基于金融建模实验平台的交通银行投资价值分析

摘 要：证券市场在改革的浪潮中得到快速的发展和壮大，具体表现为机构投资者大规模的增加，使得证券投资趋于理性化，广大投资者开始渐渐接受以上市公司投资价值分析为主和以金融建模试验平台为主的投资理念和方式。而金融建模试验平台是由DDM和PE模型构成的，可以有效的估计和分析交通银行的价值，其中DDM模型可以估算出交通银行的基本价值；而PE模型则是静态的评估方式，通过对比工商银行来估算交通银行的合理价值。为了更好的了解交通银行的投资价值，下面本文就对基于金融建模实验平台的交通银行投资价值分析进行探讨。

关键词：DDM模型；PE模型；投资价值

银行股具有盈利性好、分红能力强以及发展稳定等特点，是中国资本市场各种指数成份股的重要组成部分。对银行股的价值投资高于风险投资，长期投资高于短期投资。本文以交通银行为例，采用绝对估值方法和相对估值方法，对上市银行的价值进行估计和比较验证，为投资者在银行类股票投资决策中提供参考。交通银行创建于1908年，是中国早期四大银行之一，也是近代中国的发钞行之一。1958年，除香港分行仍继续营业外，交通银行国内业务分别并入当地中国人民银行和在交通银行基础上组建起来的中国建设银行。1987年4月，交通银行重新组建并正式对外营业，成为中国第一家全国性的国有股份制商业银行。2005年6月，交通银行在香港挂牌上市，成为首家在境外上市的内地商业银行。2007年5月，交通银行在上交所挂牌上市，成为第10家A股上市银行。交通银行现有境内机构182家，境外机构12家。截至2012年12月31日，交通银行总资产为5 . 27万亿元，较年初增长14. 36%；全年实现净利润人民币583. 73亿元，同比增长15.05%；平均资产回报率和净资产收益率分别达到1. 18%和17. 91 % ；资本充足率达到14. 07%，不良贷款率仅为0. 99 %，拨备覆盖率为250. 68 %。交通银行的各项财务指标均保持稳定、高效的发展势头。

一、DDM估值法

绝对估值方法多表现为收益法。收益法是通过估算被评估企业未来预期收益并折成现值，借以确定被评估资产价值的一种评估方法。采用收益法对企业价值进行评估，所确定的价值是取得预期收益权利所支付的货币总额。因此，从投资人和企业的角度来说，收益法是评估企业价值最直接、最有效的方法。一般而言，工商类企业多采用现金流折现法（Discount Cash Flow DCF）进行内在价值估计。商业银行的运营模式与上述企业存在差异，其创造价值的流程不是货币到实物再到货币，而是货币到货币。另外，由于存在资本充足率约束问题，银行的利润也不能全部视为可分配的现金流。因此，应用DCF方法对商业银行进行估值在技术上不成立DDM模型（Discounted Dividend Model DDM）适用于分红多且发展预期稳定的公司，故商业银行采取股息折现法更为合理。

（一）β系数

计算β系数有公式法和回归方法两种。回归方法又分为简单线性回归方法和建立多元ARMA模型进行回归的方法。这里采用简单线性回归方法。交通银行的β系数通过对交通银行收益率和上证综指的收益率进行回归得到。以2012年11月29日至2013年6月6日为研究期间，取交通银行和上证综指的每周收盘价为变量数据，每个变量均有123个数据。经过线性回归，可以得到交通银行的β系数约为0. 93 。

（二）參数设定

无风险利率参考2013年4月维持的一年期定期存款利率，为3. 00% 0 2012年7月6日，央行降低存贷款利率，由3 . 25%降至3.00%，至今维持不变。市场要求回报率依据上证综指的阶段平均回报率计算得出，为14. 19%，由此可以计算出WACC为13. 41 %。考虑到我国“十二五”规划对经济发展速度己经做出7%的要求，基于宏观经济数据进行分析，最后设定收入的平均增长率为12.5 %资产、负债的平均增长率为10% 。

（三）估值结果DDM模型参数设定

根据交通银行往年的良好业绩及其特有的竞争优势，有理由认为交通银行业绩未来几年会继续增长。预计2013一2018年，交通银行的每股收益将分别达到1. 06元、1.21元、1.37元、1.53元、1.70元、1. 87元。在以上参数的假设下，如表3所示，可以计算出交通银行A股的估值为6.51元/股。按照2013年6月6日港币对人民币汇率1：0.7908的收盘价计算，交通银行H股的估值为8 . 23港元/股。

二、PE值估法

在考虑交通银行的对比银行时，应当考虑上述四家银行。在行业分析中，交通银行常常被定义为多元化银行，同时为多元化银行的还有中国银行、工商银行、建设银行，农业银行的主营业务与这三家银行有较大的区别。因此，将交通银行的对比银行选为中国银行、工商银行、建设银行。以下从主营收入构成、盈利能力和现金流量三个方面做对比，从对比银行中，挑选出交通银行最适合的替代银行。

（一）营业收入结构

银行的主要收入源于生息资产产生的利息收入，主要支出源于付息负债产生利息支出，这就决定了其盈利模式主要是通过资产负债的管理获取利差收益。银行的另外一个收入来源是非利息收入，因为银行除了提供信用中介之外，还充当支付中介，投资、销售和代理其他金融产品。从营业收入的分配情况衡量四家银行的业务情况，选取指标为净利息收入、手续费及佣金占营业收入的比例。工商银行、交通银行和建设银行的净利息收入占营业收入的比例较高，且三家银行的比例值较为接近。工商银行、建设银行和中国银行的手续费及佣金占营业收入的比例较高，交通银行占比较低，不过这四家银行的比例值也较为接近。从走向来看，四家银行净利息收入占营业收入的比例逐年缓慢下降，手续费及佣金占营业收入的比例缓慢上升。从现有的业务情况衡量，很难确定哪家更适合作为交通银行的对比银行。

（二）盈利能力

交通银行和建设银行的每股收益大于中国银行和工商银行的每股收益，交通银行的每股收益在四家银行中最高，这四家银行的每股收益均呈上升的态势。建设银行和工商银行的每股收益与交通银行的每股收益更为相近。从平均资产回报率看，相比中国银行，建设银行和工商银行与交通银行的平均资产回报率走势更为接近。

（三）现金流量

从现金流来看，工商银行和中国银行与交通银行的变化趋势大致相似。工商银行和中国银行与交通银行在2009年的现金流量均为负值，在2010年工商银行和中国银行的现金流量转负为正，交通银行也上升并接近于零，2011年和2012年三家银行现金流量均表现为正值，其中，工商银行与交通银行的走势更为接近。因此，从现金流量这个角度讲，工商银行更适合作为交通银行的对比银行。

从营业收入构成、盈利能力、现金流三个方面综合考虑，工商银行更适合作为交通银行的对比银行。因此，本文选取工商银行作为交通银行的对比银行。

（四）估值结果

PE估值计算所需金融业的静态平均市盈率数据和动态平均市盈率来自上海交易所网站上的股票统计数据，所需上海市场A股的静态平均市盈率数据和动态平均市盈率来自上海交易所发布的《上证统计月报》。估值结果见表4和表5。来自WIND资讯的数据显示，2012年，银行业以1.20元/股的平均收益位居所有上市行业之首，但是中国上市银行的市盈率呈现出普遍较低的特征。2012年12月31日，工商银行股票的收盘价为4. 15元/股，交通银行股票的收盘价为4. 70元/股。由此计算两只银行股票的静态市盈率分别為6.09和5. 34。由估值结果可知，交通银行和工商银行的静态市盈率较为接近，且均低于金融业的平均静态市盈率。因此，交通银行和工商银行的当前股价同时存在低估现象。参考金融业的静态市盈率，交通银行的预期股价可达到7.51元/股。如果参考整个上海市场A股的静态市盈率，交通银行的预期股价甚至能够达到10. 59元/股。考虑到股票的持续成长性，根据动态市盈率进行计算所得到的结果较静态市盈率的要偏低一些。

三、结语

综上所述，通过应用DDM和PE建模评估方式对交通银行价值进行评估，总结出交通银行往年的业绩和竞争优势以及发展空间，最终认为交通银行在近几年业绩会呈上升趋势。并且，现如今，在众多银行当中交通银行成为了企业的龙头，具有较强的盈利能力，所以，根据金融建模平台评估结果了解到，交通银行的股价被低估，因此，其投资价值较大。

参考文献：

[1] 韩林娜.招商银行投资价值分析——基于对财务报告的分析[J].农村经济与科技，2016年 21期.

[2] 贺湘，张子跃.基于Eva的中国上市银行投资价值分析[J].金融与经济，2013年 10期.