关于人民币加入SDR对经济影响的探究

张明璇

中图分类号：F270 文献标识：A 文章编号：1674-1145（2016）01-000-02

摘 要2015年11月30日，国际货币基金组织执董会决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，人民币在SDR货币篮子中的权重为10.92%。新的SDR篮子将于2016年10月1日生效。随着人民币“入篮”，对我国经济现状及经济政策都会产生深远影响。同时也标志着人民币国际化的进程，本文立足于人民币加入SDR，对其可能产生的未来经济影响及人民币国际化带来的机遇与挑战做出简单陈述及分析。

关键词人民币SDR经济影响人民币国际化

一、引言

2015年11月30日，国际货币基金组执董会决定将人民币纳入特别提款权（SDR）货币篮子，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币，中国成为了第五个被纳入特别提款权货币篮子的货币。

特别提款权（Special Drawing Right，SDR）是国际货币基金组织创设的一种储备资产和记账单位，亦称“纸黄金（Paper Gold）”，最早发行于1970年。20世纪60年代初，在以美元为中心的布雷顿森林体系下，美国爆发了危机，暴露了以一国货币为核心货币的体系的不稳定性。在布雷顿森林体系于1973年3月份崩溃后，SDR的价值被重新定义为一个货币篮子。特别提款权是国际货币基金组织（IMF）分配给会员国的一种使用资金的权利。其仅是一种账面价值，并非实际货币，不能直接用于国际贸易间的支付活动。会员国可在国际收支逆差时，可使用特别提款权向指定会员国兑换外汇以偿还贷款，还可与黄金、自由兑换货币一样充当国际储备。发行特别提款权旨在补充黄金及可自由兑换货币以保持外汇市场的稳定。

早在2010年中国的经济总产量就已经达到世界第二，但2010年的SDR审查将人民币评估为不是“可自由使用”货币，而自2015年8月中旬开始，外管局等陆续出台了一系列政策措施，强化资本外流监管，压缩人民币离岸和在岸汇率的套利空间，稳定汇率以防范资本大规模外流。与此同时，习近平主席、李克强总理也连续对美、英、法、德等国出访，9月美国表示美国将在人民币符合IMF现有标准的前提下，支持纳入SDR篮子。10月日本财务大臣麻生太郎也提出，将有条件地支持人民币纳入SDR货币篮子。终于在各方的努力之下，人民币终于加入了SDR。人民币加入SDR对国内国外的影响都是不容小觑的。虽然加入SDR并不意味着人民币国际化，但人民币加入SDR更像是一个里程碑，其象征意义大于实际的意义，中国仍应坚持经济发展，不断强健国力，推进人民币利率市场化，建立更加健全的金融体系，使人民币真正能够“自由使用”，实现国际化。

二、人民币纳入SDR的经济影响

（一）对经济新常态下的中国的刺激

人民币被纳入SDR货币篮子，对于IMF来说，这是第一次将一个新兴经济体货币被纳入货币篮子，也有利于国际货币体系的转型。虽然不会因为人民币被纳入SDR，就造成短期内各国都以人民币作为外汇储备，但被纳入SDR是中国经济、人民币全球化的重要标志。这说明中国不仅是一个经济大国，还是一个拥有可以“自由使用”的硬通货的国家。众所周知，近年来，我国经历了由经济的高速增长，逐渐转变为中高速的经济增长，是增长阶段的根本性转变。近10年以来中国经济增长速度逐渐放缓。我国经济已经进入新常态，在这种经济下行的压力之下，人民币被纳入SDR，对于中国经济来说是一个巨大的推动力，人民币被纳入SDR，对于中国的经济改革来说也是一个催化因素，同时也会推动利率市场化和资本市场的改革。人民币有望成为常用的国际间结算货币，这样对中国的企业来说是一个好的信号，可以避免因汇率波动带来的损失。这将会更加有利于中国与外国的贸易往来。从某种程度上来说，这对于现阶段我国的经济发展来说将会是一个刺激作用，如果进出口交易可以使用人民币，以前的汇率风险降低，将会有更多的企业，包括中小企业的产品将会走出国门，对整个经济新常态下的中国都会是一个刺激作用，有希望成为推动今后中国经济发展的有力催化剂。

（二）对中国经济政策的推动

被纳入SDR的货币，均为“可自由使用的货币”，要求人民币能在外汇市场上被自由使用，这就要求这中国的人民币汇率机制更加市场化，央行只能逐步放松对汇率的管制，人民币的汇率将更加市场化，汇率波动也将随之加大。这应联系到“不可能三角”，即1999年，美国麻省理工学院教授克鲁格曼在蒙代尔-弗莱明模型的基础上，结合对亚洲金融危机的实证分析，提出了“不可能三角”（Impossible triangle/Impossible trinity theory）。即一个国家不可能同时实现资本流动自由，货币政策的独立性和汇率的稳定性这个三角。也就是说，一个国家只能拥有其中两项，而不能同时拥有三项。如果一个国家想允许资本流动，又要求拥有独立的货币政策，那么就难以保持汇率稳定。如果要求汇率稳定和资本流动，就必须放弃独立的货币政策。在中国当下的情形下，人民币被纳入SDR后，中国境内境外的资本流动必将增加，在满足资本流动自由的情况下，就必须在货币政策独立性和汇率稳定性中作出选择。因此，导致的结果可能就是难以保持汇率的稳定性。自2005年汇改以来已经开始实施以市场供求为基础的有管理的浮动汇率制度，近年来汇率波动也逐渐加大。人民币对美元的汇率逐年处于下降趋势，而2016年刚刚开始的一周内，人民币对美元汇率仍在连续下跌。目前人民币汇率的形成机制已经不是盯住美元，但也不是完全的自由浮动。过去，市场盯住某一种单一货币，造成的后果是使中国的国际贸易竞争力波动，还有可能产生套利活动。完全自由浮动的汇率是理想境界，但受我国金融市场的发展阶段限制，目前还很难达到自由浮动的汇率。随着我国经济继续的稳定发展，人民币的汇率会有升有降，这也是人民币汇率市场化的正常表现。未来，可以预见中国的经济政策将在人民币加入SDR的推动下有更多的变动，人民币汇率将更加市场化。

三、人民币逐渐国际化将对中国经济产生的影响

（一）人民币国际化的现状

十年前，中国的对外贸易以人民币结算的还是极少数，以人民币计价的债券市场则完全不存在。现在，中国与其他世界地区的贸易结算约25%是以人民币为结算货币，外国投资者可以通过各种跨境方案在中国大陆购买股票和债券，此外还存在可自由兑换以用于贸易支付和投资的大规模离岸人民币资金池。近些年，人民币离岸金融业务快速发展，其中突出的表现为人民币跨境贸易结算额呈快速增长趋势，自2010年以来，跨境贸易额由1.97万亿元发展至今，增长的近5倍，其中2010年10月中国人民银行与香港金融管理局签订人民币贸易清算补充协议后，人民币离岸金融业务量有了飞跃式的发展。中国目前人民币国际化的进程处于不断加快的过程中，但国际化并不完全，只能是基本满足“入篮”的标准：一是货币发行国的出口贸易规模位居世界前列；二是该货币可自由使用。因此，未来人民币的国际化的进程应该会在“入篮”的推动下加快。

（二）人民币国际化将会带来的机遇与挑战

1.如上文提到的在人民币国际化进程中，人民币汇率波动将更加市场化，因此在未来人民币汇率有长期升值的压力。人民币的汇率波动一定程度上取决于外汇市场上对人民币的需求和供给状况。根据巴拉萨—萨缪尔森效应（Balassa-Samuelson Hypothesis，BSH） ，随着未来部分制造业将会向生产成本低的国家转移，像制造业很强的德国和日本，制造业也仅仅占GDP的22.6%和18.5%，制造业向生产成本低的国家转移是必然的结果，因此中国需要更加努力的去建设成为一个金融强国。

2.以人民币为结算货币的国际贸易活动将会增多，这对于我国这个制造大国来说，进出口中因汇率波动带来的损失将会减少，也会减少很多投机行为。这对于国内企业的稳定发展将会是一个重要的保障，对于我国近期相对低迷的经济来说也将是一个推动力。

3.人民币离岸市场的发展既是人民币国际化战略选择，也是推动人民币国际化的动力。过去，人民币在国际货币体系中地位相对低下，而发展人民币离岸市场是人民币国际化进程的重要一个环节，同时也是金融国际化的一个历史性创新。近年人民币跨境流通规模大大增加，建立人民币离岸金融市场已经具备现实条件，因此发展人民币离岸金融市场，对我国的经济发展无疑有着重大现实意义。

四、结语

随着人民“入篮”，SDR货币篮子相应扩大至美元、欧元、人民币、日元、英镑5种货币。人民币“入篮”后，标志着人民币在国际化的进程中又前进了一大步，对现实经济和未来国家经济政策将会产生深远影响。而人民币国际化的实现过程，人民币加入SDR更像是一个里程碑，其象征意义大于实际的意义，中国仍应坚持经济发展，推进人民币利率市场化，发展离岸金融市场，建立更加健全的金融体系，使人民币真正能够实现国际化。

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