汉口银行、西安银行、上海华瑞银行、浦发硅谷银行。

根据《指导意见》，投贷联动的适用对象是科创型中小微企业，允许试点银行设立投资子公司对科创型企业进行股权投资，并成立科技金融专营机构与科创企业股权投资相结合的信贷投放。而从试点地区来看，均是科技创新企业聚集地，科创型中小微企业自然成为试点首批受益者。“科创企业在种子期、初创期的资金需求大，但是‘软资产多，不具备银行放贷看重的‘硬资产，所以很难享受到银行的金融服务。”银监会副主席周慕冰表示，投贷联动就是要让科创企业的融资需求和银行的金融供给更好的对接和匹配。

5月中旬，银监会发布消息称，已牵头召开试点工作启动会，这标志着投贷联动试点正式进入实操阶段。但业内人士也表示，投贷联动的核心内容是“投”，而这恰恰是银行的短板。众所周知，以往银行通过贷款支持中小微企业，但贷款评估和投资评估不同，前者主要审核企业的抵押品、现金流等，后者需要通过评估企业信用风险，考察其未来发展潜力，从而发掘优质企业为其贷款。

“对于银行来讲，投资业务的风险并不比信贷业务风险小，实施投贷联动要考虑到投资业务和信贷业务两者的不同。”中国人民大学财政金融学院副院长赵锡军认为，银行要想做好投贷联动业务，首先要完善相应的制度，其次在于技术和人才的培养。

硅谷银行模式：

无秘密、有门槛

被视为全球科技银行样板的硅谷银行，在投贷联动方面可以给国内的银行提供哪些经验和启示？这是硅谷银行金融集团中国董事总经理陈青经常被问到的问题。

成立于1983年的硅谷银行，注册资本只有500万美元，在最初运作的十年间名不见经传，二十世纪90年代初独辟蹊径，调整了当时的业务范围，从而转型成为专为高科技企业和风险投资提供金融服务的榜样。据统计，美国所有的创业企业中有75%被创业投资基金投资过，而这些被创业投资基金投资过的企业中过半数是硅谷银行的客户。自1993年以来，硅谷银行的平均资产回报率高达17.5%，远高于美国银行业12.5%的回报率，并且贷款损失率不到1%。

“硅谷银行的模式，并不能用一个固定的流程或公式来描述。”在陈青看来，硅谷银行的策略很简单：与投资机构合作，聚焦于科技和生命科学领域的初创企业。在实际业务执行中，硅谷银行又具有很大的灵活性，能够为企业量身提供金融服务。陈青认为，这种基于对所服务行业企业的深刻了解而产生的服务的灵活性，以及由此衍生的对于企业风险的敏感性，才是硅谷银行得以“稳稳地走在悬崖边上”（硅谷银行前总裁兼CEO魏高思（Ken Wilcox）语）的秘诀，也是这一模式真正的门槛所在。

整个硅谷银行金融集团的业务大致有5个板块，包括商业银行、私人银行、估值服务、基金管理、资产管理，商业银行业务始终是核心，其利润占集团总利润的70%，其他几个板块业务主要围绕高科技企业及风投的需求展开，其根本目的是去建立或者加深一些生态关系。硅谷银行商业银行部门不吸收社会公众的个人存款，主要资金来源于风险投资机构及他们所支持的科技创新企业的存款。这种低成本的资金来源渠道使硅谷银行比一般的商业银行更具控制风险的能力。

从盈利模式来看，硅谷银行金融集团的盈利主要来自其商业银行的债权融资业务以及其母基金直投业务的间接投资。

硅谷银行商业银行部门（以下简称硅谷银行）所提供的债权融资业务即发放贷款。由于硅谷银行的贷款对象是其他银行认为既具有高成长性又具有高风险性的科技创新型企业，所以硅谷银行所提供的贷款利率是根据其所贷款对象的风险而定。除了创新型高科技企业外，在美国，硅谷银行也可以为各类风投机构提供贷款服务。

在为那些初创的高科技公司提供信贷服务时，为了缓释风险，硅谷银行有时会附带一些条件，比如要求少量的认股权证。一旦公司成功上市或者股票升值，认股权证就能给硅谷银行带来巨大的收益。这就是业界盛传的硅谷银行“投贷联动”模式。据陈青介绍，其实在硅谷银行的业务中，获得创业企业认股权证的根本目的是为了冲抵信贷风险，所以硅谷银行要求的认股期权占比通常很低，一般到企业上市时，认股期权所要求的股份不会超过1%。而且，由于科创企业早期的成长具有很大的风险，很多认股权证最后还未实现收益就已过期，因此认股权证的风险抵偿作用一般需要7-10年才能体现。

间接投资模式即硅谷银行金融集团的直投部门将资金投到风险投资机构，成为他们的有限合伙人（LP），由风险投资机构再进行投资，这样一来，对资金需求者的选择风险就转移给了风险投资机构。目前硅谷银行金融集团是200多家风险投资机构的LP，并从这些风险投资机构取得稳定的收益。

“我们把从投资人那里募集来的钱存放在硅谷银行，然后从硅谷银行的账户转到被投资的公司，创业公司用这些钱去发展业务，赚更多的钱，再存放到硅谷银行，也成为我们的客户。这中间有很长的关系链和价值链。”陈青说。

在具体的业务设计上，硅谷银行非常注重增值服务，其目的是维护原有老客户吸引新客户，从而帮助他们从启动阶段走向成熟。在科技企业发展的每一个阶段，硅谷银行都能提供专门的解决方案。硅谷银行将所服务的创业企业分为三个阶段，早期初创企业、成长期企业以及企业金融客户。针对每一个行业每一个阶段的不同类型科技创新企业，硅谷银行都有灵活定制的信贷资金解决方案。

风险控制是银行永远绕不开的话题。在高风险的高科技创投服务领域，硅谷银行如何将坏账损失率控制在1%以内？

正是认识到科技型初创企业的风险主要源于企业科技创新的价值和发展走向难以评估，硅谷银行专门建立了一套与这类企业生产经营相适应的风险控制机制。概括来说，这套风险控制机制有三大特点。

一是深厚的行业积累。硅谷银行成立30多年来一直深耕TMT、生命科学、风险投资这几个领域，积累了丰富的行业相关数据和经验，并建立起了互助共生的生态系统。如前所述，目前有200多家风险投资机构可以归属于“硅谷银行系”，而在全球与硅谷银行金融集团建立紧密联系的风险投资基金及私募股权投资基金更是多达500多家。“硅谷银行建立了一只专门维护与风投机构关系的客户经理团队。”据知情人士介绍，硅谷银行和顶尖知名风投机构保持了紧密联系，并借助投资人来了解他们所投企业的创始人和管理层，这是成功的关键因素之一。“硅谷银行的贷款模式首先是建立在对初创企业所特有的成长模式，资金需求，现金流结构，业务指标，风险类型，生态网络，有超过30年经验和数据积累下的完整、深入和系统化的认知上。在这样的认知之下，贷款的适用性、风控的针对性和贷后管理的细致程度都大大超过传统的信贷模式。”

二是透过财务看经营。硅谷银行一般要求被贷款企业和投资于该企业的基金在硅谷银行开户，方便对企业的现金流进行监控，并要求此类账户内需保持一定数量的资金用以抵抗风险。考虑到初创期的科技型企业通常很难盈利，硅谷银行将企业的现金流而非盈利能力作为考察其还款能力的重要指标。同时，硅谷银行通过风投机构对企业的经营管理间接地监控资金用途，有效地降低了融资过程中的逆向选择和信息不对称。 陈青说，一旦监控到企业的现金流出现预警，硅谷银行能够凭借自身的专业经验以及与VC的良好沟通来判断是否继续为企业提供融资，或者和其投资人一起帮助企业寻求其他偿还贷款的方案。

三是严密的制度安排。硅谷银行的风控机制涉及到融资过程的许多方面，在项目筛选方面，硅谷银行以风投机构对科技型企业的甄别和筛选为基础，只向有风投基金支持的企业发放贷款；在贷款限额方面，硅谷银行针对不同类型的公司限定了200万美元到5000万美元的最高贷款额度；在抵押担保方面，允许以专利技术等知识产权作为抵押担保；就机构设置而言，硅谷银行金融集团分别设立了商业银行机构和母基金直投机构，将创业投资和商业银行业务隔离开来；就业务操作而言，硅谷银行通过对处于不同行业、不同发展阶段、不同风险类型及不同地域空间企业的项目进行组合，达到了分散风险的目的；就赔偿安排而言，硅谷银行与企业的贷款合同中往往会最大限度地维护银行的利益。

正如许多业内人士所评价，硅谷银行模式的根本价值在于为各种轻资产、高成长性的科技企业提供了股权融资之外的“另一种此前不存在的资金选择”。这种资金，与股权融资是互补关系而非替代关系，且其融资成本远低于股权融资。

乘着投贷联动试点的政策东风，国内银行学习硅谷银行模式的热情高涨，但也必须清醒地看到，放眼全球，真正的“创业银行”、“科技银行”迄今只有硅谷银行一家，毕竟这一模式看起来简单直白，却有很高的市场壁垒。在硅谷银行30多年积累所形成的能力门槛之外，硅谷银行的成功很大程度上还得益于它所根植的土壤。作为创业圣地，硅谷的创业成功率是全球最高的。另外，美国拥有完善的信用体系，包括创业者的诚信体系，也是目前的中国所欠缺的。所以，探索投贷联动，中国银行业任重且道远。

在最合适的土壤才

最有希望成功

成立于2012年，由上海浦发银行和美国硅谷银行分别持股50%的浦发硅谷银行，带着美国硅谷银行特有“基因”在中国的本土化探索，对于中国银行业的投贷联动试点推行有着重要的借鉴价值。

尽管于2015年9月才获准开展人民币业务，但在国内银行业大部分仍处于同质化的背景下，专注于科创企业金融服务的浦发硅谷银行，注定会形成独特的业务模式。

浦发硅谷银行副行长柯珮在接受记者采访时称，浦发硅谷银行的理念是陪伴科创企业成长并长期服务于科创企业，在引入硅谷银行的投贷联动实践中，浦发硅谷银行的模式是，在为科创企业提供贷款的同时，通过持有企业的认股权证，享受股权升值带来的权益类收益，以冲抵信贷风险。

“做投贷联动拼的就是经验。”柯珮坦言，和传统银行业务相比，投贷联动看的不是企业的现在，而是企业未来的价值。已经有33年历史的硅谷银行，接触过几万家的科创企业，积累了大量的企业在发展过程中可能会遇到的困难、问题等数据，掌握了不同科技产业、不同创新企业的生命周期及特定规律，尽管浦发硅谷仅有4年的历史，在本土化过程中还缺乏相应的数据积累，但硅谷银行的经验却赋予了浦发硅谷银行先天的发展优势。

致力成为中国的硅谷银行，浦发硅谷在投贷联动本土化实践中的多种尝试也可圈可点。

比如严格的贷后管理，浦发硅谷银行对企业贷后资金的使用进行密切的跟踪，高频次地去观察和跟踪企业发展的状况，核查企业的发展是否和原来设定的目标相一致，如果不一致，会结合银行和风险投资人的经验，对企业采取精准的补救措施等。

再比如对于人才的选择，浦发硅谷银行坚持复合型人才的引入标准，要求业务人员要同时具备银行、投资和科技产业三个方面的能力和专业知识，并且还要充分了解美国硅谷银行的运作模式。

而作为国内科创投资领域的新进入者，浦发硅谷深知与专业投资人的差距，因此在商业竞合的大时代，浦发硅谷仍选择与VC借势互补发展。

“浦发硅谷银行的服务对象，确立为互联网及TMT、生命科学、清洁能源、新材料等四大行业领域的科创企业，并选择与被投行业匹配度较高的风险投资机构进行合作。”柯珮说，针对科创企业轻资产、高风险的特点，浦发硅谷银行在中国仍沿用了美国的风控模式，即与优秀的VC合作，给科创企业提供最优化的债股比例和最合理的资金成本。

投贷联动极有可能成为银行谋求差异化发展的一个全新引爆点，但有一个问题是，不管是让习惯了和大客户打交道的银行放低身段去服务规模较小的科创企业，还是与VC的合作、复合型人才的引进与培养等，都有可能给银行带来成本增加的事实。

如何通过内部流程的优化，使服务科创企业的银行成本更低、效率更高？

与浦发硅谷银行为科创企业提供定制化服务相类似的是，国内诞生了首家银行级创客中心的北京银行中关村分行，基于科创企业特点进行内部流程优化而推出的“信贷工厂”模式。

所谓“信贷工厂”是指借鉴工厂流水线操作方式，为小微企业提供批量化服务。该行相关负责人解释说，以往银行的客户经理从跑客户到贷后要全部负责到底，针对科技型中小微企业数量多、风险高等特点，北京银行中关村分行在内部流程上做出重要改变，从客户经理到信贷经理、审贷经理、审贷官等等每个环节由专人负责、各司其职，就如同“铁路警察各管一段”，极大地提高了运营效率。

从流程到考核，北京银行中关村分行内部已经发生了极大的变革。“考核员工绩效不再盯着盈利指标，而是发展客户的数量，‘信贷工厂模式发源地北京银行中关村海淀支行的中小微企业贷款户数近年来每年增加100多户，在同业中排名第一，在整个商业银行领域都堪称奇迹。”上述北京银行中关村分行相关负责人称，北京银行中关村分行已经由“信贷工厂”逐步构建起“批量化营销、标准化审贷、差异化贷后、特色化激励”的科技型小微企业服务体系。

国内银行级的创客中心正是在此基础上于2015年6月诞生，也让这个中国版的“硅谷银行”雏形显现：北京银行的中关村小巨人创客中心实行会员制管理，会员结构包括创业会员、成长会员、机构会员、创客导师四类。其中，创业会员和成长会员是科技、文化、绿色领域的客户代表，机构会员是投资公司、担保公司、租赁公司、孵化器、证券公司、会计师事务所、律师事务所、行业协会、产业联盟等机构。创客导师是具有社会影响力、丰富的创业经验的成功企业家。实际运营中，创客中心的基础服务对象是科技、文化、绿色领域的创客，以投贷联动创新为主线，通过联动企业、机构、银行、政府等多方资源，围绕股权投资、债权融资、创业孵化开展工作，为北京银行中关村分行搭建了一个股权投资和债券融资联动的平台。

很显然，尽管国内银行业刚刚启动投贷联动的试点，但除了合资银行外，国内商业银行基于投贷联动的探索其实早已开始。

此次成为五大国有商业银行中唯一入选投贷联动试点的中国银行，在现有的监管框架下，近年来中行北京分行就基于集团多元化平台，在积极尝试以投贷联动方式为科创企业提供多元化投融资服务。

该行负责人介绍说，中国银行拥有多元化优势，通过建立与中银投、中银国际、中银国际证券、中银基金等附属机构间的联动机制，在信息、渠道、产品、客户等不同层面开展合作，可以满足企业多元化需求，为企业打造一站式金融服务。同时，中行独具特色的 “中银中小企业跨境撮合”业务，在服务中小企业，特别是科技创新创业企业方面，也得到了海内外政府和社会的广泛认可，形成了差异化的比较优势。

实际上，针对科技企业融资，中行北京分行已经构建了专属的金融服务模式。

2010年，中行北京分行推出科技企业专属融资模式“中关村模式”，承认核心技术及专利权的资本属性，创新地引入科技专家联合评审，开发独立的授信审批流程和模式，实现从业务营销、授信审批、风险管理等环节的模式创新，解决了一批拥有核心技术、市场前景好的中小科技企业的融资难问题。

值得注意的是，此前在全球范围内的科创银行，之所以仅有硅谷银行一家成功，是因为硅谷有投贷联动服务的科创企业最适合生长的环境，而国内银行在投贷联动方面的探索，也都指向了中关村等这些在国内科技创新方面有着独特优势的区域，这也进一步表明，投贷联动不仅仅是银行业服务科创企业的有效手段，更重要的是，投贷联动只有找到中关村等这些最适宜的土壤才有可能、也最有希望成功。

而眼下，对于首批纳入试点的十家银行来说，除了银行与VC联动的硅谷模式可供借鉴外，监管层给出的指导意见中提到，银行可以直接与自己设立的具有投资功能的子公司进行联动，这相当于给了试点银行更大的创新空间，也让投贷联动在中国的演化更值得期待。