阿石创高毛利率难持续

钟禾

公司产品的毛利率远高于同行，随着规模扩大和行业竞争加剧，这样的毛利率恐怕难以保持下去。

3月25日，福建阿石创新材料股份有限公司（下称“阿石创”）发布招股书申报稿，拟募集资金4.57亿元，用于年产350吨平板显示溅射靶材建设项目、研发中心建设项目和补充流动资金。

阿石创主营各类PVD镀膜材料的研发、生产和销售，主要产品为溅射靶材和蒸镀材料系列产品，用于制备各种薄膜材料。2013-2015年，阿石创营业收入分别为5715.56万元、8263.81万元和1.24亿元，扣非归属净利润分别为655.61万元、1538.11万元和2561.71万元。

其中，溅射靶材营业收入分别为2508万元、4897.21万元和8072.29万元，占比分别为43.88%、59.26%和64.90%；蒸镀材料营业收入分别为2610.27万元、2725.38万元和3935.10万元，占比分别为45.67%、32.98%和31.64%。

招股书显示，阿石创毛利率远高于行业水平。2013-2015年，阿石创主营业务毛利率分别为35.46%、41.75%和38.99%。其中，溅射靶材毛利率分别为37.35%、42.55%和40.03%，蒸镀材料分别为35.03%、43.28%和37.66%。

招股说明书在可比公司中列举的A股上市公司包括有研新材（600206.SH），2013-2015年有研新材的综合毛利率分比为14.91%、9.58%和8.28%，其中高纯/超高纯金属材料毛利率分别为13.94%、15.70%和14.51%。对此，阿石创解释称，可比公司产品所用原材料、下游应用领域和产品结构等有区别，故而导致毛利率差别。

实际上，A股中隆华节能（300263.SZ）高纯金属及合金材料业务的主要产品即为溅射靶材，根据年报，2015年，隆华节能该项业务营业收入为5364.48万元，毛利率为26.87%，远低于阿石创40%左右的毛利率水平。

阿石创一方面表示，较高的毛利率体现了公司产品的技术含量和市场竞争力；另一方面又表示，公司生产规模较小，下游客户主要为国企、上市公司及大型民企等优质客户，处于强势地位。不难看出，两种说法不乏矛盾之处。

阿石创在“风险提示”环节表示，公司毛利率处于较高水平，未来可能由于市场环境变化、主要产品销售价格下降、原辅材料价格上升、用工成本上升、较高毛利业务收入金额或占比下降等不利因素，导致主营业务毛利率水平下降，对公司盈利能力产生不利影响。

招股说明书显示，伴随近年下游市场的成长，如果现有PVD材料厂商加大投入，或有新的竞争对手突破行业、技术和资金壁垒，将导致竞争加剧、行业利润水平下滑；同时，阿石创产品生产成本主要为直接材料，2013-2015年，其生产成本中直接材料占比分别为77.55%、84.06%和86.24%，公司生产的主要原材料为金属，价格受市场供需关系影响，呈现不同程度波动，如果未来原材料价格大幅波动，公司可能无法将原材料价格波动的风险及时向下游转移，存在因原材料价格波动带来毛利率下降、业绩下滑的风险。

2013-2015年，阿石创的研发费用分别为323.50万元、454.77万元和624.20万元，占营业收入的比例分别为5.66%、5.50%和5.02%，处于下滑趋势。

阿石创表示，为保持竞争力和利润率，公司未来将加大研发投入，但存在技术未能研发成功，以及对相关产品和技术发展趋势出现误判的情况。同时，其所处行业很大程度上依赖于专业人才，特别是核心技术人员，而伴随行业竞争加剧，人员流动加快，尽管公司核心技术人员均已在公司工作多年，在长期合作中形成了较强的凝聚力，多年来没有发生过重大变化，并建立了严密的保密制度、与核心人员签订了竞业禁止协定，但随着同行业人才争夺的加剧，公司仍无法保证未来不会出现核心技术人员流失甚至核心技术泄密的风险。