金龙股份IPO前业绩已变脸

钟禾

3月25日，浙江金龙电机股份有限公司（下称“金龙股份”）发布招股说明书申报稿，拟募集资金2.8亿元，主要用于高效电机生产基地建设和稀土永磁电机及电机系统节能项目。

金龙股份从事电机的研发、生产和销售，主要产品是中小型高效电机和普通电机，其中高效电机报告期内的销售占比在60%上下、普通电机占比39%上下。

金龙股份只披露了截至2015年9月份的财务数据，由前3个季度简单估算全年数据可以发现，金龙股份2015年的营业收入延续了2014年下滑的势头，并且下滑的幅度从-7%进一步扩大至-14%。

金龙股份将2014年高效电机销售下降主导的收入下滑笼统地归结为宏观层面的原因。

当然，国际国内的经济走势以及产能过剩等因素多多少少会拖累具体公司的业绩，但是金龙股份的表现并不能仅这一因素来解释，无论是行业整体水平还是已上市竞争对手的业绩都远胜于金龙股份。

国家统计局发布的电机制造行业数据显示，2014年主营业务收入增速虽较上年下降近4个百分点，但仍保持了正增长，同比增速为7.68%，高出金龙股份14个百分点；2015年前10个月主营业务收入累计同比增速基本持平于2014年末。

金龙股份的竞争对手卧龙电气（600580.SH）营业总收入增速自2013年以来持续加速，2014年同增逾20%，2015年前三季度增速进一步扩至26%。

而且，金龙股份销售下降的产品类别也在进一步扩大，2014年还只有高效电机，2015年前9个月连同普通电机、其他产品的销售也有明显下降。

受此拖累，报告期内金龙股份的利润同比持续负增长。

2014年，金龙股份的利润总额及归属于母公司净利润较上年分别减少18.06%和16.72%，2015年估算值分别同比下降29%和30%；卧龙电气2014年、2015年前3个季度归属净利润分别同比增长22.46%和10.71%。

除了业绩大幅下滑之外，金龙股份的资产负债率整体偏高。尽管略有下降，但2015年前9个月仍高达69.44%，而截至2015年10月，电机制造行业的资产负债率为58.64%。

此外，金龙股份还面临短期偿债风险，其流动比率在2015年前3个季度虽较前两年略有上升，但仍只有1.05，速动比率基本维持在0.6附近。这两项指标均远低于该板块全部8家上市公司。

报告期内，金龙股份的流动负债占负债总额的比例均在95%以上，主要为短期借款、应付票据、应付账款，由长期借款和专项应付款构成的非流动负债则占比较低。金龙股份主要通过增加银行借款和贸易融资等方式进行融资。

流动资产中，应收账款总体规模较大且呈上升趋势。2013年、2014年及2015年前9个月，金龙股份应收账款占当期流动资产的比重分别为36.84%、39.74%、40.74%，占当期营业收入比例为32.11%、35.33%、60.17%。

一旦下游客户的财务经营状况急剧恶化，可能导致公司不能及时回收应收账款，而金龙股份的客户集中度却相对较高。2013年、2014年、2015年1-9月份，金龙股份应收账款前五名客户的占比依次为58.15%、53.81%、52.41%。

招股书指出，如果公司不能合理安排借款的期限而出现债务集中到期情况，将使公司面临较大现金流压力而导致短期偿债风险。

此外，报告期内金龙股份的营运能力在持续减弱，2015年9月底，应收账款周转率和存货周转率已降至1.74和1.5，较2014年降幅达1个百分点左右。招股书认为，这主要是受宏观经济下滑影响，销售收入下降所致。不过，报告期内，金龙股份上述两项指标均低于电机板块平均水平，也落后于该板块大多数上市公司。

而且，金龙股份的存货占比较高。2013-2014年及2015年1-9月，金龙股份存货余额占同期期末流动资产的比重分别为31.66%、37.65%、35.57%。在营业收入大幅下降的同时，金龙股份2014年及2015年9月底的存货余额反倒有较大幅度增长，2015年9月底甚至已经超过2014年年底。