新三板融资现状及问题

徐鑫呈

摘要：2006年，新三板市场的启动为部分中小企业解决融资困境开辟了一条全新的渠道。2013年，新三板突破试点国家高新区限制，扩容至所有符合新三板条件的企业，从而可为全国范围内的中小企业提供融资的服务。随着国家政策的大力支持，新三板市场近两年来发展十分迅猛，挂牌企业数量井喷式增加。本文将通过详细的数据分析中小企业在新三板的融资现状，并发现目前存在的问题。

关键词：新三板 中小企业 融资

一、新三板融资现状

随着2013年底新三板的扩容，新三板挂牌企业实现了爆发式的增长，其数量从2013年底的363家上升到2015年底的5129家，其中2014年实现挂牌企业家数1209家，2015年实现挂牌家数3920家，已经超过了沪深A股数量。随着2014年8月做市商制度的推出，新三板挂牌企业井喷式地增长，新三板的融资也变得越来越活跃。

（一）定向增发

由于新三板挂牌企业性质上为非上市公众公司，其并不能像主板、中小板及创业板的上市公司那样公开发行股票，目前不能向公众公开筹集资金，其只能通过定向增发的方式进行股权融资。但是新三板对定向增资行为的约束较少，根据笔者的经验，一般只需20-35天就可完成定增程序，这与A股复杂冗长的审核程序形成鲜明的对比，大大提高了新三板公司定增的效率，一定程度上也吸引了更多的投资者参与到新三板定增中来。

根据全国中小企业股份转让系统发布的数据显示，自2007年1月北京时代完成新三板市场额首次定增以来，截至2015年12月31日新三板挂牌企业共完成定向发行次数3006次，发行股份总数为2，647，620.63万股，发行总金额为13，811，432.73万元。从历年的定增情况来看，新三板企业的定增情况，无论是发行次数，发行股份数还是发行金额都在迅速增加。

（二）股权质押融资和私募债

新三板挂牌公司虽然不是上市公司，但由于其股票在挂牌后具有相当程度的流动性，因而其也可以通过股权质押的方式进行融资。截至2015末，新三板挂牌企业共累计进行了573笔股权融资融资。与重资产抵押相比，股权质押融资拥有评估流程快、费用低等优势。根据股转系统披露，2015年，27家商业银行向新三板挂牌公司共提供贷款433亿元，挂牌一年后，企业平均债务融资成本为7.2%，较挂牌当年下降13.1个百分点。

除了通过股权质押可以进行债券融资外，新三板挂牌公司也可以通过发行私募债的形式筹集资金自2012年5月22日中小企业私募债业务试点正式启动以来，截至2016年2月15日，已有中海阳、中航新材、德鑫物联、中外名人、九恒星等24家新三板挂牌企业进行了私募债融资。

（三）转板上市

自成立以来，新三板市场孵化出了一批明星企业，在这些企业的融资需求无法在新三板得到满足时，就需要到更高层次的资本市场进行融资。尽管2013年新三板提出了允许新三板挂牌企业通过“介绍上市”的方式登陆主板市场，但这种制度并不能给企业带来融资。截至目前，转板至创业板或中小板块的11家企业中，没有一家是真正意义上的转板，他们全部是通过从新三板退市再重新实施IPO才实现的转板。

2015年11月中国证监会制定并发布《关于进一步推进全国中小企业股份转让系统发展的若干意见》（以下简称《意见》），加快推进全国股转系统发展。对于新三板市场性质和在多层次资本市场体系中的定位，《意见》指出，要坚持全国股转系统独立市场地位，公司挂牌不是转板上市的过渡安排。但全国股转系统并非孤立市场，应着眼于建立多层次资本市场的有机联系，研究推出全国股转系统挂牌公司向创业板转板试点。

二、 新三板融资存在的问题

由于新三板在整个资本市场的定位及我国中小企业发展的现状等固有局限性，新三板的融资效果还存在一下几个方面的问题。

（一）新三板市场的流动性危机

新三板的成交量是考察新三板市场流动性的重要指标之一。随着新三板市场的不断发展、扩容，新三板成交量也有所增长，具体数据见表2-1。

但从整体数据上来看，新三板的流动性的确得到了显著的提升，但这是由以下几个方面原因促成的：第一方面，2014年、2015年新三板挂牌家数井喷式增加，大大增加了新三板挂牌公司的存量；第二方面，新三板做市商制度2014年8月25日正式实施，做市企业家数从当日的42家增加到目前的1325家，做市商家数从当日的42家增加到目前的85家。第三方面，从2014年下半年开始至2015年5月份，A股市场正处于牛市，带动了新三板的市场行情。可以说，正是规模效应以及A股市场的带动，新三板市场的流动性才得以提高。而随着规模化效应的逐渐消失，A股火爆市场行情的转冷，新三板的流动性也再次“入冬”。经统计，2016年1月1日至2月19日的新三板每日成交量均值为8.26亿元，而2015年市场3、4月的每日成交金额约为50亿元。

另全国中小企业股份转让系统的数据显示，截至2015年12月31日共有挂牌企业5074家，其中有2855家企业从2015年1月1日至2015年12月31日全年无成交额，意味着56.28%的挂牌企业2015年全年零成交这充分显示了新三板严峻的流动性问题。流动性不足将使得参与一级市场定增的资金无法全身而退，进一步会影响目前新三板异常火爆的定增热潮，而定增是目前新三板挂牌公司融资的主要渠道。

（二）新三板市场的交易方式不完善

目前，新三板市场股票交易方式有两种，即协议转让与做市转让制度，其并没有像A股市场一样引入竞价转让的方式。其主要原因在于新三板市场还不够成熟，且新三板只限定证券账户资产达到500万元的个人及实缴资本达到500万的法人单位参与市场的交易，使得目前新三板的投资者以机构为主，市场没有足够的流动性来带动集中竞价转让机制的运行。

（三）新三板市场企业自身原因

由于大部分的中小科技型企业规模都较小，内控制度不完善，且大部分股份掌握在大股东手中，且一般都是大股东直接管理企业的运营，其行为没有且无法得到有理的监督，在这样的企业管理机制中，往往不能进行民主、科学、合理的经营决策，大股东一人主宰企业的命运。这样的企业进入市场后，不但导致企业自身的发展收到限制，还会影响投资者对新三板市场的投资信心，不利于企业的融资与市场的发展。

三、建议

健全新三板市场机制，扩充融资渠道。目前新三板市场上的融资渠道较为狭窄，主要以定向增发为主。本文建议股转系统尽快将私募债等直接债券融资方式向整个新三板挂牌企业放开，丰富新三板市场企业融资的方式，从而有利于挂牌公司合理地选择适合自身情况的融资方式，提高融资效果。

加强对挂牌企业的监管力度，提高信息披露的质量。虽然股转系统明确要求挂牌公司充分披露公司信息，但是仍有不少企业未完全履行该义务，损害了投资者的知情权，影响了整个市场的健康发展。只有严格监管挂牌企业的信息披露与合规经营，加大违法违规行为的处罚力度，才能维护新三板市场的公平、公正和公开，使得市场健康的发展，为中小企业的发展与我国多层次资本市场体系的建设做出贡献。

参考文献

[1]徐洪才.解决我国中小企业融资问题的对策[J].经济管理，2009，（3）：14-17

[2]周茂清，尹中立.新三板市场的形成和功能及其发展趋势[J].当代经济管理，2011