2016年中国经济或略有下行

文/程漫江 叶丙南 编辑/孙艳芳



2016年中国经济或略有下行

2016年，中国经济可能略有下行，GDP同比增速或将由2015年的6.9%降至6.3%左右。

文/程漫江 叶丙南 编辑/孙艳芳

自中国经济进入“新常态”以来，经济增长速度逐渐放缓，2015年也不例外。2016年，是“十三五”开局之年，中国经济还会延续下行态势吗？宏观调控该如何发力？

“三驾马车”乏力

投资在整体上将持续下滑。首先，随着人口结构变化、土地供给多年快速扩张和房价上涨对居民支付能力产生抑制，大部分城市住房市场已迎来中长期拐点，中小城市普遍面临供大于求和去库存压力。2014年以来，宽松货币政策虽然刺激了一、二线城市的改善型需求，带动销售面积明显回升，但大部分城市库存压力和需求前景黯淡的局面依旧，土地购置和新开工面积持续大幅下跌。这预示着2016年房地产投资或进一步下行。其次，一方面由于土地市场冷却、地方政府债务规范和政府官员考核机制变化，地方原有依靠土地融资推动基础设施投资的模式受到明显打击；而另一方面，公私合营（PPP）模式的推广，短期内仍会受到产权保护薄弱、改革重组存在不确定性和项目盈利能力低下等因素的制约，因而2016年基础设施投资难以进一步大幅回升。最后，工业部门受制于产能过剩和盈利下滑，资本支出相对疲弱，制造业投资增速由2011年的30%以上持续下降至2015年1～11月的8.4%，预计2016年还将进一步回落。

出口可能略有回升。受全球需求依然疲弱、新兴市场经济下行、人民币相对强势和部分劳动密集型产业外移的影响，中国出口2015年的表现显著低于预期，1～11月同比下降3%。未来外需可能延续相对疲弱，尤其是新兴市场或延续下行周期，因此中国出口难以大幅回升。但在基数效应，尤其是价格翘尾变化作用下，2016年中国出口可能略有回升，全年同比略增1%～3%。

消费可能略有放缓。受益于就业形势依然相对稳定和新兴消费、升级消费较快增长，2015年居民消费保持了平稳增长。1～11月，社会零售额同比增速为10.6%，其中食品、饮料、通讯器材、家具、建筑装潢材料、中西药品和文化办公用品零售同比分别增长14.8%、15.1%、33.0%、16.0%、18.5%、14.5%和16.0%。网上零售额同比增速达到34.5%。展望未来，笔者认为，企业基本面的恶化和资本支出的下滑或将逐步影响新增就业和劳动收入的增长，加上通货紧缩预期效应，预计2016年消费增长可能略有放缓。

综上，“三驾马车”在2016年难有好的表现。这意味着2016年中国经济可能仍会小幅下行。预计GDP同比增速将由2015年的6.9%下降至6.3%左右。

货币财政发力点

2015年12月的中央经济工作会议，明确了2016年宏观政策取向。稳健的货币政策方面，将灵活适度，降低融资成本，保持流动性合理充裕和社会融资总量适度增长，扩大直接融资比重，优化信贷结构，完善汇率形成机制；积极的财政政策方面，将加大力度，实行减税政策，阶段性提高财政赤字率，在适当增加必要的财政支出和政府投资的同时，主要用于弥补降税带来的财政减收，以保障政府应该承担的支出责任。

货币政策的基调表明，货币当局未来将延续相对宽松取向。由于此轮经济下行过程中周期性下滑与增长阶段转换相叠加，潜在产出增速可能会逐步降至低于前一轮周期底部的水平。因此，短期内需求疲弱、产能过剩和通货紧缩压力仍可能加剧，资本流出也将可能延续一段时期，所以未来利率和存款准备金率仍有进一步下调的空间。目前，中国10年国债利率已降至2.8%～2.9%，美国10年国债利率上升至2.3%左右，未来中美利差可能进一步缩小；而中国1年期存款基准利率已降至1.25%，上浮20%～30%后在1.5%～1.6%，考虑到未来12个月CPI平均涨幅1%左右，如果要维持存款实际利率为正，那么基准利率大约有1～2次的下调空间。

相比降息，下调存款准备金率的空间更大。由于银行业面临利率市场化背景下息差收窄和经济下行所带来的资产质量恶化的双重压力，对称性降息尽管从中长期看有助于改善其资产质量，但短期也会对其净息差和利润产生负面影响。而下调法定存款准备金率则可以部分对冲降息对于净息差的负面影响。预计在2016年底之前，法定存款准备金率可能下调3～5次，合计1.5～2.5个百分点。

中国经济结构的变化

在经济下行周期，进一步降息、降准意味着人民币仍面临一定的贬值压力。无论从短期内进一步提高货币政策宽松空间以应对经济下行来看，还是就中长期内推进汇率市场化改革而言，货币当局仍可能择机进一步推进人民币兑美元汇率的市场化。预计未来人民币兑美元汇率可能延续相对弱势，至2016年底或进一步跌至6.7～6.75。

相比货币政策，财政政策对实体经济作用的时滞更短，且可以承载更多调结构的任务。目前，一般财政预算赤字较小（不到3%），政府部门直接债务占GDP比例在40%～45%，加上或有负债后，总债务占GDP比重为55%～60%，短期仍有进一步增加赤字和负债的空间。从财政收支形势来看，经济下行、通货紧缩压力和土地市场冷却，对政府财政收入打击明显。但大量财政支出具有明显刚性，既要保持一定公共投资规模以稳定投资，又要加大对医疗、社会保障、就业、节能环保、农业等方面的支持以促进转型，因而，进一步扩大财政赤字和政府债务将是2016年积极财政政策发力的重要方面。预计一般财政预算赤字将由2015 年1.62万亿元 (占GDP的2.3%）上升至2016年2.1万亿～2.5万亿元（占GDP的3%～3.3%）。积极财政政策将更加注重减税政策，预计服务业“营改增”、个人所得税改革和针对中小企业的税费减免将进一步推进，而财政支出，尤其是公共投资和民生发展方面的支出，有望保持相对较快增长。

加强供给侧改革

“十三五”时期是中国经济升级转型、结构变化和动力转换的关键时期。这一时期，中国需要持续提升国内产业竞争力，以迈向全球产业链更高端；同时也要不断推动要素收入和国内消费增长，以扩大内需增长空间。无论是2015年10月通过的中央关于制定“十三五”规划的建议，还是12月刚刚召开的中央经济工作会议，都将供给侧改革作为未来稳增长、调结构和促转型的重要战略。因此，未来政府将加大重要领域和关键环节的改革力度，推出一批具有重大牵引作用的结构性改革举措，涉及国有企业、财税体制、金融体制、养老保险、医疗保险等领域。政府还将进一步简政放权，使市场在资源分配中起决定性作用；同时也会加快对垄断行业的改革，支持中小企业发展，促进市场竞争，提升全要素生产率。从短期看，围绕供给侧结构性改革，政府将重点抓好去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板五大任务。

推进全面深化改革，将改善经济体系的激励机制，优化市场资源的配置，实现基本公共服务的均等化，打破原有制度因素对潜在供求的束缚，促进资源要素的自由流动和市场化配置，改善供给侧生产效率，提升全要素生产率水平，促进经济在调整中逐渐再平衡，重塑经济内生增长动力。笔者认为，中国经济有望在“十三五”时期保持中高速增长，名义GDP年均复合增速或达到7%左右，人均GDP到2020年将突破1万美元大关，为未来十年摆脱“中等收入陷阱”和最终进入高收入国家行列奠定坚实的基础；同时，中国经济将加速转型，不断提升居民消费和服务业对经济增长的贡献，金融、信息、医疗、文化、娱乐等现代服务业及相关消费有望保持较快增长势头。预计，到2020年，居民消费和服务业增加值占GDP的比重将分别由2014年的38%和48%上升至44%和58%左右。届时，中国经济将改变目前传统工业主导和投资依赖型增长的模式，基本实现经济结构再平衡，以消费引领和制造、服务均衡发展的经济格局将初步成形。

作者程漫江系中银国际控股董事总经理、研究主管

作者叶丙南系中银国际控股高级分析师