会计信息影响资本市场的理论分析

【摘要】资本市场本质上是信息市场，而会计信息无疑是所有信息里最重要的一类，它联系投资者与资本市场的桥梁和纽带，也是投资者做出投资决策时参考的重要依据。上市公司通过公开披露会计信息，引导着投资者的决策行为。本文从理论角度分析分析会计信息对资本市场的影响，从而为我国上市公司在会计信息披露方面提供有益的启示。

【关键词】会计信息 资本市场 股票

资本市场是进行证券买卖的市场，是一国市场体系中的核心，它不仅能促进社会资源的有效配置和资产的有效率分布，而且还是信息的聚集地。证券市场尤其是股票市场占据着重要的地位，它是企业筹集长期资金的重要场所，它对于调节资金流向、促进社会资源的有效配置起着举足轻重的作用。股票作为交易最为频繁的金融资产，其市场价格会对新信息迅速作出调整。如果将证券市场上的信息看做一个集合，对于该信息集合，股票价格能对集合中包含的所有或部分信息做出反应，投资者也能根据企业公布的会计信息，做出投资决策。本文将从理论角度展开会计信息对资本市场的影响分析。

一、委托代理理论

1976年，詹森（Jensen）和麦肯（Mecking）提出：企业是一系列合约的集合。当企业规模扩大到一定程度时，企业主决定聘任一位专门从事企业管理的专业人士，加强对企业的管理。这位专业人士在企业主授权的范围内，对企业的经营活动进行管理，而业主按约定给专业人士支付报酬，此时，委托代理关系产生。

委托代理关系在公司制企业的广泛存在使得委托代理问题产生，即代理人与委托人的目标不一致。代理人目标在于增加报酬和闲暇时间，同时尽可能的避免风险，而作为委托人的股东的目标在于投资资本保值增值。当代理人和委托人的目标不一致时，道德风险和逆向选择问题产生。

会计信息的发布是指管理者向委托人（外部利益相关人）履行报告职责。它是股票市场上的投资者者获得投资企业信息的重要途径，能够缓解委托代理关系产生的信息不对称问题，防止经营管理者出现道德风险。即通过发布会计信息，使投资者获取更多信息，加强对经营管理者的监督。

二、信息不对称和逆向选择

委托代理关系的广泛存在使得管理者和所有者之间拥有的信息不对称，表现在道德风险和逆向选择问题。道德风险是指管理者为了实现自己的目标，比如增加报酬和闲暇时间，在作出决策时，不是尽最大努力去实现企业的目标，且并不承担决策不当造成的后果的现象。证券市场上的信息不对称主要有两种情况：一是信息供给方与信息需求方之间的信息不对称，二是信息需求方相互之间拥有的信息不对称，主要体现在机构投资者和散户之间。

由于对上市公司和投资者对变更信息掌握的不同，也有可能导致逆向选择发生。管理人员参与了公司决策，对会计信息的认识更为全面，投资者远离企业，并不知道财务数据包含的全部信息，在无法判断会计信息质量高低时，会按照信息的平均质量水平去评价每一个上市公司的行为。

三、信号传递理论

信号传递理论是指有关公司的信息可以通过他们的行为，在市场上得以传递，并且行为比语言更具有影响力。投资者可以根据公司的发布的会计信息判断其未来的盈利能力和发展能力，并据此作出投资决策。信号传递原则也促使公司更加注重自身的实践行动，而非公开发表的声明。

股价和成交量对某一事件做出反应是市场投资者对信息进行加工分析后，做出决策的结果。当上市公司披露某一信息时，该信息在证券市场上的传播使股价波动。股价波动的方向及幅度取决于投资者对这一信息做出分析后的对该行为给予的评价，多个投资者的行为集合起来，最终形成一个稳定的股价走势。所以，会计信息对股票市场的影响是一个群体决策叠加的效果。

四、有效市场假说

有效市场假说（Efficient Markets Hypothesis，EMH）是财务学家法玛（Fama）在其博士论文《股票市场价格行为》中提出的。资本市场是进行证券买卖的市场，有效市场假说，是指在资本市场上有效的前提下，股票作为交易最为频繁的金融资产，其市场价格能够反应所有可以获得的信息，而且能够对新信息迅速作出调整。股票价格中包含的信息集合的大小不同，市场的有效性程度也不同。根据信息集合的大小，可以将市场有效性分成弱式有效市场、半强式有效市场、强式有效市场三类。

（一）弱式有效市场

弱式有效市场上股票价格能包含的信息集合最小。该信息集合均为公司的历史交易信息，也就是说，股价没有对新信息做出反应。如果市场仅对历史信息做出反应，则该市场弱式有效。

（二）半强式有效市场

半强式有效市场上股票价格能包含的的信息集合大于弱式有效市场的信息集合。该集合的信息除了公司的历史交易信息，还包括公司发布的最新消息。如果股票价格反映了历史信息和新信息，则该市场半强式有效。

（三）强式有效市场

强式有效市场上股票价格包含的信息集合最大。该信息集合不仅包括公司的历史交易信息和最新交易信息，还包括未予以公开的仅为公司内部人员掌握的信息。如果股票价格反映了所有的与公司相关的公开以及未公开的信息，则该市场是强式有效。

有效市场假说同样可以应用于会计信息披露行为。在不同的有效市场上，股票价格对信息反应方向及程度不同。投资者能否在投资时，充分考虑变更信息，并将该信息作为其投资决策的依据，取决于我国资本市场有效性的类型。

综上，本文运用委托代理理论、信息不对称和逆向选择、信号传递原则、有效市场假说，理论上对募资投向变更公告及其引起的市场反应进行了分析。会计信息在证券市场上的传递会成为投资者做出投资决策的参考依据。会计信息会影响投资者的预期和投资决策，使得股票价格变动。但是由于信息不对称现象的存在，投资者掌握的企业生产经营信息较少，不能判断信息含量，因此投资者可能会做出逆向选择的行为。在这种情况下，会计信息能否对证券市场产生影响，以及影响的程度有待进一步验证。

参考文献

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作者简介：任健华（1987-），女，汉族，陕西汉中人，陕西学前师范学院政治经济系助教，会计学硕士研究生，研究方向：财务管理。