研发投入、机构持股与企业绩效

王磊

在经济社会的发展过程中，创新是一个不变的命题。创新发展就是为了通过研究水平的提高以及科技应用的进步来创造一个更智能更美好的世界，企业作为创新的主体就肩负着不可替代的职责。而且面对日趋激烈的市场竞争，企业要想立于不败之地，就必须具备更快更强的技术创新能力，培育起自己的核心技术优势。如今正深刻改变我们的生活方式的互联网、高科技等公司正是用不变的创新理念和创新热情来不断推动技术和科学的创新发展的。而且企业高水平的研发投入也促进了创新业绩的不断发展。因此在创新的重要性日益明显的今天，研发投入与企业业绩是否存在着必然的联系，以及如何使技术创新服务于公司发展都是非常值得探讨的议题。

一、理论分析与假说

技术研发是企业非常重要的一部分，对于企业业绩也必然有很大的影响。公司如何将技术研发的投入转化成公司业绩，这不仅仅取决于公司研发投入的强度，公司内部决策和运营也发挥着重要的影响。很多的学者研究表明，企业的机构投资者对于企业的决策产生着很大的影响。首先，相对于中小投资者，机构投资者因为其更大的持股比例和专业性，对企业治理和发展都能产生一定的影响力。而且研究表明，企业机构投资者能够通过“用脚投票”等方式限制企业盈余管理等不利于股东以及企业长期发展的行为，对于改善企业治理结构、优化企业决策都有一定的促进作用。因此，机构投资者持股比例影响着企业治理，也就不可避免地影响着企业怎样去通过研发投入来促进企业业绩。

由此提出假设1和假设2：

H1：企业研发投入对企业业绩有显著的正向影响

H2：企业机构投资者持股比例，对企业研发投入与企业业绩的关系有一定的促进作用

本文以2010～2014年高新技术行业的沪深A股上市公司为样本，考察研发投入对于企业业绩的促进作用，以及机构投资者持股比例是怎样影响研发投入和企业绩效之间的关系的。

二、研究设计

（一）样本选择

本文以2010年～2014年公布了研发投入数据的高新技术行业沪深上市公司为样本，扣除了连续亏损的ST公司。得到的5年的样本数共为482个，数据主要来源于Wind数据库和国泰安数据库。

（二）模型与变量

为了检验研发投入、机构持股比例与公司业绩的关系，本文建立以下模型进行回归：

模型中的Performance是被解释变量，表示公司业绩，在本文中用ROA代替。PINST和R&D是解释变量，分别表示机构投资者持股比例以及研发投入占期初总资产的比例。

控制变量的选取参照以往文献，SIZE为企业规模，用企业资产的自然对数表示；LEV是企业的资本结构，也就是企业当期的资产负债率；CurRatio是企业短期偿债能力，用企业的流动比率表示；INDR是独立董事比例，用独立董事人数除以董事会总人数来计算；STATE是企业是否国有控股的虚变量，是为1否则为0；TOPSH是高管持股比例；DUAL是董事长和总经理是否两值合一虚拟变量，是为1，否则为0。是模型的干扰项。

（三）描述性统计

从表1 的描述性统计结果可以看出，各企业之间以ROA表征的企业业绩有很大的差别，研发投入占期初总资产的比例在企业之间也有明显差别。

三、实证检验

针对于本文的模型，首先对于研发投入和机构投资者持股比例如何影响企业业绩进行单变量检验，检验结果如表2。从表格中的显著性数据可以看出，企业研发投入在1%的水平下对企业业绩ROA有显著的正向影响，支持本文的假说1，说明企业投入更多的研发资源会对企业业绩有促进作用。

企业的机构投资者持股比例在1%的重要性水平下对企业业绩ROA有显著的正向影响，说明了企业的机构持股比例越高，企业业绩也越高。

本文的模型利用交叉项来研究企业业绩、研发投入和机构持股比例三者的关系。从回归的结果来看，企业机构持股比例与研发投入强度的交互项在1%的重要性水平上显著为正，这也验证了假说2，企业机构持股比例对研发投入强度与企业业绩的关系有促进作用。

因此，企业研发投入对于企业业绩有正向作用，而机构持股比例较高的企业被认为会具有更优化的企业决策能力以及治理结构，这种企业能够更积极地进行研发投入，并充分发挥企业资源使得企业的技术创新投入更好地贡献于企业业绩增长。

四、结论与建议

本文利用2010～2014年高新技术行业的沪深A股上市公司为样本，从回归模型的结果来看，企业业绩与研发投入以及机构持股比例之间存在较强的相互作用，并获得一下结论：

第一，企业的研发投入对企业业绩具有正向作用，说明企业进行更过的技术创新投入，会有利于为企业获得更多的盈利增长点。

第二，企业机构投资者持股比例对于企业业绩具有明显的正向作用，说明企业机构持股比例约高，越有利于优化企业的业绩管理，从而对企业业绩有促进作用

第三，通过企业机构持股比例与研发投入的交互项来看，企业的机构持股比例对于企业研发投入与企业绩效的关系有一定的促进作用。这也充分表明了，企业机构持股比例越高，越能促进企业对内部管理进行优化。同时随着机构持股比例的提高，企业能够更充分利用企业的一些创新资源，为企业业绩的增长增添了更多的动力。

针对本文的数据模型得出的结论，本文提出以下几点建议：

第一，对于处于成长期的企业，尤其是高新技术行业的企业来说，创新是企业非常重要的竞争力之一。只靠低成本或是低质量水平获得的市场以及利润都是短暂的，要想要更健康持久地获取市场，技术创新是更好的砝码。从本文的数据分析结果也能够看出，企业投入更多的创新研发，会带来更高的业绩。

第二，对于企业来说，一味地进行研发投入而没有产出的话，对于企业来说研发投入就更多的是一种负担。因此要将研发投入转化成企业业绩，首先要将更多的研发投入转为更多的新产品新服务，从而再把创新成果转化为企业业绩，这需要企业具备更好的运营和营销能力。

第三，以往学者研究都普遍认为机构投资者相对于个人投资者有更强的投资决策能力，因此机构持股比例较高的企业更可能具备成功的因素。反过来说，机构投资者也会因为利益的趋同而帮助企业的运营，因此企业在发展历程中也应该更多地引进机构投资者，从而能够帮助企业更好地进行技术创新，并实现企业业绩的持久发展。