我国社会保障基金保值增值研究——以量化收益与风险为视角进行财务分析

李佳馨

（安徽财经大学　会计学院，安徽　蚌埠　233030）



我国社会保障基金保值增值研究——以量化收益与风险为视角进行财务分析

李佳馨

（安徽财经大学会计学院，安徽蚌埠233030）

摘要：2016年1月1日起，全国将统一实施全面两孩政策，提倡一对夫妻生育两个子女，全面二孩政策的实行更需要社会保障基金的支持.在人口老龄化以及经济下行的宏观背景下，社保基金存在支付压力以及巨大缺口.本文的创新点在于对社保基金财务状况进行分析并进行了风险评估以期对社保基金的保值增值献策献议.文章共分为四个部分：第一部分为文献综述，在分析前人研究该问题的脉络基础上，阐述研究的意义；第二部分为社保基金投资运营现状，通过社保基金的发展、面临的困境、基金报告的财务分析以及风险评估四个方面进行论述；第三部分为现有社保基金投资方式的比较；第四部分为社保基金保值增值的对策.

关键词：社保基金；保值增值；财务分析；风险评估

1　文献综述

俆锦文（2005）对社保基金的保值增值进行了实证分析：从2003年开始，社保基金通过间接入市的方式，所投资的股票分散性强调安全，取得了超过市场平均的收益水平.但从绝对数值来看,社会保障基金通过投资股票所获得的收益率水平较低,没能有效的实现社会保障基金的保值增值.过分注重证券市场的筹资功能、股权分置等问题的存在,使得我国社会保障基金入市的风险更大.邵怡蓉（2007）通过社保基金概述、国际上可借鉴的经验、保值增值的意义、设想以及建议五个方面进行阐述：中国的社保基金运作体系目前仍处于发展的初级阶段,投资渠道单一,资产收益率低,同时,与中国面临的人口老龄化问题相比，社保基金仍然存在巨大的资金缺口.杨霞（2011）以社保基金存在问题为切入点,采取文献研究法、比较研究方法和归纳分析等方法,通过总结全国社保基金投资成功经验、分析其历史亏损原因,并借鉴国外经验,提出未来5-10年社保基金的投资方向和投资策略,保证社保基金保值增值，就基金的投资运营管理提出相应的对策和建议.王政（2012）通过对社保基金覆盖城乡居民的社会保障体系的目标难以实现入手，借鉴国外社保基金保值增值经验,提出建议.石青海（2012）研究了如何避免通货膨胀所带来的贬值,提高社保基金保值增值的效率,使之有效投资,进而缓解社保基金的增值压力.夏英（2013）对现阶段社会保障基金进行分析,发现其存在的问题,并在此基础上提出相应的解决措施和相关建议.胡寅寅（2013）通过对全国社会保障基金相关概念及理论的介绍以及相关投资工具和投资理论的阐述,通过建立模型找出我国社保基金的最优投资组合,在降低社保基金的投资风险和提高投资收益率的同时给我国社保基金的投资方向和范围提供一些理论建议.成瑶（2015）对社保基金进行定义上的阐述，明确保值增值存在的问题，分析国外经验并提出具体建议.

纵观近十年的文献可见，学者们已对社保基金保值增值存在的问题以及解决的对策进行了详尽的分析，但在研究方法上，对社保基金收益与风险进行财务专业分析的文章却不多见，本文希望通过对社保基金的财务分析和风险评估进行量化以及对基金保值增值方法的比较，来探寻实现基金增值的建议，具有拓宽此类文献的理论意义.同时，随着全面二胎政策的放开，社保基金覆盖城乡居民社会保障体系再次被拉入大众的视野之中，新形势下社保基金保值增值再次引起关注，具有现实意义.

2　社会保障基金的投资运营现状

2.1社会保障基金发展概述

全国社会保障基金于2000年8月设立，是国家社会保障储备基金，由中央财政预算拨款、国有资本划转、基金投资收益和国务院批准的其他方式筹集的资金构成，专门用于人口老龄化高峰时期的养老保险等社会保障支出的补充、调剂,由全国社会保障基金理事会负责管理运营.全国社会保障基金与地方政府管理的基本养老、基本医疗等社会保险基金是不同的基金，资金来源和运营管理不同，用途也存在区别.社会保险基金包括基本养老保险基金、基本医疗保险基金、工伤保险基金、失业保险基金和生育保险基金.

自2000年成立全国社会保障基金，国家从多方面筹集资金，2001年发布的《全国社会保障基金投资管理暂行办法》规定，投资的范围仅限于银行存款、国债、上市流通的证券投资基金、股票、信用等级在投资级以上的企业债、金融债等有价证券.其中，银行存款、国债投资占至少50%，企业债和金融债不得超过10%，证券投资基金、股票投资不得超过40%.2001年，国家将彩票公益金超过基数的部分按比例纳入社保基金；2003年6月，国家引入了私营投资机构对部分社保基金进行委托管理；2009年，证券市场采取国有股转持政策，转持国有股由社保基金会所有，拓宽了社保基金的筹资渠道.至于近15年的基金收益情况：初建前七年社保基金的投资收益率平稳上升，但到了2008年，投资收益率骤降为-6.79%，综合金融危机背景下5.9%的通货膨胀率，2008年的实际损失率高达12.65%，但一年后的投资收益率又升为16.12%.从2010年起，投资收益率一波三折，呈现“降-升-降-升”的趋势.这说明，社保基金投资组合存在不合理性的同时，相关部门控制社保基金风险的能力较弱，使得其收益非常不稳定，更不用说达到稳定的保值增值.

2.2社会保障基金面临的困境

1.人口老龄化加大社会保障支出压力

据2014年国家统计局数据,我国65岁及以上的老年人口己达到13755万人,占总人口数的10.06%,上升了4.5个百分点,预计到2020年我国老年人口将接近20%.老年抚养比达到13.7%，较十年前翻了近三成，适龄的劳动人口需要负担的老年人将近十年前的1.3倍.在人口老龄化加速的背景下，离退人员参加养老保险人数持续增长，占总人口数的24.94%.我国每年支付的退休费用也随之增长,加重了我国社会保障基金在养老保险和医疗保险费用的支付压力.

2.通货膨胀造成社会保障基金贬值，支出加大

虽然我国出现过几年的通货紧缩现象,CPI呈现长时间的负值.但未来中国价格走势的上行风险仍然不容忽视.

2015年9月10日，国家统计局公布的8月份居民消费价格CPI同比上涨2.0%，创出去年8月以来新高，社保基金的投资收益率直接被拉低2%，造成基金本身的贬值；由于物价上涨，生活基本费用增加，需要领取更多的保险金来维持基本生活，导致社保基金支出增加；通货膨胀造成的生产资料与劳动力成本提高，但企业利润随之下滑，实际工资与预期期望产生差距，当收入效应小于替代效应时，劳动供给下降，随机面临的失业问题更需要社会保障基金的支持.

2.3社会保障基金报告财务分析

在2014年会计年度，资产负债表中，基金资产总额15356.39亿元，基金负债余额783.10亿元，主要是短期负债.基金权益总额为14573.29亿元，其中，全国社保基金占比83%，个人账户基金占比8%，广东委托资金9%，基金公积1%.

收益表中，实现的净收益额1424.60亿元，投资收益率11.69%，收益率较初建时翻了近7倍，超过了GDP增长速度.收益表中，占收入比重较大的前四位分别是交易类资产公允价值（36.35%）、利息收入（23.27%）、证券差价收入（19.03%）、长期股权投资（10.45%）.2014年度交易类金融资产较上一年度增加了31%，长期股权投资增加了28%.由此可见，社保基金近四成的收入为公允价值的变动，而所实现收益多为银行存款、国债投资.同时，基金自成立以来的年均投资收益率8.38%，累计投资收益额5611.95亿元.

1.短期偿债能力分析

根据速动资产与流动负债的比值得到速动比率为67.74，短期偿债能力很强.流动负债得到偿还的保障很大.但是，该速动比率也表明滞留在流动资产上的资金太多，没能够有效的加以利用.

2.长期偿债能力分析

根据负债总额与资产总额的比率得到资产负债率5.1%，利息保障倍数为74.77.财务风险小，偿还债务能力强.基金管理较为保守，体现了社保基金管理“审慎投资、安全至上”的投资方针.

3.基金管理水平分析

根据收入与流动资产平均余额的比率得到2013年流动资产周转率为0.18次，2014年为0.13次，没能提高资金的利用效率；2013年总资产周转率为0.06次，而2014年为0.1次，全部资产的使用效率提高，经营效率提高.

4.基金获取收益能力分析

根据利润总额与资产平均总额的比率得到2013年资产利润率为5.84%，2014年资产利润率为10.26%，管理者提高了资产配置水平；2013年成本费用净利率为13.84，而2014年为22.53，成本费用净利率增加，为获取收益付出的代价小，社保基金的增值能力提升.

5.社保基金发展情况分析

2013年资产增长率为12.14%，2014年为23.69%，资产规模增长的速度加快，社保基金保值增值提速.2013年基金权益增长率为10.80%，而到了2014年则为22.18%，基金积累能力增强，未来增值潜力提升.

2.4社会保障基金风险评估

风险与报酬是共生的，社保基金在保值增值的同时，也面临着未知的风险.要想获得高收益就必须承担高风险，如果想承担低风险也只能收获低收益.

目前社保基金进行投资的项目主要包括银行存款、国债、信托贷款、股权投资、股权投资基金几种，由于银行存款的报酬率就是每年中国人民银行公布的利息率，国债的报酬率也是一定的，且二者的风险均很低，因此此处不对银行存款和国债进行风险评估的赘述.

1.信托贷款的风险评估

2011年，全国社保基金理事会拿出了30亿元信托贷款，投资南京市保障房项目.根据全国社保基金理事会官网数据，由于保障房项目的投资，2011年信托投资收益翻了近六成，故将选取收益表中信托投资收益来测算2011-2014年该信托贷款的风险，见下表.

四年平均年度报酬率R=68.06%,估计σ=11. 07%，CV=σ/R=16.27%.因而当其他信托投资项目的离散系数高于16.27%时，就可以选择保障房项目进行投资.同时，如果历史风险高于预期风险，应放弃该项目的投资，另选方案.

2011-2014年南京保障房项目信托贷款报酬状况

对于信托贷款，管理者应坚持用好增量、盘活存量，加强固定收益类产品投资管理，降低投资风险.

2.股权投资的风险评估

股权投资主要是对股票、债券等证券的投资，对证券组合的投资风险可通过β=∑wiβi进行测算.单只证券的β系数可由投资服务机构公布，证券组合的β系数是单只证券β系数的加权平均，权数为各种证券在证券组合中所占的比重.在其他因素不变的情况下，β系数越大，风险报酬越大.

对于股权投资，应坚持长期投资理念，审慎开展优先股投资，积极优化境内股票投资产品结构，提高股票投资收益，通过证券组合对冲单只证券的风险，有效降低风险.

3.股权投资基金的风险评估

社保基金会通过股权投资基金实现实业投资. 2013年实业投资占基金总资产的14.17%，约为1759.3亿元.2013年股权投资基金投资收益率0.50012%，2014年股权投资基金收益率为0.75823%.经过测算，股权投资基金的σ=0.52%.CV=0.821.

对于股权投资基金，应优选实业投资项目，稳步推进，创新结构化基金投资方式，确保投资项目效益.

3　社保基金投资方式比较

社保基金保值增值是对现在所持有资金的一种运用，在市场经济条件下，能否把社保基金投放到报酬高、回收快、风险小的项目上去，对社保基金的发展十分重要.

3.1直接投资与委托投资

1.现行运营情况

2014年末，直接投资资产占基金资产总额的50.26%；委托投资资产占基金资产总额的49.74%.社保基金会进行的直接投资包括银行存款、在一级市场购买国债、信托投资、对中央直管企业的长期股权投资和股权投资基金形成的实业投资、对上证50等大盘指数的指数化投资等.目前，社保基金会委托境内18家和境外34家投资管理人管理运作委托投资，并选择了境内4家和境外2家托管人托管.对股票、债券、证券投资基金、货币市场产品等进行委托投资.

2.直接投资与委托投资比较

直接投资可以降低管理成本，减少外部费用，避免了管理费对组合长期收益的影响；没有委托代理问题，可以保证资产的安全性，避免了潜在的道德风险、信息不对称风险等；保证了投资策略执行的时效性；保密性强，在投资者进行重大投资或者时机选择的时候，避免委托投资导致的信息扩散，对市场产生影响而丧失投资机会的风险.而委托投资可以实现专业化运作，同时实现分散化投资，可以有效降低组合风险，提高收益，又加强了竞争.

3.2长期投资与短期投资

1.现行运营情况

2014年资产负债表中，短期投资如交易性金融资产占总资产的33.41%；而长期投资如持有至到期投资占比37.20%.

2.长期投资与短期投资比较

长期投资由于跨周期的特征能够忽略短期波动风险，在承受长期波动率风险基础上获取长期稳定回报.而短期投资则只能完全暴露在不确定风险的市场中，其获利的概率也会大打折扣.长期投资承担的风险相对稳定，通过科学的资产配置，获得成功的概率更高.长期投资者会将主要精力投入到资产配置中.而短期投资者更注重择时和选股，希望通过对市场短期的判断进行低买高卖，获利了结.

4　社保基金保值增值对策

4.1明确社会保障基金投资方针

在社会保障基金的实践操作中,要始终贯彻“审慎投资,安全至上,控制风险,提高收益”的投资方针,努力提高社会保障基金的实际收益,并尽量避免可能存在的各种投资风险和亏损.

4.2丰富投资品种，增加投资渠道

债券资产，属于低风险低收益的产品，可以确保资金的保值，而股票资产，属于高风险高收益产品，可以抵抗通货膨胀，保证社保基金的购买力.债券投资收益与股票投资收益形成互补，能够分散风险.而利用其他另类资产，也可有效分散风险.这些资产与传统资产类别的风险收益特征都有较大差别，收益的相关性也较低，可以作为机构投资者分散组合风险的重要工具.

4.3建立多方投资主体实现多元化管理

每类资产都有其特有的风险，风险有高有低.对于风险收益较高的投资品种，如私募股权、股票、对冲产品等，可采用委托外部管理人投资的模式充分利用外部资产管理机构的专业化优势.对于风险收益较低的投资品种，如银行存款、货币市场工具、债券等，可采用直接投资的模式，降低管理费成本.

4.4在实现风险控制基础上做好风险管理

在风险控制上，分析资产风险收益特征，进行风险评估，完善投资风险监测，开展绩效评估.

投资者要对风险进行识别和度量，确定哪些风险是可以承受并带来收益的，承受的额度有多大，提高内部控制水平，将风险管理措施落实到每个投资环节和岗位，促进投资运营更加科学规范.风险管理架构应包括风险管理的最高决策机构、专门的风险管理部门以及每个投资岗位三个层次.

参考文献:

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收稿日期:2015年11月16日

中图分类号：F810

文献标识码：A

文章编号：1673-260X（2016）02-0128-04