现金流量视角下的企业财务风险控制研究

崔泽禄 王红梅

摘 要：企业财务风险是企业财务管理的一个重要对象，而现金流量对于企业财务风险有一定影响，借助现金流量分析也可以在一定程度上实现对企业财务风险的分析。文章研究结合*ST二重的案例，对企业现金流量进行整理，从现金流量视角分析企业财务风险的现实问题。研究中结合财务数据与财务指标，提出目前企业发展中存在显著的现金流问题，这些问题对企业财务风险有客观影响。并从代理角度对问题进行分析，明确股东与高管、大股东与小股东的利益不协调、目标不一致的情况下，现金流决策难以达到最佳状态的现实是问题产生的重要原因。并结合所学理论，对问题的解决方案进行设计，希望可以在一定程度上促进企业现金流管理改革与优化。

关键词：*ST二重；代理；现金流；利益协调

中图分类号：F275 文献标识码：A 文章编号：1006-8937（2016）06-0025-03

1 相关概述

*ST二重是我国创业板上市公司中在2015年发展中出现较大问题，其根本在于企业现金流量不合理，阻碍企业正常财务活动开展。本文研究针对该企业案例，从现金流量角度探讨企业财务风险的现实情况与形成原因，设计解决方案。。

1.1 现金流量

现金流量是企业在一定会计期间，根据收付实现制计算的，该时期经营、投资、筹资及非经常性项目等经济活动产生的现金流入、流出及其总量的总称。

现金管理是指对企业现金的数额、结构、收支、周转率等等进行的管理，通过质量的管理，企业能够比较好的控制现金规模和内涵，保证企业现金发展趋势和企业整体发展保持一致，避免过度膨胀或者不合理的增长。

1.2 财务风险

企业财务风险简单来说就是企业财务活动的系列过程中存在的不稳定因素，可能导致企业预期收益与实际收益偏差的情况，对企业财务状况造成一定损失和威胁等。现代企业是以盈利为目标的独立经济体，这就使得企业在发展过程中对财务状况及可能风险极为关注。

1.3 现金流量与财务风险的关联性

企业现金流量在企业流动负债中的比重组成企业现金比率，反映企业短期偿债能力，反映企业流动性风险的相关问题。企业的经营活动现金的流入流出量可以反映企业在该经营期间内的收支能力，其在净流量小于0的情况下，企业入不敷出就会形成较大的财务风险。

2 *ST二重现金流量及其面临的财务风险

2.1 企业介绍

*ST二重在2010年上市，是一家注册资本229 345万元的国有企业，该企业在2014年5月23日退市，退市前代码601 268。该企业之所以最终退市，最关键的一点就是企业的连续四年高度亏损，并且亏损总额不断扩大，流动性等方面出现显著财务风险与危机，具体数据，见表1。

企业之所以连续亏损并且出现非常显著的财务危机，与企业的现金流决策不合理、现金流在经营活动、投资与筹资活动方面的决策过于激进或者保守、没有很好地控制风险和改善企业绩效密切相关。本文研究希望可以现金流量角度对问题进行系统分析，以准确定位企业当前财务危机的形成原因，寻求解决方案。

2.2 企业现金流量分析

*ST二重现金流量表汇总，见表2。

结合上表，2010～2014年*ST二重的现金流活动中：

①经营活动现金流入在2014年下降到337 336万元，显著低于2010年的755 022万元，连续五年企业经营活动现金流入减少。而减少的原因主要是企业销售商品与提供劳务获取的现金流入持续下降。经营活动现金支出方面，虽然也有所下降，但是在2012～2014年其降幅均低于流入量，且总额高于现金流入，导致在2012～2014年企业现金净流量持续为负值，2014年相对于2013年现金流量的支出增长更加显著其负增长明显。

②企业的投资活动方面，可以看出投资现金流量净额连续为负值，虽然2014年仅仅-20 091，相对于2010年的-160 963万元有所改善，但是必须明确其他投资活动的现金流入增长非常缓慢，实际上在一般装备制造业的主业投资活动利益回收的滞后期为2～3 a，而从2010年开始到2014年该企业虽然在2012年和2013年有一定的投资收益增长表现，但是增长态势不明显且维持周期短，这就表示企业的现金流在投资活动中风险偏高。

③筹资活动中，2014年*ST二重筹资活动现金净流量恢复到76 664万元，是目前唯一的现金流量净额为正的一点。而之多一企业筹资活动现金流入高于流出，是因为在2014年5月企业开始启动退市计划并暂停发行股票，其用于分配股利、利润和偿付利息的现金支出明显下降，而企业作为国有装备制造企业，继续保持高度的银行借款，这就使得现金流入高于流出。

综合上述， *ST二重的现金流存在明显的净流量不足问题，企业偿债能力以及其他现金决策与执行必然受到影响，而企业也出现经营发展困难，最终出现了符合退市规定的连续三年盈利亏损和偿债下降的问题。现金流亏损等问题在内地比较普遍，但是真正最终退市的并不多。而*ST二重的退市让我们看到了现金流风险及其管理的重要性，研究这个案例，寻求解决方案，对于存有类似问题的企业具备警示和引导作用。

2.3 企业现金活动及其引发的财务风险

*ST二重上市仅仅五年，2015年5月21日正式摘牌，是我国国内上市期限最短的企业，也是售价主动退市的上市公司。而该企业的退市虽然是自主申请的，但是实际上也与企业无法继续维持股市经营条件有关。

2.3.1 经营与重组

在2010～2014年，*ST二重的经营活动集中在装备制造业，特别是能源装备领域。而近年来，行业产能过剩、市场同质化竞争激烈，加上国际订单持续下降，市场竞争价格逐步走低，导致主业经营中现金流入获取困难而支出较高。在此情况下，*ST二重出现了显著的市场与债务矛盾，为了正确市场订单和摆脱债务困境，在2012年二重做出了经营调整与重组决策。一方面，对装备制造业务进行重组，另一方面积极发展下游产业，但是最终并没有改善经营活动现金流风险过度的问题，也没有解决债务危机。

2.3.2 投资决策

*ST二重在退市的全过程中，并没有任何的重大投资决策公告。从投资活动的现金流出来看，购买固定资产、无形资产等的支付是连续下降的，也就是说企业在上市后实际上没有很好地对固定资产与无形资产等进行投资，当然其相关资产的潜在收益能力就会下降。特别是缺乏对无形资产的投资，则企业研发创新能力不足，在装备行业同质化竞争的泥潭中越陷越深，最终出现了明显财务困境，这就促使企业最终必须通过退市才可以终止困境。

2.3.3 融 资

*ST二重上市发行价格8.5元/股，在2015年4月8日发布的《关于拟以股东大会方式主动终止公司股票上市的公告》中，明确以2.59元/股的现金选择权行权价格完成退市后的股东股权现金对价支付。

也就是说，该企业股东必然面临较大损失。而相对于小股东必须承受这个高达75%的差价损失而言，大股东获取股权的价格实际上是接近这个现金选择权对价的，其损失并不非常多，并且国有股作为企业核心持有者本身并没有非常关注股市利益所得，在此情况下，退市就成为企业迅速降低融资活动的现金流风险，进而寻求未来突破的重要选择。

3 *ST二重现金流量角度下财务风险的形成原因分析

3.1 产权结构方面

从产权结构来看，国有股份占据绝对比重，且国有股份中具体的产权归属及份额并不明确，在此情况下，*ST二重的产权结构相对失衡，并且产权的明晰度不高，这就导致企业在管理决策以及责任承担上难以实现有效的明确划分，这对于企业的现代企业管理有极大的损害。在国有股缺位的情况下，公司80%以上的个人股东都是由董事会成员构成，公司内部的决策权、经营权和监督权“三权”的高度统一。

3.2 内部治理方面

从内部治理的组织制度来看，*ST二重的组织结构是比较单一。从经营者的选拔与考核机制来看，*ST二重监事会成员通过票选或者委派方式出任，而票选较少，更多成员来自股东大会委派，甚至股东兼任监事会主要成员身份，影响监事会功能与利益中立。

主管部门掌握的许多关于情况是不全面的，这导致制定的指标与实际情况脱离，也就难以完成，经营者便想尽一切办法来应付上级的指标，而顺从大股东等决策，进而以短期个人利益获取而不是企业长期利益实现为目的的利益决策就成为现金流风险扩大的重要原因之一。

4 改进现金流量管理降低*ST二重财务风险的建议

4.1 改善经营者考核，提升经营者股权激励

降低现金流风险来改善企业现金流管理效果，那么*ST二重必须对经营者的考核与激励进行改进，确保经营者可以真正地站在企业长期发展和利益实现的战略高度来与股东等所有者进行决策协调，降低决策不合理的问题，提升管理绩效。这就需要：制定合理有效的经营者奖励机制，让企业经营者才会觉得没有必要去编造虚假的会计信息。*ST二重也可以考虑借助员工持股计划，让员工在现金认购的基础上获得低于市场交易价格的公司股票，进而提升其对公司的支持度。

4.2 改善企业内部治理与内部控制

优化内部治理的相关制度，确保内部控制有效落实，约束少数大股东权力而维护利益相关者利益。例如，市公司内部需要引入竞争和激励机制，实行聘任制、轮岗制。严格会计人员从业资格制度，坚持对会计人员的在岗培训与继续教育，在职业教育与考核中加强监督管理，提升从业人员综合素质以及其个人职业道德，并将个人违规操作等列入行业禁止范围，对于参与和主导舞弊的从业人员则需要及时清退，确保行业秩序、健康。

4.3 加强大股东权力约束，提升小股东话语权

出资人构成企业股东，而股东对于股权的处置与履行会影响其治理、影响信息披露。有效参与治理是可以降低内部治理进而为会计信息披露创造更加基础的。而避免损害*ST二重和投资者利益，必须积极推进股权多元化，改变*ST二重“一股独大”的状况。但是社会现状表明，股权过于分散也会导致内部失去控制等问题。那么我们就需要考虑构建一个更加多元、分散、法人化的治理结构和基础。

5 结 语

综合全文分析，作为ST上市公司，*ST二重在近年来的发展中出现了一些问题，特别是现金流方面出现了明显的风险过大、效益下降的情况，反馈出现金流量对企业财务风险的客观影响。而对其影响进行分析，可以发现：该企业产权结构集中，使得少数大股东对企业现金流量管理决策有着过大影响，包括企业投资活动等现金流量都受到大股东利益驱动影响，这就阻碍了企业投资决策的有序开展。后续发展中，需要推动企业产权改革，改善内部治理，并加强对大股东约束，为企业现金流量管理地改善与企业财务风险地控制奠定基础。

参考文献：

[1] 王大江.基于奔福德定律的现金流量表审计质量研究[J].会计之友，2014，（25）.

[2] 邸晓熠.基于现金流量表的企业经营状况分析[J].中国商贸，2014，（19）.

[3] 董小荣.现金流管理与企业绩效研究[J].会计之友，2014，（3）.

[4] 赵瑞.公司治理与财务决策[J].统计与决策，2013，（2）.

[5] 范春妍.企业现金流量视角下的财务风险探讨[J].会计师，2014，（6）.

[6] 赵树华.企业法人治理结构完善途径探讨[J].经营管理者，2014，（7）.

[7] 杨美丽.管理用现金流量表的编制及应用研究[J].商业会计，2014，（6）.

[8] Harlan Platt. Free Cash Flow， Enterprise Value， and Investor Caution[D].New York：SUNY Binghamton University，2007.