中概股奇虎360艰难回归

卜祥

不知道时光倒流，周鸿祎是否还会选择奇虎360私有化回归？

周鸿祎最近可以稍微放松一下喘口气了。

3月30日，奇虎360在集团总部召开特别股东大会，对公司之前达成的私有化协议进行投票表决。协议获得股东批准，至此奇虎360私有化进程迈出了关键性的一步。

自2014年年底以来，为响应国内经济主管部门号召，在美国上市的中国高科技公司纷纷表示要私有化，然后在国内再上市。奇虎360也加入了这一波潮流。

当时，国内主流意识是要以创新开路，以拥有高科技创新公司的强力发展为突破口，为经济结构调整服务。短期内上哪去找那么多高新公司？美国资本市场上有，而且其估值大都不高。于是，一堆在美国上市的中国公司都计划迁回国内，巨人网络、完美世界、陌陌和奇虎360等等一长串公司都在此列，先用钱买回市面上的股票，实现私有化，再到国内上市。

这些公司愿意回来的原因有两方面。一方面，国内当时打算推出战略新兴板块，甚至可能实现注册制上市，不再像以往上市要经历各种硬性规定。总之，国内政策更宽松了，甚至连之前为了国外上市费心思搭建的VIE结构，主管部门也不放在心上，不再成为主要障碍和门槛。

另一方面，回到国内，可以获得比在国外更高的估值。仿佛为了给中概股回归以信心，暴风科技在当时上演了一段股市神话。暴风科技于2015年3月24日在国内上市，发行价7.14元，以2015年5月22日289.0元收盘价计算，上市两个月后上涨39.47倍。这意味着如果投资者中签1000股暴风科技，持股市值7140元，到2015年5月22日市值已达到28.9万元，财富效应极为明显。

2015年6月17日傍晚，奇虎360突然宣布退出美股，开启私有化进程。当晚7点左右，董事长周鸿祎内部群发邮件证实了此消息。

但是，市场总是出人所料。2015年6月中旬，国内股票市场突然调头直下，开启了至今未有好转的下跌。像暴风科技那样一飞冲天的美好憧憬，被冷冰冰的数据所替代，国内市场千股跌停时常出现，暴风科技也大幅下挫，最高上过327.01元的股价，今天已不足90元。

大浪潮的退却，将回归中概股公司绝大多数遗留在沙滩上。除了像巨人网络借道世纪邮轮等几家公司顺利回到国内，目前大多数公司都处在痛苦煎熬之中，而其中绝大多数痛苦，来自于钱。

要实现私有化，一般需要借钱购买之前发售出去的股票，然后在国内发行股票之后筹借资金以偿还。去年6月17日，奇虎360宣布以每股51.33美元（相当于每股美国存托股77美元）的现金收购其尚未持有的奇虎360全部已发行普通股。

这意味着将会占用大量资金。而且整个周期越长，于借钱方越不利，因为资本是按时间计算利息的。奇虎360股权融资规模为45亿～55亿美元，其中约15亿美元来自于核心管理层和公司员工共同募集的基金，还有约几十亿美元的资金都是有成本的。

每天都有钱在被烧掉的感觉肯定不好。2016年1月15日，腾讯科技记者雷建平报道称：“腾讯科技日前获得的一份文件显示，360已完成94亿美元的私有化最终协议，并获得招行等银行牵头为360私有化交易提供的34亿美元债务融资。360是用公司资产负债表进行借款，抵押了位于北京酒仙桥的总部大楼及360的部分股票。”周鸿祎读完后，在朋友圈大骂雷建平，并指责其是否代表腾讯公司的意思。

这时候，大家开始关注奇虎360的业务构成，并评估其未来的成长性。奇虎360成立于2005年，在互联网杀毒和手机安全产品及服务上有竞争优势，旗下产品包括360安全卫士、360安全浏览器等。但是，当前奇虎360存在几个难言之痛。

第一个痛点是旗下免费流量产品变现的对象——手机游戏。手机游戏在2015年走向产业集中，更多游戏大作由腾讯、网易等公司所推出，而行业集中的结果是中小企业纷纷离场。2014年，奇虎360游戏分发作品《刀塔传奇》是年度大作，收益颇多。到了2015年，没有同样量级爆款，而更多流量为腾讯、网易所有，还有新起的阿里、小米和华为等一干有游戏分发业务的公司抢食。因此，奇虎360游戏变现收入增长放缓。

所以，与昆仑万维合作一起并购Opera浏览器就成为很容易理解的商业之举。国内游戏流量在萎缩，必须想办法去国外开拓新的源泉，未来上市公司估值需要新题材。

第二个痛点是推出的手机并未大卖。2015年年中，周鸿祎发布奇酷手机，试图以手机为突破口，将奇虎360主打安全的理念做一次升级，然后学习苹果公司的做法，实现软件与硬件的一体化，只不过其切入口选中了安全。有多少人为此买单，将在其国内上市估值中占很重份量。

所以，大家就看到各大场合，周鸿祎不辞辛劳地自拍发照片，以期带来更多销量。奇酷手机还随同360旗下理财产品做了一种手机界从未玩过的促销活动，存入两万元钱到指定账户可以免费获得一部奇酷手机，两年后，两万元全额退还，手机白送。这种奇特设计背后，是不是为了资金？大家都知道，两年后一切顺利的话，奇虎360将完成国内上市，到时钱不会像现在一样成为大问题。

最后一个痛点是国内上市注册制和战略新兴板块短期内几乎都无望推出。所以，奇虎360只能寻找借壳上市的机会。苦恼的是，市场上壳资源的价格，自去年初10亿元左右，现在已经涨到18亿元以上。

不知道时光倒流，周鸿祎是否还会选择奇虎360私有化回归？