债券市场收益率略有下行 中债价格指数上涨

刘华伟 刘智成

2016年8月份，美国经济扩张疲软乏力，多项经济指标不及预期。欧元区整体经济虽然略有好转，但扩张幅度仍显疲弱，复苏前景堪忧。国内宏观经济维持企稳迹象，CPI环比略有上涨，同比涨幅有所回落；PPI环比回升，同比降幅继续收窄；制造业采购经理人指数（PMI）重回扩张区间；进出口贸易持续回升。从债券市场来看，各券种收益率曲线普遍下行，中债—新综合指数略微上升。

宏观经济情况

（一）美国经济扩张疲软乏力，欧元区经济扩张前景堪忧

8月份，美国新增非农就业15.1万人，不及预期的18万人，连续两月高增长后再度跳水，前值（7月数据）则由25.5万人修正为27.5万人；失业率与前值4.9%持平，高于预期的4.8%。8月美国供应管理协会制造业指数下降至49.4，大幅低于预期的52.0，为4月以来新低。不过，美国整体经济仍取得连续87个月的增长。本月多项数据不达预期，其中零售数据环比下降0.3%，预期下降0.1%；核心零售数据（除机动车以外）下降0.1%，预期增长0.3%；生产价格指数出现零增长，预期增长0.1%；8月份工业生产下降0.4%，预期下降0.2%。综上所述，美国经济整体呈现疲软乏力的态势。

欧洲方面，欧元区8月CPI终值同比增长0.2%，升幅低于预期值0.3%，距离欧洲央行（ECB）2%的目标甚远；8月核心CPI同比增长0.8%，升幅低于预期值0.9%；CPI环比上升0.1%，高于前值-0.6%。虽然欧元区能源价格降幅较上月有所缩窄，但工业商品、食物及服务业价格增幅低于7月，拖累此次欧元区CPI数据不及预期。受法国销售取得近五年最快增长带动，欧元区8月零售业PMI重现扩张并创近五年新高，由7月51.6升至53。但制造业产出数据为5月份以来的最小涨幅，服务业增长则为2015年初以来的最低水平，新增就业为3月份以来最低值。整体上，欧元区8月综合PMI终值为52.9，低于初值的53.3及7月的53.2，为近19个月最低，但自2013年年中以来持续高于荣枯分界线50。这显示出欧元区8月企业活动增速为去年初以来最低，暗示欧元区经济的微弱动能正在丧失。综上所述，欧元区仍然面临低通胀压力，经济扩张仍呈疲态，复苏前景堪忧。不及预期的数据或加剧欧洲央行再度放宽政策的压力。

（二）国内宏观经济略显企稳迹象

1.居民消费价格水平（CPI） 环比略有上涨，同比涨幅有所回落

2016年8月份，全国居民消费价格总水平同比上涨1.3%（见图1）。其中，城市上涨1.4%，农村上涨1.0%；食品价格上涨1.3%，非食品价格上涨1.4%；消费品价格上涨0.9%，服务价格上涨2.1%。

8月份，全国居民消费价格总水平环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村上涨0.1%；食品价格上涨0.4%，非食品价格持平；消费品价格持平，服务价格上涨0.1%。

2.工业生产者出厂价格指数（PPI）环比继续回升，同比降幅进一步收窄

2016年8月份，全国工业生产者出厂价格环比上涨0.2%，同比下降0.8%（见图2）。工业生产者购进价格环比上涨0.2%，同比下降1.7%。1至8月平均，工业生产者出厂价格同比下降3.2%，工业生产者购进价格同比下降4.1%。

3.PMI重回扩张区间

2016年8月份，中国PMI为50.4%，比上月上升0.5个百分点，重回50%的临界点之上（见图3）。

4.进出口贸易持续回升

海关总署公布的数据显示，2016年8月，我国进出口总值为21959.90亿元，同比增长7.9%。其中，出口12710.08亿元，同比增长5.9%；进口9249.82亿元，同比增长10.8%；贸易顺差3460.26亿元，同比下降5.98%（见图4）。

5.货币信贷市场情况

（1）当月人民币贷款增加9487亿元，人民币存款增加1.78万亿元。8月末，本外币贷款余额108.32万亿元，同比增长11.6%。月末人民币贷款余额102.90万亿元，同比增长13.0%，增速比上月末高0.1个百分点，比上年同期低2.4个百分点。当月人民币贷款增加9487亿元，同比多增1391亿元。8月末，本外币存款余额152.85万亿元，同比增长10.5%。月末人民币存款余额148.52万亿元，同比增长10.8%，增速比上月末高1.3个百分点，比上年同期低2.2个百分点。当月人民币存款增加1.78万亿元，同比多增1.72万亿元（见图5）。

（2）广义货币增长11.4%，狭义货币增长25.3%。8月末，广义货币（M2）余额151.10万亿元，同比增长11.4%，增速比上月末高1.2个百分点，比上年同期低1.9个百分点；狭义货币（M1）余额45.45万亿元，同比增长25.3%，增速比上月末低0.1个百分点，比上年同期高16.0个百分点；流通中货币（M0）余额6.35万亿元，同比增长7.4%。当月净投放现金179亿元。

6.货币政策工具操作情况

本月实现资金净投放2340亿元。其中，央行在公开市场开展29次逆回购操作，合计投放资金22000亿元，逆回购到期回收资金合计21550亿元，MLF投放资金2890亿元，MLF回收资金2370亿元（见表1）。

货币市场运行情况

8月份，货币市场资金利率基本保持稳定。具体来看，银行间回购R01D品种平均利率较上月上行2个基点至2.08%，每日平均成交量19431.84亿元，环比减少4.48%；R07D品种平均利率较上月上行1BP至2.51%，每日平均成交量1954.55亿元，环比增长13.41 %。

债券市场价格走势及特点

（一）债券收益率曲线涨跌均有

8月份，各券种收益率曲线普遍下行。平均来看，国债收益率曲线、政策性银行债、企业债和中短期票据收益率曲线均出现下行。分券种来看，国债、政策性银行债、企业债（AAA）和中短期票据（AAA）各关键期限点（不含隔夜收益率）本月末较上月末平均下行6.52BP、1.62BP、2.26BP和1.07BP（见表2和图6）。

（二）中债—新综合指数略涨

8月份，中债—新综合指数普遍上涨。全月来看，中债—新综合净价指数从上月末的102.72点上升至本月末的102.85点，涨幅0.13%。中债—新综合财富指数从上月末的174.05点上升至本月末的174.91点，涨幅0.49%。

债券市场交易结算

8月份，全国债券市场23个交易日共发生现券和回购交易102.64万亿元，同比增长75.84%。其中，中央结算公司结算61.48万亿元，同比增长53.01%，占全市场的59.90%；上海清算所结算16.05万亿元，同比增长118.72%，占全市场的15.64%；上海和深圳交易所成交25.10万亿元，同比增长131.39%，占全市场的24.46%（见表3）。

中央结算公司本月交易笔数（不含柜台）为237652笔，同比增长74.43%；日均结算量26732.39亿元，同比增长39.70%；日均结算笔数10659笔，同比增长57.47%。

（1）8月份中央结算公司登记债券的现券交易结算量达91012.76亿元，环比增加17004.48亿元，环比增长22.98%，同比提高55.94%。从交易活跃程度看，8月活跃的机构类型包括商业银行、城市商业银行、证券公司、全国性商业银行、基金类、农村商业银行、外资银行和信用社，交易量分别达56238.60亿元、32436.73亿元、22415.50亿元、11294.91亿元、9221.48亿元、7723.64亿元、4532.19和1206.77亿元。从机构买卖净额的角度看，商业银行、城市商业银行和全国性商业银行主要为现券净卖出方，净卖出量分别达到2163.34亿元、1096.27亿元和798.68亿元；基金类、境外机构、特殊结算成员和非银行金融机构表现为现券净买入方，净买入量分别为1752.29亿元、850.27亿元、84.85亿元和30.00亿元。

（2）从中央结算公司登记债券的换手率来看，8月平均换手率为10.33%。其中，较为活跃的债券包括政策性银行债和企业债，本月换手率分别为52.32%和18.36%（见表4）。

（3）8月份，中央结算公司登记债券的质押式回购交易结算量为500528.52亿元，环比增加32693.27亿元，环比增长6.99%，同比提高51.76%。买断式回购交易结算量为23303.79亿元，环比增加3740.09亿元，环比增加19.12%，同比提高70.49%。

债券市场发行情况

8月份，全国债券市场新发债券1083只，发行总量为24387.54亿元（如无特殊说明，本月发行量不包含可转让存单），同比提高47.69%。其中中央结算公司登记新发债284只，发行16315.70亿元，占债券市场发行总量的66.90%；上海清算所登记新发债491只，发行5401.80亿元，占债券市场发行总量的22.15 %；交易所新发行债券共计308只，发行2670.04亿元，占债券市场发行总量的10.95 %（见表5）。

债券市场存量结构

8月底，全国债券市场总托管量达到53.25万亿元，环比增长0.87%，同比增长34.81%。其中在中央结算公司托管的债券总量为41.41万亿元，同比增长29.36%，占全市场托管量的77.77%；上海清算所托管总量为8.16万亿元，同比增长26.40%，占全市场托管量的15.32%；中国结算托管总量为3.68万亿元，同比增长255.44%，占全市场托管量的6.92%。

作者单位：中央结算公司研发部

责任编辑：刘颖 罗邦敏