新常态下中小企业融资渠道的创新研究

谢明辰

新常态下中小企业融资渠道的创新研究

谢明辰

安徽财经大学金融学院，安徽蚌埠，233030

以新常态视角对中小企业融资渠道创新进行分类，分析新常态下中小企业的融资现状，从自身和外在两方面探讨其融资难的成因，表现为银根紧缩、商业银行惜贷，经营环境恶化、融资成本走高，互联网金融秩序混乱、融资风险加大；以江苏省中小企业融资现状为案例，实证分析了新常态下中小企业融资渠道的创新途径，提出构建和完善互联网众筹平台、发展和规范区域性股权市场、设立中小企业互助成长基金的建议。

新常态；中小企业；融资渠道；区域性股权市场；互联网众筹平台；互助成长基金

1 中小企业融资渠道简述

1.1 中小企业融资的涵义

资金是企业生存和发展的重要支柱，也是衡量企业自身实力的重要指标。对于中小企业而言，资金一直是其自身赖以生存和持续发展的关键性因素，有时甚至起到了决定性的作用［1］。因此，中小企业自创立到发展壮大、再到走向成熟，都将融资作为自身经营的一项特别重要的活动。

中小企业融资，简言之，就是中小企业的资金融通［2］。换句话说，就是中小企业作为资金的需求方，从自身生产经营现状、实际资金运用情况出发，以自身发展的战略为指导，通过一定渠道获得所需资金的经济活动。

1.2 中小企业融资渠道的分类

王铁军在枟中国中小企业融资28种模式枠一书中，回顾了我国中小企业融资的发展历程，并系统地总结了我国中小企业的融资渠道［3］。在此基础上，笔者结合新常态下中小企业的融资现状，对其融资渠道进行了新的归类。

1.2.1 短期融资和长期融资

根据融资偿还时间的长短，可以将中小企业融资渠道划分为短期融资和长期融资。短期融资的期限一般在1年以内，主要是解决生产经营过程中流动性不足的问题。对中小企业来说，偿还期限超过1年的融资就是长期融资。一般而言，大量的中小企业都在寻求短期融资，只有一些科创型和政策型中小企业才会开展长期融资的活动。货币市场是短期融资的主要场所，而长期融资往往发生在资本市场。具体而言，短期融资包括短期银行信贷、短期民间借贷、短期债券发行、应收账款抵押借款以及票据贴现等渠道。

1.2.2 表内融资和表外融资

根据融资是否列入中小企业的资产负债表，可以将中小企业融资渠道划分为表内融资和表外融资。如果一种融资渠道会带来资产负债表中资产方某项资产的增加，或者负债、所有者权益方某项负债的增加，那么就应当视为表内融资［4］。而表外融资则与之相反，经营租赁、资产证券化、应收票据贴现等都是常见的表外融资。

1.2.3 自主融资和协助融资

根据融资过程的自主性，可以将中小企业融资渠道划分为自主融资和协助融资。自主融资指的是中小企业通过自身努力，不借助金融中介，也不需要政策支持的融资方式。通常来说，资本金、折旧基金、留存收益、股权交易等属于自主融资的范畴。自主融资是中小企业融资的基本方式，也是中小企业不断成长的根本保障。当中小企业自主融资遇到困难时，也可以选择协助融资，求助于金融中介以及政府部门。银行信贷和融资租赁就是典型的信贷融资，政府部门也会为部分行业、项目提供财政拨款的支持，以鼓励其更好的发展。

1.3 中小企业融资渠道简评

从中小企业的长远发展来看，长期融资占比会不断提高，最终超越短期融资，成为主要的融资渠道。这也符合中小企业经营发展的一般规律，即核心竞争力是中小企业持续发展的动力之源，而不断创新是提高核心竞争力的根本途径。与表内融资相比，表外融资由于不受资产负债表的限制，就变得更加灵活、多样。

此外，中小企业融资过程中也伴随着一定的风险。金融中介的帮助、政府的扶持，在很大程度上分担了中小企业的融资风险。因此，中小企业比较倾向于协助融资。

2 中小企业融资现状的分析

截至2014年底，占全国企业总数99%的中小企业为GDP增长贡献了60%以上，带来了50%以上的税收。可见，中小企业为我国经济发展作出了巨大贡献。同时，随着城镇化的不断推进，农业机械化水平的显著提高，农村出现了大量的农村剩余劳动力，自1978年改革开放以来，中小企业吸纳了近3.2亿农村剩余劳动力。这不仅维护了社会稳定、推进了时代进步，还反过来加快了城镇化建设的步伐。显然，中小企业给我国的发展带来了卓越的经济效益和社会效益。

2.1 中小企业的融资状况

在中小企业初创期，内源融资是其最主要的融资渠道。此时，创立者的资本金就成为内源融资的主要来源［5］。之后，随着企业的逐步发展、规模壮大以及综合实力的不断提高，对资金的需求也相应增加。这一阶段，内源融资的贡献力度开始减弱，企业谋求用一定方式向企业之外的其他经济主体筹集资金，积极开展外源融资工作。因此，外源融资在中小企业日常经营中的重要性不断加强。

图1是根据2014年我国中小企业不同发展时期的融资构成状况绘制的折线图。从图中可以清晰地看出，在中小企业不断走向成熟的过程中，内源融资的占比逐渐下降，直至跌破70%。同时，外源融资的比重越来越大，成长期就接近于融资总额的30%。然而，内源融资为主的局面仍未得到根本性的改变。

图1 2014年我国中小企业不同发展时期融资结构

表1反映了近5年来我国中小企业的融资结构。一直以来，我国中小企业融资是以内源融资为主，辅之以外源融资。其中，资本金占内源融资的比重比较稳定，占73%左右，是内源融资中最重要的构成部分。外源融资仅占融资结构的19%左右，明显低于内源融资的占比。其中，银行贷款占9.2%左右，是外源融资的第一大构成，其次是民间借贷，占5.3%左右。

表1 2010－2014年我国中小企业的融资结构%

2.2 中小企业融资的特点

2.2.1 以短期融资为主，频率高

长期以来，中小企业经营规模较小，经营方式灵活多变，且经营范围涉及面也较广。由于中小企业日常融资主要用以满足短期资金使用和周转的需求，因此在生产经营过程中对资金的短期需求较大。同时，由于市场的周期性，中小企业融资具有较强的时效性，所以发生借贷比较频繁。

2.2.2 以间接融资为主，成本高

相比政府而言，市场在资源配置方面更加高效。而资金作为一种稀缺资源，对收益稳定、回报高的企业情有独钟。在没有其他行政手段干预的情况之下，实力较弱的中小企业只能在金融市场上与大企业艰难地竞争。与此同时，我国中小企业的资产规模普遍较小，外界环境敏感度较高，盈利能力预测难度大，很难获得投资者的关注。然而，金融中介恰恰在双方之间架起了桥梁。在中小企业融资问题得到解决的同时，部分风险也转嫁给了金融中介，资金供求者都能从中获益。当然，金融中介需要收取一定的服务费用，提高了中小企业的融资成本；尤其是民间借贷，其利息远高于银行同期贷款利息。

2.2.3 以债权融资为主，风险高

出于金融风险防范和监管的目的，枟中华人民共和国证券法枠对公司证券的发行作出了相对严格的规定，中小企业很难满足这些基本条件。因此，债权融资就成为中小企业融资的首选。据中国证监会统计，我国中小企业股票融资仅占其融资总量的1.7%左右，上市的中小企业数量仅占全部上市公司的8.5%左右，经工业和信息化部认定的科创型中小企业上市数量仅占上市中小企业总量的2.1%左右。此外，债权融资在提高企业所有权资金回报率的同时，也发挥着财务杠杆的作用，债券融资越多，财务杠杆越高，相应的风险就越大。

2.3 中小企业融资难的成因

我国中小企业融资难的成因有自身的原因，也有外部环境的影响。

2.3.1 企业自身原因

我国大部分的中小企业从事着劳动密集型产业，盈利水平低，经营风险大［6］。另外，中小企业的管理制度和财务体系一直饱受诟病。中小企业一般都实行家族式管理，过分重视人情，忽略制度建设和规范化管理。为了降低营业成本，中小企业会计核算采取钱账一体模式［7］。许多企业甚至设立了三套账簿：一套报给税务部门的亏损账，一套报给商业银行的乐观账，还有一套留存的真实账［8］。总之，在中小企业财务核算过程中，舞弊、欺诈等违法违规行为时有发生。这就使得商业银行无法弄清其真实的经营状况，从而不敢轻易发放信贷。此外，当前社会的信用体系也处于构建和完善之中，特别是中小企业，较差的信誉状况、较低的信誉度降低了商业银行信贷获批的可能性。

2.3.2 企业外部环境

自1992年党的十四大提出建立社会主义市场经济体制以来，至今已有20多个年头。在这期间，我国金融市场发展取得了一定的成绩，初步建立了以商业银行为主导的金融体系。商业银行信贷自然就成为中小企业外源融资的最主要渠道。然而，我国商业银行在信贷业务的开展过程中存在着明显的所有制歧视，国有企业因具有公有制经济成分而极易获得商业银行信贷，而一些效益很好的中小企业依然难以获得银行信贷。此外，担保体系的不健全和担保制度的不完善也增加了中小企业的融资难度。还有，我国的资本市场也主要为国有企业和大企业服务。高难度的直接融资渠道让广大的中小企业望而却步，不得不转向成本较高的间接融资。

3 新常态下中小企业融资渠道的影响分析

新常态的特征主要包括三个方面：其一，经济增长从高速降为中高速，加快了“量”到“质”的跨越；其二，经济结构不断优化升级，经济发展方式由投资拉动型向消费主动型转变；其三，创新驱动取代要素驱动、投资驱动，成为新的增长引擎［9］。

3.1 新常态下中小企业融资渠道的挑战

3.1.1 银根紧缩，商业银行惜贷

新常态下互联网金融类企业的蓬勃发展，传统中小企业盈利的大幅减少，进一步地挤压了商业银行的利润空间。就A股16家上市银行公布的2015年度半年报来看，银行净利润增速同比下滑一半以上。据银监会数据显示，我国商业银行2015年上半年实现净利润8715亿元，同比仅增长1.54%，明显低于2014年度13.96%的增长水平。此外，国内消费增速的回落和出口需求的疲软，加大了企业现有偿债义务的难度，导致商业银行不良贷款率和不良贷款余额的“双升”。在这些负面因素影响下，我国商业银行的处境变得十分艰难，信贷业务的开展变得更加谨慎。

因此，很多商业银行提高了信贷发放标准，实施了更为苛刻的信贷政策。这就导致了信贷市场上商业银行惜贷现象普遍存在，中小企业从商业银行获得信贷资金的成功率明显降低，中小企业融资难的问题更加突出，外源融资中最为重要的银行借贷渠道变得狭窄。

3.1.2 经营环境恶化，融资成本走高

由于中小企业经营信息不透明、财务制度不完善以及管理体系不规范，加上新常态下用工成本和原材料成本大幅上升、整个市场不景气等因素，中小企业经营状况堪忧，甚至出现生产经营停顿的困境。因此，他们在融资时享受不了大企业尤其是大国企一样的地位，反而需要比大企业支付更多的利息和担保费用来确保按时足额偿还借款［10］。

新常态下中小企业资金链断裂风险明显加大，商业银行高标准、严要求的信贷政策和各种限制性的信贷条款，也极大地增加了中小企业的融资难度。在此之下，许多中小企业寻求民间借贷的资金支持，而民间借贷的利率主要以市场为主导，大量资金需求方的涌入，势必带来民间借贷利率的不断攀升和民间借贷成本的大幅增加。

3.1.3 互联网金融秩序混乱，融资风险加大

近年来，互联网金融异军突起。中小企业在得不到银行信贷、民间借贷的情况下，开始求助于P2P网贷平台。事实上，P2P网贷平台在筹集投资方的资金之后，仍然将大量资金放贷给了管理先进、经营稳定、盈利能力强的大企业，只有一小部分资金流向了中小企业。大量的中小企业还是没有真正地从P2P网贷平台获得需要的资金，实现融资的目的。

此外，P2P网贷行业准入门槛过低、缺乏有效监管等，给一些不法分子以可乘之机。许多P2P网贷平台在收取中小企业的融资费用之后便杳无音讯。据零壹研究院数据中心的不完全统计，截至2015年9月30日，P2P网贷问题平台共1302家（不含港澳台地区），其中山东、广东、浙江三地问题平台均超过100家，合计达到643家，占全部问题平台的49.39%。在互联网金融尚未规范之前，P2P网贷平台的真实性很难辨别，中小企业通过P2P网贷平台融资的风险仍然较高。

3.3 新常态下中小企业融资渠道的案例分析

在我国综合发展水平最高的省份——江苏省，中小企业数量已突破177万家，位居全国第一。闻名全国的苏南乡镇企业更是江苏经济发展的一大亮点。据江苏省中小企业局统计，2014年江苏省中小企业创造了全省GDP约82%的最终产品和服务价值，提供了85%的城镇就业岗位，上缴的税收总额占比近60%。这充分说明，没有中小企业的巨大贡献，就没有江苏省经济、社会的平稳较快发展。

然而，融资难一直是摆在中小企业面前的首要问题。新常态下，江苏省中小企业融资状况发生了一些变化，融资结构也有所的调整。总体来说，银行信贷仍然是江苏省中小企业融资的主要渠道，其次是民间借贷和融资租赁。其中，融资租赁取得了较快的发展，在增长速度和融资效益上大大超过了银行信贷的融资方式。

图2显示，新常态下江苏省中小企业融资租赁规模不断扩大，上涨势头明显，并在2015年第一季度一举突破300亿元大关，第二季度实现两位数的增长。尤其是自2014年第二季度以来，江苏省中小企业融资租赁的增长率屡创新高，呈现出弧线上升的趋势。在银根紧缩、商业银行惜贷的背景下，江苏省中小企业融资的关注点也转到了融资租赁上。同时，互联网金融方兴未艾以及“互联网＋”构想的提出，给融资租赁业务注入了新的活力，带来了融资租赁业的新变革。江苏省中小企业在“互联网＋融资租赁”中看到了新希望，也确实得到了实惠，获得了资金的支持，一定程度上拓宽了融资渠道。

图2 江苏省中小企业融资租赁规模

受到地理位置、历史因素等综合影响，江苏省内中小企业融资也存在一定的地区差异性。其中，苏南、苏中和苏北三大地区之间有明显的不同。图3表明，新常态下苏南地区银行信贷在中小企业融资中占比最高，达19%；排在第二的是苏中地区，近11%；苏北地区略低苏中地区2～3个百分点。这一情况的出现与地区金融市场发展程度存在着很大的关联性，相比苏中、苏北地区，苏南地区的商业银行数量多，信贷业务更为成熟。见，苏南地区在新常态下对融资租赁更加看重，投入了较大的精力。相比之下，苏中和苏北地区的中小企业融资租赁占比稳中有增。这也进一步证明了融资租赁在江苏省中小企业融资中发挥着越来越重要的作用。

图3 江苏省地区中小企业银行信贷占比

4 新常态下中小企业融资渠道的创新

另外，图4表明新常态下融资租赁在苏南地区中小企业融资中的占比显著提高，趋近于6%。可

图4 江苏省地区中小企业融资租赁占比

4.1 构建和完善互联网众筹平台

2008年金融危机发生之后，为解决中小企业融资困难，众筹这一新型融资模式在美国崭露头角。众筹，最初专注于创意、慈善和社会事业，之后被大量应用于商业和商业投机，并逐渐从“捐赠—回报”模式发展成了“债权—股权”模式，接着就出现了众筹平台。据世界银行统计，2014年全球众筹规模猛增至近100亿美元，是2010年的10倍。美国联邦储备委员会数据显示，2013年美国的众筹平台接近350个，位居世界第一。

2011年，众筹进入中国。经过了近4年的摸索和实践，已获得了一定的发展。但是，与世界第一大经济体美国相比，我国的众筹还存在很多不足，仍需不断完善。因此，我国政府有必要搭建一个综合性的互联网众筹平台，将众筹从线下全面延伸至线上，充分借助互联网媒介和大数据分析，进一步节约融资成本、缩短融资时间、降低融资风险。同时，专业的咨询公司可以发布中小企业的评估报告和项目信息，投资者可以通过查看报告和查询信息进行筛选和甄别，最终选择合适的中小企业。为配合互联网众筹平台的高效、合理运营，政府应成立相关的监管机构，坚决打击各类违法违规投融资行为，从而防范于未然。

4.2 发展和规范区域性股权市场

与间接融资方式相比，直接融资更有利于分散风险，并能有效地遏制风险向整个金融体系的蔓延，从而降低系统性金融风险的发生概率。从国外的经验来看，在间接融资为主的金融体系中，一旦实体经济发生严重困难，大量的银行坏账随之产生，金融体系脆弱性就凸显，极有可能诱发金融危机，将经济拖入长期不振的萧条之中。

当前，我国中小企业的融资仍以间接融资为主，直接融资所占比例还很低。对于绝大多数的中小企业而言，中小板和创业板上市门槛还很高。在股票发行核准制下，中小企业上市手续相比大企业而言更加繁琐。

因此，通过发展和规范区域性股权市场，可以满足不同投资者多元化的投资需求，吸引更多的闲置资金进入资本市场，进一步扩大直接融资的规模，实现降低金融风险的目的［11］。而且多层次资本市场体系的构建和完善以及直接融资的持续发展，也有利于维护金融市场的长期稳定，从而分散和化解金融风险。

此外，区域性股权市场对鼓励中小企业科技创新，激活民间资本蓄水池，加强金融对实体经济薄弱环节的支持，都具有显著的积极效果。区域性股权市场更是中小企业走向上市的一块“跳板”，即中小企业在发展到一定阶段之后，符合条件的可以寻求场内交易市场上市，完成公司股票发行。

4.3 设立中小企业互助成长基金

鉴于中小企业具有明显的地域性色彩，可以由中小企业所在地政府牵头成立中小企业互助成长基金会，设立中小企业互助成长基金。政府财政拨款支持基金的同时，每个会员企业也应缴纳一定数额的会费。这样，既减轻了政府的一部分财政负担，也激发了中小企业生产经营的积极性［12］。此外，中小企业互助成长基金会也要加强和商业银行的合作，为中小企业带来信贷上的便利。

一方面，中小企业互助成长基金能够为会员企业提供商业银行流动资金贷款应急还款的帮助，而资金支持的规模则结合会员企业实缴份额以及实际情况予以综合考虑。另一方面，一些会员企业也可以委托基金会为自身的银行信贷提供联合担保，从而获得相应的贷款额度。

5 结束语

新常态给我国经济带来了深远的影响，也加快了市场经济体制改革的步伐，中小企业融资渠道也经历着变革。一方面，中小企业的主要融资渠道，特别是银行贷款受到了一定程度的冲击和挑战，进一步增加了中小企业民间借贷的成本。同时，监管真空下互联网金融行业的无序性也加大了中小企业的融资风险。另一方面，门槛较低、期限较长、分期还款压力较轻的融资租赁得到了中小企业的高度认可，其增长势头强劲。

唯有积极适应新常态，才能赢得持续健康的发展。在改善传统融资渠道的同时，中小企业可以搭乘政府互联网＋、资本市场改革的便车，不断探索新的融资渠道。通过构建和完善互联网众筹平台、发展和规范区域性股权市场、设立中小企业互助成长基金三大举措，创新中小企业融资渠道，优化中小企业融资结构，从而缓解新常态下中小企业融资难的困境。

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（责任编辑：周博）

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1673－2006（2016）04－0022－06

10.3969／j.issn.1673－2006.2016.04.006

2016-01-08

谢明辰（1994－），江苏南京人，在读硕士研究生，主要研究方向：金融学。