居民“加杠杆”：切忌用力太猛

张立栋

春节之后短短十余天，北京、上海等地楼市被突然引爆，无论新房二手房，其成交之活跃让业内人士也大呼“想不到”。

人们对整体经济“去库存”、“去杠杆”有共识，也承认去杠杆中的“结构性”特点——即“政府加杠杆，企业去杠杆。”楼市的突然火爆给出第三个选项：“居民加杠杆”。通过年初暴增的信贷数据，可知个人加杠杆势头有多猛。

有研究数据显示，1月份贷款同比多增1万亿元，个人企业二八开。而在个贷中，大多是房地产按揭。

尽管政府和居民“加杠杆”是为了对冲企业“去库存”、“去杠杆”带来的负面效应，但时机不对或力道太猛，也会产生很大问题。

在政府、企业和居民三大主体中，企业负债之多自不必说，而政府尤其地方政府债务负担也很重，相比之下，居民债务率较低。

有人拿出数据，说与发达国家横比，居民加杠杆空间还很大。

中央经济工作会议提到今年核心目标——“三去一降一补”中，“去产能”压力最大，处置僵尸企业成本很高，而降成本过程又会导致税收减少。因此，在对企业和地方政府去杠杆的过程中，需要中央政府和居民的加杠杆来弥补。

因此，让居民加杠杆符合逻辑。

但是，加杠杆的方向如果仅是房地产并且用力过猛，那么市场恐怕会给出人们不愿看到的结果。

刚才说了，中国的杠杆债务主要在企业层面，房地产是重头。有对上市公司的专项统计显示，制造业大约占据上公司债务的32%，房地产和建筑业占29.3%，采掘和资源行业占23.3%。三大行业加总占据整体公司债务80%，这说明企业债务集中程度相当高——此外更重要的是，这些行业都与房地产高度相关。

我们知道，地方政府和基础设施建设的杠杆都不低， 其风险大小，取决于房地产价格或者土地价格走势，现在看来，虽然节后房地产销售上升解决了“去库存”的巨大压力，并带来一时充沛的现金流，但市场景象过于火爆让人担心。

在经济整体下行、就业压力巨大、转型升级没有明显突破的背景下，居民把杠杆加在已经增长多年的房地产市场上是一种不小的冒险。

过往的经验表明，中国房地产市场，除了所谓刚需的正常购房者群体外，还有一大批以投机为目的的资产炒作群体，他们以链条式抵押炒房为主要手法，借杠杆之力给市场积累了大量风险。

此番在北、上、广、深等明显存在楼市泡沫的区域内再次出现房价飙升，其投机意味更大，除了表明财富分化严重，更重要的是它对正常投资需求产生挤出效应，需要格外警惕。

居民加杠杆逻辑没有错，但着力点和用力程度却令人忧心。它客观上推高了房价，虽然缓解了楼市去库存压力，但这种风险十足的透支行为已经有所背离政策制定者的初衷。

话说回来，居民的储蓄虽然存量巨大，但其投资消费能力并非用之不竭，杠杆加起来容易去掉难。现在多一分谨慎，未来就少一分遗憾。