民企回归A股新发展

蔺常念

上星期讨论过三间香港上市内地民企，在内地收购A股壳股公司，然后把主营业务注入A股，而香港上市公司则变成控股公司。

这方案可说是两全其美，一方面A股公司可以享受较高的估值，一般市盈率介乎20倍至50倍，集团可以较高的估值发售股票，筹集更多资金。同时，香港上市公司则保留国际债市融资优势，利息较低。现时香港有三间民企用这方式回归A股，分别是忠旺（01333.HK）、神州控股（00861.HK）及永达汽车（03669.HK）。

近日中国首富王健林计划将香港上市的万达私有化，回归A股。

民企回归A股也有另一个不同方案。康哲药业（00867.HK）前年收购A股上市的西藏药业（600211.SH）成为子公司，但康哲没有把主营业务注入A股，反而将国际销售业务注入A股西藏药业，而康哲则维持主营内地药品销售。这一来清楚分工，没有重复。

动用机构投资者出手

国内A股壳价是50亿元人民币，远高过香港主板壳价6亿港元。即使是内地创业板或新三板中进行除牌过程的ST（Special Treatment）及PT（Particular Treatment）股，也要30亿元人民币，成本高昂。

近日中国首富王健林计划将香港上市的万达（03699.HK）私有化，回归A股。消息指，万达将采用一个全新方案完成回归A股大计，而大股东不需要花大量资金作出私有化。这方案就是让专业机构投资者来帮手，在市场购入万达在港上市股份，并注入一个「特殊目的投资公司（Special Purpose Vehicle）」。这批投资者将持有万达股份至少两年，同时万达将启动A股上市申请，期间万达将支付投资者10%至12%的利息。

未来A股垃圾公司涌现

事实上，机构投资者甘心持有万达股份两年之久，看中的是其A股与H股估值的差别。万达最新预测市盈率约6.5倍，股价相对每股资产净值折让42%;反观内房A股平均市盈率达23倍，龙头企业更高达40倍。若按此比例计算，万达A股股价可以达到182港元，是H股股价的3.5倍。万达主要机构投资者的取态，包括科威特投资局、国寿集团、花旗集团、黑石和格力电器等，将是这个回归A股方案成败的关键。

另外值得一提，由于中港两地股市估值存在极大差异，预期将有更多民企寻求回归A股，使内地壳股市值水涨船高。日后「啤壳」将是最赚钱的生意，诱惑更多内地商人制造垃圾壳公司。