企业该不该加杠杆

昝立永

并不是所有的企业都需要去杠杆。

如今，“去杠杆”成为很多行业面临的下一个问题。然而，从企业层面来看，并不是所有的企业都需要去杠杆，而且情况可能还恰恰相反，也就是说很多企业需要“加杠杆”才是更好的利用了资本资源。

此次，《英才》记者通过对A股市场中一些受关注度较高行业的数据对比，尝试对企业“杠杆率”的合理与否进行判断。

在这里我们运用两个数据来阐明情况，一个是净资产收益率（ROE），一个是总资产回报率（ROA）。这两个数据对于普通投资者并不陌生——净资产收益体现了股东权益的效率，而总资产回报则是公司全部资产（包括负债）效率的体现。

鉴于截稿前上市公司并未全部公布2015全年财报，故选取数据截止到2015年三季度。从历年的经验看，三季度数据与全年数据虽有偏差，但是偏差较小，而且ROE与ROA的比例关系基本与全年数据一样（某些特殊行业除外）。

商业银行 接近“一本万利”

从上表可以看出，银行作为独特行业，其杠杆率非常高，可以说是“一本万利”，这或许也解释了为何不同行业都对银行牌照“求知若渴”、城商行等小型银行想要开遍全国。

另外从5家银行的ROE/ROA看，农业银行（601288.SH）杠杆用的比较高，甚至比民生银行（600016.SH）还甚。

房地产 杠杆效率分化明显

接着看地产，地产上市公司中“招保万金”必不可少，但是由于招商地产刚刚被吸收合并，所以我们暂时剔除招商蛇口，加上一个曾经的明星股华远地产，再加上一个专注于二线及以下城市房地产的荣盛发展。

金地集团（600383.SH）的数据，虽然净资产收益率与总资产回报率与全年数据有较大差别，但是ROE和ROA的数值是同比例变化的，所以ROE/ROA这个值与全年情况基本一致。

5家企业中，前3家是比较大的地产企业，后两家规模较小。从ROE/ROA的值看也非常明显，规模小的杠杆用的比较大，规模大的在风险管控上相对较好，所以比值低一些。而且从这组数据我们可以看到两个问题，其一，为什么金地集团遭到险资的抢筹？原因是其杠杆运用比较低，也就是说其净资产非常重，这对于险资来说是真正买到了资产，买到了实惠，而且后期一旦加大杠杆，其收入跳升空间也比较大，这样的标的不抢才怪。

其二，我们看万科A（000002.SZ），万科可以说是净资产收益率最高的，这么大的体量，还有这么高的效率，其高效率可见一斑，并且其ROE/ROA属中等偏上，可以说恰当运用了杠杆。如此综合实力，“野蛮人”门外垂涎也是情理之中。

大健康 杠杆运用偏保守

再看看特别火热的两个板块一个是大健康，一个是环保。先看大健康，我们依旧选取5家公司，5家公司的选取标准很简单，就是这个行业里的明星股。比如：汤臣倍健、东阿阿胶、云南白药、安科生物、达安基因。

从表中可以看到，健康产业的净资产效率都比较高，但是没有更多的运用杠杆将企业的这一优势放大，经营上略显保守，最典型的例子就是汤臣倍健（300146.SZ），其三季度的总资产回报率比净资产收益率还高，虽然利润统计口径有差别，但是这足以说明这家公司有非常大的潜力可挖，关键是找到方向，不让资源闲置。

环保产业 先盈利再说

环保产业，也是选取5家明星股，比如开能环保、永清环保、聚光科技、雪迪龙、三聚环保等。

从上表中我们可以看到，一、样本内环保企业整体ROE/ROA的比值比健康产业略高，但仍旧大大低于地产、银行；二、环保企业中盈利水平参差不齐，越是贴近于设备制造和toB型企业（即客户为大企业和机构）净资产的效率越高，这说明环保的公共事业性，也说明这一行业需要政府的大力支持；三，环保企业的盈利能力并不像大家想象的那么好，正所谓“理想很丰满，现实太骨感”。

最后来看，地产和银行比，杠杆利用率算低了，健康产业与银行、地产比，收益好、杠杆低，所以去杠杆对健康产业来说是没必要的，反而现在是这个产业可以扩张加杠杆的好时机；对环保产业来说，不是加不加杠杆的问题，而是需要提高盈利能力，“多挣钱”，这个行业要做的是让理想照进现实。