中小企业在新三板挂牌融资问题探讨

◇张月红

问题研究

中小企业在新三板挂牌融资问题探讨

◇张月红

改革开放以来，中小企业的迅猛发展对我国经济的贡献越来越明显，已经成为国民经济发展中不可替代的力量。然而，融资难的问题长期困扰着广大中小企业，严重限制了其发展。随着新三板市场的试点开放，尤其2013年新三板市场的扩容，为广大中小企业带来了新的生机。但不管是中小企业还是市场制度本身还存在一些问题，限制了新三板市场的发展。基于此，本文对新三板上市及场外挂牌融资问题进行阐述，并提出相应的对策建议。

新三板；中小企业；融资

10.13999/j.cnki.scyj.2016.11.010

一、新三板市场产生背景

改革开放以来，社会主义市场经济制度的建设和发展为中小企业的成长提供了自由广阔的空间，越来越多的中小企业迅速成长起来，在工商管理部门注册登记的中小企业已经占全部注册登记企业数量的99%。中小企业为我国创造了60%的工业总产值并提供了75%的就业机会，对我国经济的贡献率不断提高，已经成为国民经济发展不可忽视和不可替代的力量，在繁荣经济、增加就业、推动技术发展、维护社会稳定方面都有着重要作用。随着经济的发展，中小企业所带来的经济贡献很可能还将继续上升。然而中小企业在发展过程中也遇到了不少问题，其中融资困难一直是中小企业备受困扰、阻碍中小企业发展的一大难题。调查显示，81%的中小企业主认为，一年内流动资金部分或者全部不能满足需要，60.5%的中小企业没有1～3年中长期贷款，企业数量占99%以上的中小企业占有贷款数额不超过企业总贷款额的20%。能否解决中小企业融资难的问题直接关系到中小企业能否持续、健康发展。

Jensenand和Meckling研究发现，对于中小企业尤其是处于成长阶段的中小企业来说，由于信息不对称和银行贷款需要各种抵押和担保，通过募集方式筹集资金比接受银行贷款更能提高中小企业的存活率。但是由于公募条件的限制和高额的发行成本，私募无疑是中小企业的最佳选择。而新三板的出现恰恰为这种筹资方式提供了一个广阔的平台，对于备受融资问题困扰的中小企业来说，无疑是个福音。

二、新三板市场发展的现状

新三板即全国中小企业股份转让系统，是由原来的三板市场孕育而来，为不能在主板和创业板流通的公司股份提供一个场外交易的平台，是我国多层次资本市场体系中的重要组成部分，试图解决困扰中小企业的融资难问题，始终坚持以“为高科技高成长企业提供融资平台”为初衷。对于中小企业来说，在新三板挂牌，除了可以方便融资，为中小企业的发展壮大提供资金支持，还能为企业带来其他方面的积极效益。归结起来主要有：增强股份流动性，吸引更多投资者的关注，同时提升企业的知名度；为满足新三板挂牌条件，迫使中小企业规范公司治理制度，为公司的后续发展提供一个良好的基础。因此，自2012年新三板市场试点建立以来，越来越多的中小企业选择在新三板市场挂牌，尤其是2013年新三板市场扩容以后，挂牌企业数量急剧增加，行业分布更加广泛，截至2016 年8月，在新三板挂牌的企业已由2013年年底的356家增加到8667家，预计年底挂牌数量很可能破万。从迅速增加的企业挂牌数量中，我们感受到了广大中小企业强烈的融资需求以及对新三板这个场外交易平台的认同及肯定。基于此，本文通过总结目前中小企业在新三板申请挂牌及市场运行过程当中出现的问题，分析探讨中小企业如何在新三板成功挂牌及如何完善新三板市场制度。

三、新三板市场运行过程中出现的问题

（一）中小企业挂牌申请过程中暴露的问题

1.盈利能力方面。全国中小企业股份转让系统股票挂牌条件适用基本标准中明确指出，挂牌企业必须业务明确，具有持续经营能力。企业要能够具体明确的说明其主营的产品或服务，有明确的主营业务保障其未来能够持续经营。简而言之，该标准就是要求企业必须具有持续经营能力，即企业在可以预见的未来，不会出现破产清算，并能够按照既定的目标持续经营下去。新三板申请上市的企业中不乏因被认定为主营业务不突出，不具有持续经营能力而失败的案例。例如：某企业是日本某会社在中国境内非晶合金带材的独家代理商，其所售产品一直来源于日本某会社，并没有独立生产产品的能力，而日本某会社目前是全球唯一的大批量生产非晶合金带材的企业。该公司的经营过分依赖于供应商，一旦与供应商关系破裂，企业的持续经营将出现重大问题。

2.合法合规性问题。主要是指企业经营符合公司法、税法、会计准则及其他法律法规的规定。

（1）公司法律方面。主要是指公司设立的主体、程序的合

法性，如光电高斯的审查反馈意见中要求提供相关国有股权设置批复文件等；公司股东出资、出资方式的合法性；如和隆优化的审查反馈意见中要求审查股东无形资产出资的真实性。

（2）税收法律方面。由于很多中小企业对税收方案缺乏合理的规划和安排，为应付税务机关的检查而制作专门的账务，也就是通常所说的“外账”，因此，在审查过程中，往往容易出现不符合税法规定的问题，如连能环保的审查反馈意见要求说明因延期纳税缴纳滞纳金的原因等。

（3）会计准则方面。主要是指企业财务的规范化，按照企业会计准则的要求真实地反映企业的财务状况和经营成果。根据有关调查显示，中小企业在新三板挂牌所出现的问题中约有70%是财务规范问题。

（4）其他法律法规的规定。主要是环境保护、劳动人事方面要求，如连能环保的审查反馈意见中要求补充审查公司生产经营是否符合环境保护的要求。

（二）市场制度缺陷

大量的理论和实证研究表明，从整体上看，中小企业在新三板市场融资后不管是流动性、盈利能力、发展能力等方面都得到了一定程度的改善，融资的效果显著。但是，作为一个新兴的资本市场，市场本身还是不可避免的存在一些缺陷，主要有：

1.出于保护投资者的目的，设置了较高的准入门槛，使得目前新三板市场的有效账户不多。据统计，有效账户数量不超过15万户，且主要以机构投资者、信托等为主，而自然人参与新三板市场受到了严格的限制，需满足拥有500万人民币以上的证券资产、两年以上的证券投资经验或具有会计、金融等相关专业背景或培训经历等条件。这种方式固然能成功制止一些投资者尤其是非理性的中小投资者进入市场，但也很大程度上降低了新三板市场交易的活跃程度，限制了股份的流动性。因此，笔者认为，为了新三板市场的长期稳定发展，有必要探索更为有效更为合理的保护投资者利益的方式，应该着眼于提高新三板企业的质量、加强监管机制，而不是简单的提高准入门槛。

2.股票发行价格无限制、无询价、无限售、无资金募集用途限制的定向增发机制使一级市场投资人可以以明显低于市价的价格认购股票，又迅速在二级市场上出售套现，使得二级市场投资人出现浮亏。严重损害二级市场投资者的积极性，降低二级市场的流动性。

四、改善建议

（一）完善中小企业公司治理制度

不管是中小企业自身的发展还是新三板市场的长远发展，规范的公司治理制度都是不可或缺的，尤其是财务规范制度及企业内部控制制度。规范的财务制度不仅是企业成功挂牌的先决条件，也是企业维护社会形象，保护投资者利益的前提。而良好的内部控制制度能为企业的生产经营提供良好的环境，为企业的快速发展打下坚实的基础。

（二）建立严格的监管制度，降低投资者门槛，提升市场流动性

自2013年新三板市场扩容以来，流动性不足的问题一直是新三板市场发展道路上的一大困扰，要解决这个问题，一方面，需要建立严格的监管制度，保证新三板挂牌企业信息披露的质量，对违法违规的企业进行追查，严惩不贷，减少企业与投资者之间的信息不对称，建立一套行之有效的保护投资者的机制；另一方面，在有严格监管机制保护投资者利益的前提下，降低投资者准入门槛。只有广泛的投资者参与到新三板市场，才能提升市场的流动性，更好地满足广大中小企业的融资需求。

五、结语

新三板的出现为广大中小企业解决融资难问题提供了一个广阔的平台，为中小企业的长远发展创造了一个有利的条件，然而，作为一个新兴的市场，其成长的道路上还是会有诸多的烦恼，需要其不断进行变革。我们相信，在市场制度的不断完善下，一定会使参与新三板的各利益方实现共赢。

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（作者单位：福建农林大学安溪茶学院）