我国商业银行投资银行业务发展：趋势、关联整合与创新——基于产业关联理论的视角

郭树华，曲海斌

我国商业银行投资银行业务发展：趋势、关联整合与创新
——基于产业关联理论的视角

郭树华，曲海斌①作者简介：郭树华，云南大学经济学院教授、博士生导师；曲海斌，云南大学经济学院博士研究生 （云南昆明，650091）。 “一带一路”倡议是中国国家主席习近平分别于2013年9月、10月提出的，其背景是构建国家经济战略，建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。

从产业关联理论来看，目前我国商业银行正由传统商业银行业务向以商业银行业务和投资银行业务关联整合的方向发展，且投资银行业务国际化发展已是大势所趋。其业务发展呈现出债券承销业务关联整合、资本市场业务关联整合、资产管理业务关联整合的态势，同时也面临着资本规模化程度不高、创新能力不足、人才储备薄弱、体制环境制约等瓶颈。为此，应采取系统创新举措，具体涉及强化投资银行业务的开放整合与创新，注重资金、资产端的业务延伸，强调资产管理规模与资金周转效率，着力打造轻资产、重交易的交易型投资银行等。

投资银行；国际化；关联整合；创新

一、引 言

从产业演进的阶段性特征来判断，我国产业转型升级和结构性调整已成为当下经济发展与宏观调控的主基调。面对经济增长减速和产业结构调整，实体经济面临较大的下行压力，我国银行业面对市场发展的深刻变化，商业银行的关联业务发展呈现出了投资银行化、国际化的发展趋势。近年来，伴随着金融领域变革的进一步深入，利率市场化、金融脱媒化、金融混业化等现象突显，加之包括P2P、B2C、B2B、O2O等在内的创新型交易模式的出现，一方面使得我国传统商业银行的发展受到冲击，另一方面也推动着我国商业银行转型升级，不断适应和满足经济发展的需要。依据产业关联理论，目前我国传统商业银行正在从过去的商业银行业务模式，逐步过渡转型为以商业银行业务模式和投资银行业务模式相关联的混业经营业务模式。尤其是随着习近平主席提出的“一带一路”、①作者简介：郭树华，云南大学经济学院教授、博士生导师；曲海斌，云南大学经济学院博士研究生 （云南昆明，650091）。 “一带一路”倡议是中国国家主席习近平分别于2013年9月、10月提出的，其背景是构建国家经济战略，建设“新丝绸之路经济带”和“21世纪海上丝绸之路”。亚洲基础设施投资银行、②由中国国家主席习近平于2013年10月2日提出筹建倡议。中国、新加坡、印度等在内的21家首批意向创始成员国代表于2014年10月24日在北京签约，决定共同成立亚洲基础设施投资银行。李克强总理提出的“沪港通”③李克强总理在博鳌亚洲论坛上指出，将着重推动中国新一轮的对外开放，其中资本市场对外开放是一种重要的板块，今后将积极创造条件，促进国内资本市场与香港资本市场的发展。等一系列重大倡议的实施，以及我国社会经济中“去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板”等“供给侧结构性改革”总体任务的稳步落实，我国金融市场的交易活动越来越活跃，商业银行投资银行业务关联整合迅速拓展，业务规模呈现出爆发式增长。为此，有必要在经济新常态背景下，从产业关联理论视角对我国商业银行投资银行业务发展的国际化趋势、业务关联整合以及创新方面进行深入研究。

二、我国商业银行投资银行业务发展的国际化趋势

我国商业银行投资银行部门推出走出去发展战略，已成为提升商业银行投资银行中间业务收入及国际影响力的关键。2016年在杭州举行的G20峰会上，习近平主席着重提出，中国要以更加开放、更加积极的姿态参与到全球金融活动中，鼓励我国企业和金融机构对外投资。此前，他还积极倡导建立了亚洲基础设施投资银行，以促进商业银行投资银行国际化发展。这就要求我国商业银行投资银行业务要体现国际化特征，努力提升自身国际核心竞争力。

随着我国金融体制改革和对外开放水平的提升，商业银行投资银行多业务关联整合与发展促进了我国商业银行投资银行主动融入国内及国际资本市场。从总体上看，我国商业银行拥有优质客户资源及资金优势，为发展投资银行业务提供了强有力的保障，也为我国商业银行投资银行逐步走向国际市场，扩大国际影响力，打下了坚实基础。我国商业银行投资银行业务发展的国际化已是大势所趋。

（一）商业银行投资银行业务国际化

现阶段我国商业银行投资银行业务国际化，主要通过开展并购重组、中概股回归、境内外业务联动等来实现。同时，商业银行投资银行在海外借助已开展的信贷类业务基础，通过“银团贷款”等商业银行的投资银行形式进入海外资本市场，在并购同业投资银行业务板块或金融机构的信用业务合作中，提高自身业务管理的国际化水平，利用合作方的区位优势和长期积累的区域性金融资源，来降低微观经济层面的信息不对称冲突和交易成本，形成我国商业银行投资银行业务的国际化核心竞争力优势。

中间业务是中国商业银行的投资银行业务国际化进程中的关节点之一。现代金融理论认为，随着金融衍生工具市场规模的扩大，高风险、高收益和高频率市场交易活跃度的金融衍生工具会层出不穷，同时规避风险的对冲金融衍生工具越来越受到国际化程度高的商业银行投资银行业务的青睐。所以，我国商业银行投资银行业务的国际化发展策略，主要还是集中在完善金融衍生工具等中间业务营销推广和客户渠道管理能力上。此外，结构化金融产品服务创新和互联网金融产品服务创新，将是未来我国商业银行的投资银行中间业务国际化发展的比较优势。

（二）商业银行投资银行业务资本流向国际化

如果说核心业务国际化是商业银行的投资银行业务自身发展能力提升的关键，那么资本流向将会是我国商业银行的投资银行业务国际化发展能力真正适应外部世界经济变化的重要基石。由于现代商业银行的投资银行业务发展的重点，已经逐步从商业银行的投资银行业务的宏观经济政策环境具体深化到区域金融生态的评估选择决策上，未来商业银行的投资银行业务的发展将直接与大金融生态圈相关联，无论是虚拟市场还是实体经济，评估区域性经济体的金融市场经营环境，将是直接影响商业银行的投资银行业务国际化的一个重要环节。在具体分析中，主要涉及海外合作伙伴所处环境的经济成长性、利润机会、金融环境、成本、信息以及与经济体制相关联的指标。对于我国商业银行的投资银行业务资本投向国际化而言，大体上可以概括为：以“一带一路”为主轴，开发新兴经济信贷市场，参与发达国家股权投资市场，服务实施走出去战略的实体企业，特别是投向战略性新兴产业的技术集聚地。

其一，针对资本收益高的区域的国际化布局。从目前国际化程度高的商业银行的投资银行业务区域布局来说，主要投资目的地仍然是亚太区域经济体，同时，金砖五国如印度、南非、巴西和俄罗斯则是国际资本流入的热点区域。我国商业银行的投资银行业务在资本流向抉择上，还是要着眼于现阶段我国财政和货币政策所需解决关乎经济社会发展和改革开放以及深化国际合作的重点问题，其中“一带一路”战略作为现阶段财政政策的外在实践，更应引起商业银行投资银行部门的关注。“一带一路”沿线国家包括东盟经济体、中东欧经济体和亚欧大陆经济体，这些区域经济体都面临着经济转型发展的关键时期，也是迫切需要开发挖掘经济增长潜能的区域型资本洼地。我国商业银行的投资银行业务板块要把握国家现阶段政策窗口期，抓住进一步开拓区域金融市场的机遇。

此外，要关注海外资本市场。继1993年首家内地公司青岛啤酒香港上市以来，香港资本市场已成为中国大陆企业海外上市的主要市场。近年来，内地企业海外上市持续活跃，香港主板仍为首选。2008～2010年，内地企业香港主板上市数量和融资总额分别占全年海外上市总数的55%和融资总额的87%。依托母行丰富的内地客户资源和紧密的客户沟通渠道，银行系投资银行在发展内地企业香港上市业务方面具有良好的发展前景。2011年以来，全球经济放缓，各种不稳定因素叠加，内地股市持续低位徘徊，香港证券市场的比较优势将更加突出。

其二，针对贸易结构国际化高的区域进行国际化布局。商业银行的投资银行实现国际化发展要选择合适的国际市场，不仅要关注市场容量和市场健全程度，还要关注市场所处的区域贸易结构和经济环境。从世界产业关联波及效果来看，双边贸易因素的扩大将直接影响到金融市场未来的发展，跨国信贷服务规模与进出口贸易量都会对商业银行的投资银行部门未来利润结构造成影响。首先，应选择地区经济规模增长区域和双边贸易量贸易额相对大的区域，推出具有自身优势的国际化业务。其中双边贸易量将是考虑的关键变量，也是商业银行投资银行业务能否在当地金融市场推广的重要参考指标，其原因在于，双边贸易量会产生真实的金融服务需求。

其三，针对机制健全程度和国际化程度高的区域进行国际化布局。商业银行的投资银行业务的运行机制健全程度，将直接影响一国一区域金融市场的效率。这里所说的机制健全程度就包括，商业银行的投资银行业务对于东道国金融经济法律规范和税收激励长期规划，甚至需要关联产业未来发展的规划布局。未来我国商业银行的投资银行业务，首先要着眼于国际金融中心布局，更要从机制健全的金融市场入手，打造基于沿边开放自贸区的区域性金融中心，以之作为投资银行业务国际化的业务窗口。应高度重视香港人民币资产管理业务。近年来，在人民币国际化背景下，香港大力发展人民币离岸金融业务，如人证港币交易通 （使用港币投资人民币股票）、双币双股 （公司同时发行人民币和港币股票并同时在港上市）、小QFII（境外人民币通过在香港的中资证券及基金公司回流内地市场）等业务模式。2015年，365名交易所参与者，占市场总成交额约90%，在进行人民币证券交易或结算。在此过程中，银行系投资银行应高度关注并尽早介入相关金融产品的开发和实施，打通香港与内地的资产管理业务，逐步构建全面的产品系列和多元化的收入结构，增强综合竞争力。

（三）商业银行投资银行海外并购整合的文化价值国际化

相对于我国商业银行的投资银行业务的经营能力，投资银行业务的海外并购风险中文化价值因素将会是影响较大的因素之一。文化价值因素不仅表现在并购过程中，在并购后的整合过程将会起到决定性作用，这也是商业银行的投资银行业务在产业并购中能否发挥超过并购前效率的关键。

其一，政治金融因素评估的国际化。金融市场很多交易行为并不是单纯的市场行为。地缘政治因素一直是世界经济不可回避的问题。未来中国商业银行的投资银行业务，将会伴随全球化程度的加深而深度介入海外企业并购过程中，需要更多地从文化价值、金融、政治因素出发，分析其所引发的投资银行业务风险。

其二，法律规范因素评估的国际化。目前，各区域经济体之间的法律规范的差异性是制约全球金融机构投资银行业务规模扩大的重要障碍，各个国家的金融法律以及标准程序都是基于本国本地区考虑制定，没有一个统一标准。未来我国商业银行投资银行业务的发展，始终离不开建立系统化的东道国市场法律规范的评估。以往案例研究表明，在金融机构同业并购中，涉及海外员工的福利、社会保障问题，是引发法律纠纷的主要问题，也是我国商业银行投资银行实现海外并购业务扩张的难点所在。

其三，文化认同因素评估的国际化。我国商业银行的投资银行业务国际化，要兼顾国际化并购可能遇到的企业文化差异性及政治冲突可能性问题，评估当地人文环境以及文化冲突对商业银行投资银行业务造成的影响。特别是企业的并购案例往往注重市场占有率等可量化指标，而忽视无量纲指标的文化融合度问题。

未来我国商业银行投资银行开展并购业务，要选择文化认同度高或者包容性强的细分市场，完成区域内核心网点的布局。美国波士顿咨询经过对30年境外并购业务的调查后发现，社会文化价值不认同以及政治因素是导致并购失败的两大原因。我国商业银行要提升投资银行业务国际化水平，需要在文化认同度高和金融贸易往来较高的区域，联合当地金融机构，采取新设联合控股的方式，推进投资银行业务国际化。

三、我国商业银行投资银行业务的关联整合与发展

产业关联理论认为，各相关产业乃至业务都存在着一定程度的关联关系和联系效应。根据该理论，产业金融业务关联整合了多层次的金融与非金融资源来服务产业链关联整体，为产业集群中的微观参与主体提供一体化、全方位的金融服务。产业金融业务关联整合的基础是围绕科学定位产业政策导向，来统筹规划产业组合和业务管理。从本质上来看，产业金融业务关联整合是产业关联理论的实践应用，通过整合商业银行机构和非金融产业集群联盟，将商业银行的投资银行部门作为对接链群企业的金融服务业务的窗口，改变以往面向单一企业的金融服务模式，逐步形成以金融服务链为主体的金融产品开发架构，金融产品服务也由单一信贷转变为基于产业金融服务链的综合性金融解决方案。

随着我国改革开放的深入和产业结构的调整，产业与产业之间的界限越来越模糊，产业集群的规模种类纷繁且差异性会越来越大。我国商业银行的投资银行业务需要通过精准的产业金融服务定位，来改变传统投资银行各自为营、跑马圈地式的产业金融业务关联整合模式。商业银行投资银行部门通过组织架构的权利逐级下放，使得区域特色的产业链关联金融业务模式运行更加高效，这一过程中，同政府产业引导基金的合作将成为重中之重。商业银行投资银行业务关联自身资本优势地位和政府产业金融资金池平台，共同推动产业转型升级。

同时，由于商业银行将在智慧城市改造过程中产生新的标的行业、商圈和客户群，投资银行部门需要由点带面地明确产业链细分市场中的细分客户群。投资银行部门也在关注已经形成规模的有特色的战略新兴产业集群和专业化精准市场。

根据产业关联理论的分析逻辑，目前我国商业银行开展投资银行业务，要满足现实经济变化的需求，需要对业务进行关联整合，其内容主要涵盖3个方面：一是对商业银行负债的管理，即债券承销业务的关联整合；二是对商业银行所有者权益的管理，即资本市场业务的关联整合；三是对商业银行资产项目的管理，即资产管理业务的关联整合。从总体上来看，我国商业银行投资银行业务关联整合的实质是运用产业关联理论，对商业银行的资产负债表进行管理，促进投资银行业务的关联整合与发展。

（一）债券承销业务关联整合

受限于金融牌照的管理制度，商业银行投资银行债券承销的品种关联整合主要涉及超短期融资券 （SCP）、短期融资券 （CP）、中期票据（MTN）、定向工具 （PPN）等。值得注意的是，随着近年来公司债、企业债发行规模的持续上升，商业银行投资银行部与券商等金融机构的合作不断加深，撮合公司债、企业债的发行，以及收取财务顾问费成为商业银行投资银行关联整合债券业务的新途径。

一是采取灵活、自由、宽松的管理制度，为债务承销业务的整合提供良好的环境。从最近几年情况来看，中国债券市场的发展十分迅猛，随着发行审批制度的放松以及专业化、市场化的运作，债券市场的规模得以不断扩容，所发行债券的品种也更加具有针对性，例如交易商协会推出“绿色债券”满足环境友好型企业的融资需求，推出资产支持票据 （ABN）满足具有稳定现金流资产的融资需求，推出熊猫债券，以支持境外企业到内地发债融资。相较于传统的商业银行对公贷款，发债融资具有低成本、高规模、期限灵活以及审批权限更加开放等特点。除此之外，发行债券还可以提高企业知名度，扩大企业融资渠道，调整企业融资结构，这使得越来越多的大中型企业更愿意选择发行债券。

二是在债务承销业务整合的激烈竞争中，培育高质量的品牌优势是脱颖而出的必由之路。在实践工作中，中国民生银行昆明分行在2015年债券承销业务中表现突出，2015年实现发行规模达102.5亿元，在云南省所有金融机构中排名第一，在有力促进了云南省发债业务发展的同时，也为民生银行昆明分行发债业务建立起了良好的品牌渠道。值得注意的是，近年来商业银行投资银行发债业务竞争逐年加剧，市场竞争十分激烈，许多大中型优质企业建立了招投标模式来评估和选择发债主承销商，这使得各家银行、券商加入招投标程序中，相互间恶意竞争，增加了中标的难度和成本，更有甚者，用较低甚至倒挂的承销费报价来争取客户，同业竞争十分激烈。

三是要在债务承销业务关联整合中胜出，提高业务质量与经济效益势在必行，低成本营销只是权宜之计。一方面，长期主体信用等级在AA以上的大型优质企业，由于自身生产经营良好、内部运营稳定、财务运作稳健，其发债更容易获得市场投资者的认可，因此成为各家投资银行争抢的客户，不过这部分客户数量有限，竞争压力便更加凸显。另一方面则是受金融脱媒的影响，商业银行存款增长乏力，而债券承销能够带动银行存款的增长，成为吸收存款的重要途径之一。加之为了维护与大型企业客户的关系，保持客户黏性，为其他业务的合作打下基础，商业银行投资银行部门往往采取不收取承销费的方式来争取客户，使得债券承销业务收入日趋下降。

四是债务承销业务关联整合过程中也面临着不良贷款、国际经济形势恶化的挑战。受国内经济环境下行的影响，各家商业银行投资银行部出现了大规模不良贷款，债券市场受到的冲击也不可避免。自2016年4月中铁物资等一系列企业发生违约事件后，央企债券刚性兑付的认识逐渐被纠正，随后海南城投宣布偿债困难后，直接影响了城投债券在市场的认可度，导致最近一段时期债券市场的低迷，债券投资者重新梳理手中已投资的债券，对债券市场持观望态度，债券市场在经历了过去两年的“慢牛行情”后开始出现调整。具体而言，近期债券发行利率升高，产能过剩行业债券发行困难，多只债券出现取消或延迟发行的情况，5月份债券市场的发行规模与上年同期相比，甚至出现了负增长，为此在其业务整合发展过程中要引起高度重视。

（二）资本市场业务关联整合

资本市场业务关联整合板块所涵盖的业务单元较为丰富，是商业银行投资银行部门高收益来源的重要业务板块。资本市场业务整合类型主要包括：资产证券化、并购整合、定向增发、股票结构化融资、产业基金、并购基金、体外资产培育、借壳上市、股票质押式回购、股权直投、各类财务顾问咨询类等。其主要体现在资产证券化业务和并购业务关联整合两方面。

1.资产证券化业务

资产证券化业务近两年来发展十分迅猛，根据标的基础资产的不同，当前资产证券化产品可分为应收账款类、信贷资产类、未来收益权类、债券组合类资产证券化产品。如果根据融资主体来划分，可简单分为信贷资产证券化和企业资产证券化两大类。

（1）信贷资产证券化。信贷资产证券化主要以商业银行信贷资产为基础标的，通过对信贷资产的筛选、分切、组合包装后在证券交易市场上出售，以改善商业银行资产的流动性。张立洲指出，在中国间接融资占主导的金融市场当中，商业银行是核心的放贷机构，银行信贷资产规模的增加只能放在资产负债表中，不能够“出表”，因此这部分资产往往较为缺乏流动性，而信贷资产证券化产品的出现，正好解决了这一问题，盘活了商业银行的信贷资产，使商业银行实现轻型化业务关联整合发展战略。①详见张立洲《中国式投行》，北京：中信出版社，2015年。

（2）企业资产证券化。企业资产证券化是以企业的部分稳定现金流资产为证券化的标的物，实现企业资产提前变现的一种融资方式。企业资产证券化包括收费收益权、融资租赁债权、BT／BOT项目债权等在内的债权和收益权资产。

在业务实践中，虽然近年来资产证券化发展迅速，未来发展空间广阔，但同时也要看到，一方面，由于受到业务牌照的限制，商业银行投资银行部门无法直接参与企业资产证券化的发行工作中去，只能通过与券商合作，以企业客户财务顾问的形式介入其中。另一方面，商业银行投资银行内部审批对基础资产的筛选较为严苛，与此同时，还需要优质第三方企业提供担保，限制了资产证券化产品在商业银行投资银行部门的快速发展。因此，通过降低企业资产证券化资产标的物的遴选标准，整合和优化行内审批流程，可以有效提高审批效率。

2.并购业务关联整合

并购业务关联整合是一项较为复杂的系统性工程，在商业银行投资银行业务中，主要以并购基金、债权股权投融资等形式，对产业、行业、区域、企业和资本进行关联整合，达到资源优化配置的目的。并购业务关联整合的系统性，例如，资产业务的管理、债权股权融资的搭配、融资渠道的搭建以及并购财务顾问等，为商业银行熟悉资本市场业务搭建了平台。张立洲指出，商业银行可以从以下几点抓住并购整合的着力点：（1）行业、产业、区域关联整合。通过横向、纵向、产业链自上而下以及跨空间、跨地域等方式，实现生产要素的重新配置。（2）企业关联整合。通过企业关联整合，可以使高杠杆企业去杠杆化，产能过剩企业去产能，过度多元化企业去多元化，国有企业进行结构调整，缺乏竞争力企业再造核心竞争力。（3）资本关联整合。拟上市公司可以通过借壳上市、定向增发等形式扩大资本实力，已上市企业可以通过企业并购重组、资源整合以及资产证券化等形式扩大规模，实现资本整合。②详见张立洲《中国式投行》，北京：中信出版社，2015年。

在实践中，商业银行投资银行并购业务关联整合主要以并购基金、产业基金等形式参与企业的并购整合中。中国民生银行昆明分行主导的昆百大并购基金项目和一心堂医疗产业基金项目就是最好的例子。通过与客户设立并购基金，商业银行投资银行部门提供优先级资金，客户提供劣后级资金和技术支持，将募集资金投资于优质资产端，完成收购后注入企业资产中，实现客户资产优化配置、资本增值。但由于并购基金的设立较为复杂，审批较为严格，项目周期较长等问题，该业务无法实现高效化和标准化。为此，改进商业银行的审批流程，整合优化收购资产的遴选标准，在控制风险的前提下，尽量缩短项目运作时间，也会提高项目的运营效率。

（三）资产管理业务关联整合

在投资银行业务板块中，资产管理业务关联整合一直是最重要的板块之一。商业银行投资银行部门开展资产业务关联整合有其必要性：商业银行投资银行部门有着与其他金融机构无法比拟的客户资源，在资金运用方面有着极大的优势，能够实现资金与资产的优化配置。该业务板块的核心是如何把资金运用到资产中去，实现利益的最大化。众所周知，商业银行投资银行部门对私、对公理财业务或是对高端客户的私人银行理财业务，能够为特定客户量身定制财富管理方案，以及按照客户的风险偏好和收益要求提供撮合交易业务等，由此满足不同客户财富管理的需求。

通过案例研究发现，为积极支持资产管理业务的发展，更好服务于中国民生银行投资银行业务的发展，民生银行量身打造了一款财富管理品牌“保腾”，在过去几年中，发展十分迅速，其定位于法人机构客户，为不同客户提供不同期限、不同收益率的产品。与此同时，资金用于民生银行对公条线的各类资产业务，有助于实现收益的最大化。在实践工作中，“保腾”产品的推出，大大提高了该行投资银行业务条线的收益水平，为投资银行业务条线资金端和资产端提供了有力保障，但同时也存在一些急待解决的问题。一方面，在目前国内经济环境下行以及贷款利率下调的背景下，“保腾”产品的资金成本较高，使得产品资产端利率无法被更多客户接受，客户更愿意寻找市场上更便宜的资金，使得“保腾”产品竞争力不足；另一方面，“保腾”产品2016年的规模下降较明显，导致在实现资金和资产对接中困难较多。针对以上出现的问题，应整合创新机制，下调“保腾”的资金成本，适当扩大“保腾”规模，灵活制定不同期限的产品以适应不同的资产配置。

四、我国商业银行投资银行业务发展的瓶颈制约

欧阳洁、①欧阳洁：《中外投资银行核心竞争力比较》，《首都经济》2003年第10期。曹晓飞、②曹晓飞：《投资银行的国际比较及其对中国投行的启示——基于中信证券与高盛集团的比较分析》，《生产力研究》2014年第8期。钱宇、③钱 宇：《我国投资银行发展现状及对策研究》，《吉林工商学院学报》2014年第4期。马秀娟④马秀娟：《中外投资银行比较研究》，《东方企业文化》2014年第12期。和笔者对我国商业银行投资银行部门和国际知名投资银行的比较研究，均认为我国商业银行投资银行业务的发展还处于初级发展阶段，与国际知名投资银行有很大的差距，商业银行发展投资银行业务还存在不少瓶颈制约，具体体现在以下几个方面。

（一）资本规模集中化程度不高

国外知名投资银行资本规模大，集中程度较高，例如，摩根斯坦利和添慧合并，美林、高盛等美国知名投资银行通过兼并收购中小投资银行，从而扩大资本规模，提升集中程度。⑤张立洲：《中国式投行》，北京：中信出版社，2015年，第15～65页。而我国投资银行业主要以证券公司或商业银行投资银行部形式为主，数量较多，分布较散，很难形成规模效应，因此也就较难提高盈利水平及市场占有率。

（二）创新能力不足

我国投资银行产品较单一，很多投资银行产品是模仿国外产品而来，缺乏有效的产品创新能力。目前我国商业银行投资银行业务产品主要集中于证券市场业务，而新型的资本市场业务开发还不到位。

（三）风险管理能力较弱

当前我国商业银行发展投资银行业务还缺乏独立、完善、有效的制度监管，导致我国商业银行在发展投资银行业务过程中处理和规避风险的能力较弱，风险事故频出。而国际知名投资银行拥有一套较为完善的风险管理制度作为依托，如财务制度体系、内部控制体系、法律服务体系、综合决策体系、投融资管理体系等，每一个体系下面又拥有完善的风险评估模型和数据分析技术，能够精确评估风险、规避风险。

（四）人才储备较为薄弱

我国商业银行发展投资银行业务在专业人才储备、专业知识积累和专业能力培养方面还略显不足。投资银行业务需要专业化、高素质的人员作为基础，没有强有力的投资银行团队人员，商业银行投资银行业务的开展无从谈起，投资银行产品的创新不可能有完备的技术支持。

（五）体制环境的限制

由于我国体制的原因，没有形成完全市场化运行体制，导致我国商业银行投资银行业务竞争力不强。金融政策的闭塞性和局限性阻碍了我国商业银行投资银行业务的发展，主要包括：混业经营限制、业务模式限制、产品创新限制、投融资限制、佣金未完全放开等方面。

五、创新举措

其一，优化业务流程，创新交易机制。依据产业关联理论，商业银行投资银行业务具体延伸到产业金融领域，就是把控好物品流、资金流、信息流综合监控。商业银行的投资银行部门依赖于交易信息监控体系，来实现信用额度和信贷模式的选择。从金融信息流使用的划分上来看，主要有信息对接层、信息共享层、信息利用层3个层面。信息对接层主要就是集中在物流的控制上，通过实体经营客户交易信息的对接，特别是交易商品流信息的跟踪了解交易执行情况，监控实时风险；以积累的信息交互验证表实现实时风险控制，这将有效摆脱企业核心信用评估依赖。同时也可以及时跟踪异常物流信息预警，进一步健全实体产业经济库存积压的风险预警机制。资金流则利用信息共享层面向产业链反馈资金流循环情况，这将为商业银行投资银行部门表外业务发展提供巨大的空间。举例来说，投资银行可以对产业集群客户和其他金融机构展开长期金融专业咨询服务，降低客户群维护成本。同时为产业集群客户开发与产业相匹配的风险控制方案，这有利于商业银行整体控制锁定资金回款路径和回款周期，推动实现产业金融关联业务发展，优化自身资金周转流程。信息流则上升到一个更高的信息利用层。通过商业银行专业的信息整合能力，可以实现对历史交易信息的择优筛选，精准定位优质的目标产业金融客户群。同时利用产业金融的特点，把握相同行业参与者信息的同质性，通过建立交易信息评价体系优化信贷，资产证券化产品的产业金融整体打包开发。再进一步分散渗透到具体交易融资流程各节点信息上。

如果说三流叠加是产业金融关联在“点”上的关键布局，那么融资方式的转变和闭环结算下的链群授信风险控制则是在“面”上面的延展。业务关联模式转变首先体现在由传统单一高资本消耗融资模式向复合金融服务关联模式转变。商业银行投资银行部需要将客户资金管理需求分类进行细化，采用积极应用资金归集结算产品。产业金融关联最大的特点是金融服务的偏好相同，由于产业是由业务类别相关联或相近的企业组成的，所以说产业周期和产业内部微观参与主体的财务结构需求也具有一定程度的共性。而商业银行的投资银行部门可持续性的创新驱动力是产业金融关联业务市场开拓的关键。产业金融需求现阶段主要金融业务服务依然为投融资贷款类服务，但资金介入方式依然有巨大创新空间，同样在非融资类服务或者说商业银行的中间业务是未来投资银行部门发展的重点。其中包含现金流量管理、专业公司金融咨询、产业金融关联整合手段咨询等大量表外业务。国内综合性股份商业银行包括的产业并购重组整合、天使风险投资增值、跨国公司金融顾问、小微企业管理咨询等精准定制化的产业创新金融服务，将是未来我国商业银行的投资银行部门所需重点解决的领域。此外，我国商业银行的投资银行业务将加速产业并购和关联整合，加快产能过剩行业和夕阳产业的关联整合以及淘汰和退出，促进金融资源向战略新兴产业和行业优质龙头企业聚集，在产业结构的调整转型发展中发挥重要作用。

其二，拓宽投资银行业务范围。当前，我国商业银行投资银行业务还处于起步阶段，国内投资银行应该突出业务的特色，朝着品牌化经营的方向发展。与此同时，我国商业银行发展投资银行业务应该主动寻求与国外投资银行深层次的交流与合作，积极拓展海外市场业务，加快我国商业银行发展投资银行业务的国际化进程。

其三，注重商业银行投资银行部门业务资产端的客户开发，强调产品与制度先行，不断提升商业银行投资银行业务的标准化水平。客户是业务发展不可或缺的载体，是获取基础资产的根本。当前利率市场化的发展趋势已不可逆转，单纯依靠存贷差生存的商业银行会逐渐无立锥之地，加上资本市场的回暖、新三板市场的大幅扩容、债券市场准入标准的逐步放开，金融脱媒现象日益加剧，应对这种情形，传统信贷业务的拓展空间与议价能力已然愈发艰难，如何寻找商业银行开展投资银行业务的目标客群，准确把脉客户的真实需求，就成为破解商业银行投资银行业务发展瓶颈的关键。纵观国际投资银行的发展历程，大致经历了从传统的融资到准投资、投资再到顾问式服务演变的过程，不同的发展阶段对应着不同的目标客群。立足发展实际，当前商业银行投资银行业务目标客群大致聚焦在以下几个层面：一是发债层面，聚焦大型国有企业、政府融资平台、上市公司；二是资本市场层面，聚焦区域特色产业的重点上市公司、新三板企业 （含拟挂牌）以及存在股票质押融资、定增业务需求的客户。除此之外，还应该扩大地市县级优质客户资源，特别是应与那些具备发债条件的地市县级客户加强合作意向，最终通过聚焦客户，能有效抓住客户需求，增加合作黏度，深入挖掘潜在客户业务，创新业务供给，增加新型业务收入。

其四，注重商业银行投资银行部门资金端的业务延伸，强调资产管理规模与资金周转效率，着力打造交易型投资银行。从商业银行的起源来看，能够实现资金的高效流转是催生其诞生的重要原因之一。当前，鉴于一般投资银行项目耗时长、审批难、见效慢的现实困境，作为我国商业银行的投资银行业务，一方面需要客观结合中国国情、区域特色以及投资银行业务的发展导向，另一方面则要注意投资风险的压力会从一定程度上迫使投资不能将“鸡蛋放在同一个篮子里”，客观上需要挖掘不同的利润来源。加之资金端业务具有短、频、快的特点，往往能够产生规模效益，因此要注重资金端的业务延伸，即要求从传统的资金存贷业务延伸至运用时点、空间、通道等资源进行资金的周转乃至于财富管理。在这个过程中，如何盘活存量和做大增量，提升资金周转效率，成为打造交易型投资银行的关键。除此之外，应积极与券商开展合作，促进公司债、企业债撮合业务。在目前发债业务无法获取高收益的情况下，应积极扩展公司债、企业债撮合业务，增加中间业务收入获取渠道。与此同时，还需要加强创新性品种业务，积极探索一些创新性发债品种，如项目收益票据 （PRN）、资产支持票据 （ABN）、并购票据等。更为重要的是，由于债券的发行环节对于债券发行的成功与否至关重要，因此需要注重对发行环节的管理，加强与投资者沟通，多渠道寻找债券投资者。在当前我国的现实背景下，要提高我国商业银行投资银行的竞争力，进行业务关联整合创新，建立自己在资本市场中的核心地位。通过商业银行的投资银行在企业融资、兼并收购、资产重组、商业银行不良资产处置等方面的业务融合创新，提升投资银行核心竞争力。

其五，注重搭建平台，强调整合资源，实现多轮驱动，共促我国商业银行投资银行业务关联整合与发展。一个人敌不过一个团队，一个团队敌不过一个系统，一个系统敌不过一个趋势，投资银行业务是商业银行公司业务未来发展的国际大趋势。如何把握趋势，顺势而为，实现快速发展，单纯依靠自身的力量是远远不够的，这就需要我们学会借力。这里的借力对象包括但不限于金融同业、非金融同业乃至于会计师事务所、律师事务所、评估机构、政府机构等。在当前利率市场化、金融混业化、去通道化以及金融互联网化的发展趋势下，金融市场的边界已日益模糊，不同种类的金融产品正在快速融合。应对上述种种变化，我国商业银行发展投资银行业务，当务之急就是需要搭建平台，团结一切可以团结的力量，整合资源，截长补短，只有这样，才能为客户提供有竞争力的综合化、现代化服务，这种竞争大势亦是不可逆转。同时应建立信息沟通共享平台，客户最关注的是债券发行利率及债券承做发行的时间安排。因此，商业银行投资银行部门需加强与客户的信息沟通，将最新市场行情动态及时告知客户，做好客户提前沟通工作，避免因信息不对称造成客户对发行工作不满的情况发生，从而丧失客户资源。

其六，加强团队建设，培养专业化、高素质债券承销业务人员。债券承销业务周期较长，对人员综合素质要求较高，无论从债券前期的招投标工作，还是债券项目承做、与银行间市场交易商协会评审沟通，领取注册通知书，寻找市场投资者启动发行程序，到后期的后督管理工作，中间涉及与客户、各中介机构 （会计师事务所、评级机构、律师事务所、上清所、北金所）、银行间市场交易商协会、市场投资者的沟通与协调，对各环节的时间安排及沟通要求都很高。从长远来看，专业化的团队建设是决定未来商业银行投资银行业务关联整合和发展成功与否的关键所在。为此，必须以创新发展为引领，加强专业化团队建设，保障我国商业银行投资银行业务关联整合与发展的可持续性。

（责任编辑 廖国强）

The Development of the Investment Banking Service of China's Com⁃mercial Banks：Trend，Integration and Innovation——From the Perspective of the Industrial Relevance Theory

GUO Shuhua，QU Haibin

Viewed from the perspective of the industrial relevance theory，at present China's commercial banks are developing from traditional commercial banking service to the relevant and integrating commercial and investment banking services，and the internationalized development of the investment banking service is an irresistible trend.Their business development has showed the trends of the bond selling service integration，capital market business integration，and asset management business integration，but it is also faced with such bottlenecks as a small scale of capital mechanism，lack of innovation ability，weak talent reserve，and con⁃straint of the institutional environment.Therefore，some systematic and innovative measures should be taken to strengthen the open integration and innovation of the investment banking business，pay attention to the business extension of the capital and capital side，emphasize the scale of asset management and the efficiency of capital turnover，and strive to create transactional investment banks with light assets but heavy transactions.

investment bank，internationalization，relevance and integration，innovation

F830.33

A

1001—778X（2016）06—0130—08