动漫产业并购特点分析：以迪士尼为例

吴劲草

一、企业并购理论

（一）企业并购理论概述

企业并购（Mergers and Acquisitions，M&A），即企业进行收购和兼并的行为，即企业在协商的基础上，平等自愿以一定方式（如现金、股权、杠杆收购等）取得其他企业法人产权的行为，是企业进行资本运作和经营的一种主要形式。

企业并购理论认为，企业并购在现代市场具有极其重要的意义，通过收购和兼并，企业能够有效优化资源配置，扩大生产和经营的范围和规模，产生协同效应，降低交易的成本，提高企业的运营效率，最终实现提高企业价值的目的。目前，收购与兼并已经成了企业增加竞争力、外部扩张与成长的重要途径，在世界各地广泛实行。

（二）企业并购动机简述

对于并购的动机理论，学术界已经进行了大量的研究和分析，目前形成了若干种较为成熟的假说。

1.效率理论。效率理论是最主要的并购动机理论。该理论认为企业并购可以有效加强运营的效率，产生协同效应，有助于企业提升业绩，分散经营风险，贡献社会效益。企业天然具有提升经营效率的动机，包括经营上的协同，管理曾经及财务层面的协同，还有战略上的互补，都属于为了提升效率，产生协同效应而进行的并购。

2.市场力量理论。市场力量理论认为企业的并购，通过减少竞争企业的数量，提升了市场占有率，提高市场集中度，从而加强了企业对市场环境的控制，为企业创造了垄断环境的可能性。同时，也有学者认为，先发企业具有更强的继续并购动机，同时引发整个市场上的并购连锁反应，这种类型的并购有助于提高市场上产品的标准化程度，一定程度上实现了行业的整合和规范。

3.信息与信号理论。该理论从管理的角度上出发，认为企业并购是发出企业经营向好的信号，表明企业未来的价值处于上升通道中，并引导市场对企业的价值进行重估，同时激励管理层进行更有效的企业战略。

4.代理理论。该理论认为，企业管理层存在代理问题，可能会产生为了个人私利而损害企业价值的行为，通过并购能够引入外部力量有效制约现有管理层，是解决代理问题的重要途径。同时，还有一种源于代理理论的自由现金流假说，该假说认为并购的发生有可能是源于对于自由现金流的管理上的冲突，若将自由现金流支付给股东，则会降低管理层对于现金流的控制程度，而通过并购，自由现金流的使用会更好地收到资本市场的监督，缓解现金流使用上的冲突。

二、动漫产业并购特点

（一）产业链并购类型

1.横向并购。横向并购指业务相同或者相似的企业进行并购，企业通过横向并购，形成规模经济，扩大生产规模、实现优势互补，降低企业生产成本，实现经营上的协同。韦斯顿的协同效应理论指出，公司并购的营运协同效应使得公司经营效率得到改进，并在更大范围内实现精细分工和资源调配。

2.纵向并购。纵向并购指业务环节相互衔接、密切联系的企业之间的并购。纵向并购联合产业链上下游不同位置的协同，一定程度上消除有限理性、机会主义等交易成本。公司并购产生的管理协同，能够将管理资源更好的调配，提高并购后的企业管理效率。

3.混合并购。混合并购指与企业本身业务并无直接关联的并购行为，混合并购的情况较为复杂，是涉入了与企业主业并无直接关联的其他市场。通常混合并购会导致多元化经营战略，有利于企业分散风险，进入新市场，实现战略转型。

（二）动漫产业链并购特点

动漫产业的核心是创意，作为影视传媒的一个分支，而其素材来源为虚拟人物，以动画、漫画等形式表现，传媒途径为图书、报刊、电影、电视、音像制品、舞台剧等，衍生品为cosplay服装、卡通玩具人物，电子游戏等。年轻一代对动漫产品的需求越来越旺盛，动漫产业的产业链也越来越成熟。2012年，中国动漫产业规模达320亿元，其衍生品市场规模达220亿元，相比邻国日本而言，日本每年的动漫产业产值达约18万亿人民币，对比而言，中国动漫产业仍具有非常大的提升空间。

动漫产业链的上游为内容制作商，包括漫画家，动画制作公司等，拥有内容的制作和生产能力，还包括原著生产商和改编作品生产商，但无论是原著还是改编，都属于内容制作，位于动漫产业链的上游。产业链中游为动漫产品的发行商和传播渠道商，如出版社、电视台等。下游分为播出市场、产权市场和衍生品市场，播出市场有“制作+电视”、“制作+网络”等多种形式，产权市场包括“制作+图书”，“制作+音像”等多种模式，衍生品市场包括玩具、服装、主题公园等动漫系统产品。

动漫产业链具有两项重要的特点：1.产品可以无限次出售，前期投入高，后期再生产成本低；2.高度依赖渠道，而产品的使用和相关的消费存在一定不同步性。这两项特点决定了基于动漫产业链的并购，具有两方面的增值空间。从横向并购角度上来说，上游资源的整合，使得其再生产成本有效降低，最大化发挥明星IP的效用，将有效提升动漫企业的经营效率和进行规模扩张。从纵向并购角度来看，纵向并购使得动漫企业的产业链更加完整，形成产业链上下游的协同效应，甚至构成完整产业链闭环，扩大企业规模并提升其管理效率。

（三）案例-动漫产业巨头迪士尼并购路径及启示

动漫产业巨头迪士尼成立于20世纪20年代，而从1926年到1980年之前，迪士尼都以自主内容制作为主，这个时期内诞生了米老鼠、唐老鸭、高飞狗、白雪公主等传统的迪斯尼形象，依靠这些动漫形象，迪士尼进行电视播放、主题公园、衍生产品等业务以获取利润。

1980年以来，迪士尼开始了大规模外延收购，其中最著名的（收购金额最大的）五项并购分别是①1996年以190亿美元收购电视巨头ABC；②2001年53亿美元买下儿童向有线电视频道Fox Family；③2006年以74亿美元收购动画制作公司皮克斯；④2009年以40亿美元收购漫画巨头漫威；⑤2012年40亿美元买下影视制作巨头卢卡斯。

从迪士尼最大的五起并购案例看来，迪士尼本身的布局在于产业链上游即内容制作能力和产业链下游，包括主题公园、衍生产品的销售等，而其动漫作品发行、播出等要依赖于外部力量。而迪士尼选择先采取纵向并购，收购中游企业，包括ABC和Fox Family，填补产业链空缺，控制电视播出等渠道，形成渠道驱动的企业成长。其后，2005～2015期间，迪士尼大举并购优秀上游内容制作商，包括动画（皮克斯），动画（漫威），电影（卢卡斯），可以认为是横向并购的一种形式，积累优质大量IP，并有效提升公司的内容制作能力，形成多面内容的拓展。

经过近20年的并购活动，迪士尼着力补全了产业链中游的传播渠道，加强了上游内容的制作能力。在此期间，迪士尼也进行了为数不少的下游企业并购，如幼儿教育衍生产品商Baby Einstein，但从并购规模来看，迪士尼更注重业务闭环的建设，最注重拓展渠道，在渠道完成了阶段性的拓展后，积累上游内容制作能力，未来动漫产业或为内容为王的时代，动漫产业大力向上游拓展及扩张或将有效提升企业长期盈利能力。