风险勘查企业融资模式探讨

邵风雨

（铜陵有色金属集团股份有限公司矿产资源中心， 安徽铜陵 244000）

风险勘查企业融资模式探讨

邵风雨

（铜陵有色金属集团股份有限公司矿产资源中心， 安徽铜陵 244000）

当前，我国经济步入“新常态”，加快转变经济发展方式已成为全社会的共识。受此影响，矿产品价格大幅下滑，矿产勘查投资下降，风险勘查企业出现了融资难的状况。因此，系统梳理国内外风险勘查融资模式，并为风险勘查企业提供几点建议，具有重要的现实意义。本文首先对我国风险勘查企业融资现状进行了详细分析，总结出了风险勘查融资的主要模式和不同勘查阶段适用的融资模式；其次，通过对比分析，阐述了国内外风险勘查资本市场的各自特点；最后，提出了针对风险勘查企业融资的建议。

风险勘查；融资模式；资本市场

1　风险勘查企业融资现状

自1998年我国地质勘查工作体制改革以来，地质勘查行业已初步形成了多元化的市场融资体制，风险勘查企业可以通过多种市场化融资方式进行融资。目前，风险勘查企业融资已呈现出融资方式多元化、投资主体扩大化和资金来源多样化的特点。

1.1融资方式多元化

在计划经济体制下，地质勘查企业不可能自主决策融资活动，勘查资金依靠国家财政计划投入。1998年地质勘查工作体制改革后，整个地质勘查工作被划分成两部分，一部分是公益性地质勘查工作，一部分是商业性地质勘查工作，两者分体运行，相互衔接。与此同时，地质勘查行业的融资方式也发生了重大变化，逐步从单一依赖财政投入的融资方式，向多元化的市场融资方式转变。目前，从事商业性地质勘查业务的矿产资源公司可自主决策，既可以通过银行贷款、合资合作勘查、发行债券等方式进行融资，也可以采取项目融资的方式进行资金筹措。

1.2投资主体扩大化

在地质勘查工作体制改革前，政府是惟一的投资主体，企业及私人投资者被排除在外，但现在企业、居民和外商都有了不同程度的投资决策权，即而形成了多类型的投资主体，并逐步形成了“谁投资、谁决策、谁受益、谁承担风险”的机制。风险勘查企业作为地勘工作体制改革的产物，受本世纪前10年全球矿业“超级周期”的推动，快速发展壮大，投资主体也日益丰富，各类所有制企业、事业单位、外商等均可成为投资者。国家还出台了一系列政策，积极引导社会资本进入商业性地质勘查领域，鼓励民间资本成为商业性地质勘查的投资主体。

1.3资金来源多样化

改革之前，地质勘查资金主要靠中央财政拨款，国内外信贷资金很少被用于地质勘查。现在除财政资金外，银行贷款、企业自有资金、个人资金和外资都已成为风险勘查企业重要的资金来源，而且还可以通过各种不同的融资工具组合和创新来拓宽融资渠。

2　风险勘查企业融资模式分析

多元化的市场融资体制创造出了多种融资模式，主要有银行贷款、合资合作勘查、私募股权投资、项目融资、发行债券和上市融资等方式。同时，由于处于不同勘查阶段的项目风险大小不同，导致其融资模式也不尽相同。

2.1主要风险勘查融资模式分析

2.1.1银行贷款

风险勘查企业贷款的方式有直接贷款和间接贷款两种。直接贷款包括无担保贷款（信用贷款）和担保贷款（抵押贷款），担保贷款可以是矿业权抵押贷款，也可以是产品贷款和其他担保贷款；间接贷款包括生产付款贷款、开发生产付款议款和资产负债外贷款。但从目前情况来看，风险勘查项目初期较难获得银行贷款。

2.1.2合资合作勘查

风险勘查企业通过吸引外部投资者，双方进行合作勘查，是融资的主要模式之一。合资合作勘查可以是一种股权式的合资经营模式，由双方的矿业公司、资源公司或其他经济组织，共同在国内合作进行矿产勘查。其特点是合资各方共同投资、共同勘查，按各自的出资比例并担风险、共负盈亏。投资方主要以货币方式出资，己方主要以探矿权、地质成果资料和土地使用权等作为投入出资，各方按出资比例折算成股份或利益分成比例。

2.1.3私募股权投资

私募股权投资通常包含了风险投资，涵盖相当广泛，投资主体既包含专门从事私募股权及风险投资的机构投资者，也包含公司、个人等各种符合私募或风险投资特点的投资人，投资方向为新兴中小型企业，是一种承担高风险、索求高回报的投资模式。由于风险勘查投资的特征和运作方式属于风险投资性质，且从事风险勘查业务的矿产资源公司具有高成长的可能，符合私募股权投资的投资方向，各种私募股权投资基金有意愿投资风险勘查业务，有的侧重于早期勘查阶段的投资，有的侧重于高级勘查阶段的投资，其正逐渐成为国内矿产资源公司风险勘查融资的重要模式。

2.1.4项目融资

项目融资是一种无追索权或有限追索权的融资贷款，其核心是归还贷款的资金来自项目本身，而不是其他来源，即项目融资是将归还贷款资金来源限定在与特定项目的收益和资产范围之内的融资方式，这也是与其他融资模式之间的最大差别。对矿产资源勘查项目来说，当勘查项目进入较高勘查阶段时，可以采取项目融资的方式筹集资金。

2.1.5发行债券

风险勘查企业最重要的资产就是探矿权，通过探矿权的抵押或担保的形式增加公司的信用评级，向银行或其他金融机构发行公司债券，是筹集勘查资金时可以采用的融资模式之一。这种融资模式一方面要求风险勘查企业能够盈利，且具有较好的声誉，能够承受债券市场的固定成本，避免违约事件的发生；另一方面要求债券市场存在大量的机构投资者，这些机构对公司债券品种存在持有偏好，从而提供债券市场的有效需求。

2.1.6上市融资

进入国内外风险勘查资本市场上市融资，正逐渐成为风险勘查企业筹集资金的重要渠道之一。通过上市融资既可以获得更广泛的资金来源，满足企业日后更大规模的融资需求，而且还在最大程度上体现了探矿权的市场化运作和投融资双方的收益均衡。目前，国内风险勘查资本市场主要为天津国际矿业权交易所风险勘查市场板块，国外主要包括多伦多证券交易所（TSX/TSX-V）、伦敦证券交易所（LSE/AIM）、澳大利亚证券交易所（ASX）和纽约证券交易所（NYSE）等。

2.2不同勘查阶段的融资模式分析

2.2.1预查、普查阶段

风险勘查企业根据公开的公益性地质资料判断，发现某些地方有找矿潜力，经申请办理一定的手续，得到许可证便可以开始找矿。当勘查项目处于早期勘查阶段，即处于预查、普查阶段时，项目的风险和不确定性都较大，这时勘查资金筹集主要有三种方式：企业自己出资开展勘查工作；寻找合作伙伴，双方签订联合风险勘查协议进行合作勘查，如有勘查成果，双方分享利益；采用私募和风险投资方式进行融资。

2.2.2详查、勘探阶段

当勘查项目进入详查、勘探阶段时，需要大量资金，但项目的风险和不确定性在降低。此时，根据勘查项目成果，除可以选择联合风险勘查和私募股权投资的方式融资外，还可采用银行贷款、发行债券的方式，或进入风险勘查资本市场进行融资。

3　国内外风险勘查资本市场分析

当前，虽然风险勘查企业可以选择多种融资方式，但仍面临许多融资难题，其中重要的原因就是国内风险勘查资本市场不够发育。面对融资困境，借鉴国外风险勘查资本市场发展经验，加快国内风险勘查资本市场建设，推动矿产勘查投融资方式创新，促进风险勘查与多层次资本市场结合，已成为各方共识。2012年，天津国际矿业金融改革示范基地的成立，标志着我国矿产风险勘查资本市场的正式启动。随着我国风险勘查资本市场的逐步建立，金融体系的日益开放，风险勘查企业进入国内外风险勘查资本市场进行融资，筹集勘查所需资金，将是未来的发展趋势。

3.1国内风险勘查资本市场

国内风险勘查资本市场主要是指天津国际矿业权交易所（以下简称“天津矿交所”）风险勘查市场板块，其致力于为合法拥有探矿权的风险勘查企业打造新型市场化股权融资平台，提供创新矿业金融服务，为投资者提供矿业投资新通道。风险勘查企业的股权可在交易所非公开市场定向发行，在200名合格投资人范围内进行转让交易。

2013年12月，天津市纪元地质勘查股份有限公司分别与深圳市中科盈创投资发展有限公司、江西摩根利实业有限公司签署了《风险勘查股权、融资意向书》，顺利完成了对10个探矿权项目的融资。这标志着天津国际矿业权交易所风险勘查市场的建设进入了实质性推进阶段，天津纪元公司成为全国首批在风险勘查资本市场发行股份的企业。

3.2国外风险勘查资本市场

3.2.1国外主要风险勘查资本市场概况

3.2.1.1多伦多证券交易所

多伦多证券交易所有主板（TSX）和创业板（TSX-V）两个板块，分别设定了不同的上市要求。中小型初级勘探公司主要在创业板上市，而高级勘探和生产型矿业公司多在主板上市。据统计，全球大约58%的矿业公司在多伦多证券市场上市，居世界首位。分析该交易所矿业类上市公司的类型发现，其中以尚未产生现金流的初级勘查公司为主，这些公司数量众多，规模较小。

3.2.1.2伦敦证券交易所

伦敦证券交易所分为主板（LSE）和高增长板块（AIM）。其主板对矿业公司的上市要求比较严格，通常情况下对申请公司的储量报告、预计开发年限、实际工作进程要求较高。而高增长板块对申请公司的经营记录、盈利水平和公众持股量等没有硬性要求，其明确提出，上市矿业公司中包括处于勘查、开发、生产各阶段的矿业公司。这为那些没有达到主板上市要求，但具有高增长潜力的风险勘查企业提供了获得资金的机会。

3.2.1.3澳大利亚证券交易所

澳大利亚证券交易所只有主板市场而没有创业板，但上市门槛较低，因此交易所拥有从全球矿业巨头到小型风险勘查公司的各种矿业公司和勘查公司。据统计，交易所矿业类上市公司中大约80%为初级风险勘查公司。

3.2.1.4纽约证券交易所

纽约证券交易所对矿业公司的上市，除了和其他类公司一样的要求之外，还要求有独立的地质学家或者工程师对矿业公司的资产进行评估并提供报告。由于其对资源类公司的上市要求比较严格，所以中小型的矿产勘查公司在财务状况和盈利情况等方面较难达到上市要求。

3.2.2国外风险勘查资本市场的特点

（1）风险勘查企业在资本市场的融资往往是小额、多次的融资。

各个勘查阶段的成果对下一轮融资过程中资产的定价都可能会产生巨大的影响，小额融资可以避免前期股东的股份被过早地稀释。因此，风险勘查企业通常会根据项目的勘查进展和交易需求来设置相应的融资上限，并不是投资者愿意投资多少，风险勘查企业就一定接受。小额、多次增发是国外风险勘查资本市场体现出的一个重要特点。

（2）风险勘查企业在资本市场的融资方式往往为私募融资。

国外风险勘查企业的融资一般是通过向特定投资者增发完成的，这个过程有些类似于我国证券市场的定向增发。地质勘查行业的风险不同于一般生产型企业，由于是向特定的投资者增发，那么这些投资者在进入上市公司以前，会对公司的项目、管理团队等进行充分的考察。定向增发的投资者对上市公司的约束和考察，可以降低一般中小投资者面临的公司治理风险。

（3）风险勘查企业在资本市场融资的审批效率较高。

风险勘查企业的融资往往是通过小额分阶段完成的，前一个阶段获得的资金在完成一定勘查工作后，流动资金基本就会耗尽。所以，当风险勘查企业在实施新阶段融资计划时，可能保留的流动资金已经非常少了。若在已经有投资者愿意投资的情况下，资本市场监管部门过长的审批时间会影响到勘查企业的正常经营。因此，国外资本市场监管部门对风险勘查融资制定了特殊的审批程序，非常注重该类融资的审批效率。

4　针对风险勘查企业融资的建议

受世界经济增长乏力、国内经济转型降速的影响，自2013年以来全球矿产品需求增速下降，主要矿产品价格持续走低，严重打击了社会资本进入地质勘查市场的积极性，导致全国固体矿产地质勘查投入出现了连续三年下滑的局面。因此，如何增加勘查项目资金来源，拓宽融资渠道，已成为摆在风险勘查企业面前的最大难题。结合前文对风险勘查融资模式和国内外风险勘查资本市场的分析，本文提出以下三点建议：

4.1采取多层次的风险勘查融资模式

根据企业经营现状，制定相应的风险勘查融资规划，采取多层次的风险勘查融资模式，实现利用自有资金与向银行贷款、向社会投资者筹资、向资本市场融资相结合的融资体系。风险勘查企业首先要充分利用好自有资金，把有限的自有资金投入到最具找矿潜力的勘查项目上，争取使这些项目早出成果，以其作为长期投资、资本运作的起点。当勘查项目取得一定成果时，公司可选择银行贷款、合作勘查、私募股权投资等方式进行融资，或者直接进入风险勘查资本市场进行融资。

4.2实行勘查项目分类管理，采用不同的融资模式

依据勘查项目地质工作的程度、成矿潜力的大小和已有勘查成果的情况，对各勘查项目进行梳理，可将风险勘查项目分为以下三类：

第一类为地质工作程度比较高、成矿潜力较大、有一定勘查成果的项目，对此类项目可以采用上市融资、吸引私募股权投资和发行债券等方式筹集勘查资金。

第二类为地质工作程度低，但成矿潜力较大的项目，对此类项目可引入外部资本，成立合资公司，双方联合进行风险勘查，取得成果后按比例分享勘查收益。

第三类为地质工作程度低、风险较大的项目，对此类项目可先投入少量自有资金进行勘查，以分析勘查项目成矿潜力的大小。若成矿潜力有限，应尽早处置，以盘活存量资产。若成矿潜力较好，可引入私募股权投资基金，或寻找战略投资者，实行合作勘查。

4.3加强与专业化中介机构间的联系地质勘查行业的特点，决定了风险勘查投融资是一个专业性很强的领域，例如资源储量估算、矿业权评估及会计核算，都具有专业性的特点，需要由具有资质的专业化中介服务机构进行操作。研究国内外风险勘查企业成功融资的案例，发现其背后都有为风险勘查企业提供融资咨询和服务的专业化中介机构的身影，包括矿业权评估机构、会计事务所和律师事务所等。这些中介机构拥有许多专业人员，长期活跃于国内外资本市场，熟悉各种风险勘查融资模式，能够根据风险勘查企业和勘查项目的具体情况，制定出最优的融资方案。因此，风险勘查企业应加强与这些专业化中介机构的联系，一方面可以了解到最新的风险勘查资本市场信息；另一方面能够在这些中介机构的帮助下，制定出最适合本公司各勘查项目的融资方案。

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DISCUSSION OF FUND-RAISING MODEL FOR EXPLORATION VENTURES

SHAO Feng-yu
（Mineral Resources Center， Tongling Nonferrous Metals Group Co.，Ltd， Tongling， Anhui 244000，China）

Currently， China's economy has entered a new normal， and quickening the change of economic development mode has been well recognized in the whole society. With the abrupt drop in commodity prices and in mineral exploration investment， exploration ventures have been difficult in fund raising. So it is of important realistic significance to have a full view of financing models of exploration ventures at home and abroad and give a few suggestions. This paper first made a detailed analysis of current situation of exploration ventures in our country， summed up major financing models and those fit for different exploration stages， then discussed characteristics of venture capital markets at home and abroad respectively by comparative analysis， and finally put forward some capital-raising suggestions.

venture exploration； financing model； capital marke

1005－6157（2016）03－0165－4

F831 ；F407

C

2016-03-09

邵风雨（1987－ ），男，安徽怀远人，硕士研究生，主要从事矿产资源评价和管理工作。