美元加息对新兴市场货币波动性传导的影响——基于BEKK-MGARCH模型

刘 洋 王跃廉

中央财经大学

美元加息对新兴市场货币波动性传导的影响
——基于BEKK-MGARCH模型

刘 洋 王跃廉

中央财经大学

本文运用BEKK-MGARCH模型研究美元与新兴市场货币之间的波动性传导关系。本文发现，当市场对美元加息有预期之后，传导效果会发生变动：新兴市场货币之间会变得更加依赖。本文同时发现，人民币对其他新兴市场货币一直有显著的影响。

BEKK-MGARCH模型；新兴市场货币；波动传导性

1 引言

近年来美国、英国、日本、欧元区国家等发达国家仍然在全球经济中发挥最主要的作用。然而以金砖四国(巴西、俄罗斯、印度、中国)为代表的发展中国家也对全球经济影响巨大。2014年10月美国宣布结束货币宽松政策之后，市场上开始存在美元加息的预期。2015年12月17日美联储宣布美元加息。随后，阿根廷货币宣布放弃与美元挂钩，美元加息对新兴市场货币的影响可谓巨大。

现有关于波动性传导的研究大多是关于股票市场、大宗商品市场或者发达国家的外汇市场的。少有研究关注新兴市场货币之间的波动性传导，也几乎无人关注美元加息对其的影响。

徐国祥和杨振建(2013)运用BEKK-MGARCH研究了人民币与其他货币的波动传导性。Hung和Ku(2008)运用DCC-MGARCH研究了全球资产配置风险控制问题。Chortareas， Jiang 和 Nankervis (2013) 运用MGARCH模型研究了日元的波动性传导与溢出效应。Tasdemir 和Yalama (2014)运用BEKK-MGARCH模型分析了股票市场的波动性溢出效应。

本文会运用BEKK-MGARCH模型测度美元与以金砖四国为代表的新兴市场国家货币的波动性传导。下一部分会介绍研究数据与方法，第三部分为实证研究结果，最后一部分会给出结论。

2 数据与方法

我们选取了从2006年1月1日至2016年1月6日的日数据。我们选取这个时间段是有原因的：2006年左右金砖四国放弃了本国货币对美元挂钩；此时间段包含了2008年金融危机的整个周期。我们所用数据为美国与金砖四国5种货币的价格，数据来源为彭博数据库。货币的价格为与欧元的相对价格，即我们使用的数据为欧元对美元(eurusd)、欧元对人民币(eurcny)、欧元对印度卢比(eurinr)、欧元对俄罗斯卢布(eurrub)以及欧元对巴西雷亚尔(eurbrl)。选择欧元作为基准货币是由于徐国祥和杨振建(2013)发现欧元在外汇市场上相对独立。

我们将数据分为两部分以观察美元加息的影响。分界点为美联储宣布结束量化宽松，市场开始预期美元加息的2014年10月。

我们使用下面的公式计算货币的回报率：

其中R是回报率， 为t时点的价格。

我们使用的模型为五元BEKK-MGARCH模型，如下所示：

其中是条件下回报率的残差，服从白噪声分布，和是n维列向量，， 和是n×n矩阵， C是n×n上三角矩阵。

和分别是矩阵A和B的元素. 和同时代表ARCH影响因子与GARCH 影响因子， 换句话说， 代表金融市场i对金融市场j的风险的影响。

3 实证检验

3.1 2014年10月之前的实证检验.

表格1为实证检验结果。可以看到，美元对人民币影响显著，但对其他三种新兴市场货币影响程度一般。人民币对其他三种新兴市场货币影响显著。这说明在这个时期，相对于美元，人民币对新兴市场货币的影响更显著。印度卢比对美元、人民币与俄罗斯卢布均有轻微影响。俄罗斯卢布与巴西雷亚尔对其他货币影响不显著。(见表1、表2)

3.2 2014年10月之后的实证检验

表格2为检验结果。可以看到，美元对印度卢比与巴西雷亚尔影响显著。原因可能是市场预期美元要加息之后，资本从印度和巴西向美国流动。人民币仍然对其他三种新兴市场货币影响显著。印度卢比、俄罗斯卢布、巴西雷亚尔对其他货币均有影响。在这一时期，新兴市场货币之间开始相互影响。

对比表格1与表格2，美元加息的预期出现之后，新兴市场货币市场更容易被彼此影响。我们推测其原因可能是资本开始流入美国，为了维持外汇市场的稳定，新兴市场只能相互依靠，尽力平复美元带来的负面影响。

4 结论

表1

表2

本文运用BEKK-MGARCH模型研究了美元与新兴市场货币之间的波动性传导，并且研究了美元加息预期对该波动性传导的影响。

我们的研究成果表明，在过去的10年里，人民币一直对其他新兴市场货币影响显著。在美元加息预期之前，俄罗斯与巴西的的货币对其他货币影响较小。而美元对其他新兴市场货币的影响也不明显。

然而美元加息预期出现之后，新兴市场货币受到美元的影响变得更大，新兴市场货币之间联系的紧密性也更强了。

[1] 徐国祥和杨振建，2013，《人民币分别与发达市场和新兴市场货币汇率波动传导效应研究》，《金融研究》第6期46-59页。

[2] Bollerslev T.， Engle R.F. and Wooldridge J.M. 1998. “A Capital Asset Pricing Model with Time-varying Covariances.” The Journal of Political Economy， Vol.96， pp.116～131.

[3] Georgios Chortareas， Ying Jiang， and John C. Nankervis. 2013.“Volatility and Spillover Effects of Yen Interventions. “ Review of International Economics. Vol.21，pp.671–689

[4] Murat Tasdemir and Abdullah Yalama. 2014. “Volatility Spillover Effects in InterregionalEquity Markets： Empirical Evidence from Braziland Turkey.“ Emerging Markets Finance & Trade， Vol.50(2)， pp.190-202

[5] Yuan-Hung and Hsu Ku. 2008. “Student-t distribution based VARMGARCH： an application of the DCC model on international portfolio risk management.” Applied Economics， Vol.40， pp.1685-1697

刘洋，男，出生年月：1991年1月，民族：汉，籍贯：河北省石家庄市，职务：硕士研究生在读，学历：硕士，研究方向：国际金融

上接(第1 3页)产经营所得为代表的经营性收入归为一类，而利息股息红利、财产转让所得和其他财产类所得归为一类，最后偶然所得归为一类[6]。其次，对每一类收入设置费用扣除标准以及征收方式。对不同类别的收入应该设置不同的费用扣除标准，然后将这些类别的收入合计之后采取累进或比例税率进行征税。同时，为了降低纳税人的负担，可以将征税方式由原先的按月和按次缴纳改为半年或一年征收，调节收入分配，保障中低收入者的利益。

(二)完善个人所得税税制设计

一是改变原来的个人纳税的方式，采取以家庭为单位的纳税申报。可以借鉴美国的经验。美国将家庭申报分成四个类别，不同类别的家庭税前扣除费用不同。这四类家庭分别为单身，已婚联合申报，已婚单独申报，和户主申报[7]。除此以外，还需要对一些特殊情况进行税前扣除，降低居民的税收负担，真正起到调节收入分配的作用。比如对于赡养老人的家庭可以允许一定限度的费用扣除，再比如商业保险，子女教育费用的扣除，以及住房贷款利息和房租的扣除等等。当然，这些扣除费用的标准和核定需要由下面提到的税收征管来相互配合完成。二是累进税率的设计。前面提到，高税率不一定能带来高收入，较高的税率会挫伤高收入群体的积极性。且累进级次过多也会降低累进税率本应达到的调节收入的效应。所以可以将原来的七级累进调整为五级累进，同时适当降低最高级次的边际税率。在收入达到一定标准后，可以采取固定的比例税率以调节高收入者的收入[8]。

(三)个人所得税征管体系的改革

首先，税务机关应该与银行、住房登记部等建立信息的共享机制，实时管控居民的财产情况，避免税源的流失。其次，税务机关应该为每个纳税单位制定纳税号码，并逐步将纳税号码、银行账号等纳税人的财产账户进行统一，简化征收、便于管理。再次，对自行申报纳税进行监控，国家机关应及时颁布法律条文对自行申报纳税进行明文规定，对不纳税的纳税人采取严厉的惩罚措施。最后，对纳税人的财产登记推行实名登记制度，并减少现金的使用，推广信用卡、银行卡等电子货币的使用，这将有助于对纳税人的收入的监控。

总之，增强个人所得税的调节收入分配功能，保障社会收入分配的公平，是推动我国市场经济的发展和经济结构的调整的一大助力。

参考文献：

[1] 李博嫣. 我国个人所得税改革研究[J].北方经贸，2015(10).

[2] 陈共.财政学[M].北京：中国人民大学出版社，2011：170.

[3] 李健康. 基于公平原则的我国个人所得税效果分析与改革建议[D].北京：中国地质大学，2013.

[4] 秦晓东. 公平视角下个人所得税制度完善研究[D].福建：厦门大学，2006.

[5] 陶海霞. 我国个人所得税纳税遵从研究[D].山东：山东财经大学，2013.

[6] 许琳. 中国与英国个人所得税的比较及借鉴[J]. 经济纵横， 2002(11).

[7] 王珍. 美国个人所得税税前扣除制度经验及借鉴[J]. 地方财政研究，2007(01).

[8] 张兴龙. 税收调节居民收入分配差距研究——基于税收累进性视角的分析与测度[D].内蒙古：内蒙古财经大学，2010.

作者简介：

李瑛(1990-)女 汉族 合肥。 硕士，安徽大学，230601 税收理论与政策