哈佛分析框架下我国养老服务类上市公司的财务分析

作者简介：刘筱燕（1988.09-），女，汉族，湖南常德人，湖南师范大学商学院，硕士研究生，研究方向：会计学专业财务管理。

摘要：财务报表分析是企业的利益相关者们有效了解企业财务状况、获取有价值的财务信息的关键途径，也是利益相关者们作出决策判断的有力依据和主要手段。然而，一直以来传统的财务报表分析方法存在缺陷，这种缺陷在现今市场环境下更为凸显。因此，本文以鱼跃医疗为例，引入著名的“哈佛分析框架”理论，通过战略分析、会计分析、财务分析和前景分析来揭示我国养老服务类上市公司的财务状况，了解其财务趋势，并对其发展前景作出合理预测。哈佛分析框架对于投资者正确分析企业财务及经营状况具有重要的现实意义，是财务分析模式的新选择。

关键词：养老服务；上市公司；财务分析；哈佛分析框架

一、引言

传统的财务报表分析是收集企业财报上的有关数据，运用各种方法进行比较和评价，为管理者或投资者做出决策提供依据，主要方法有因素分析法、比率分析法和比较分析法三种。尤其是近年来迅速发展而财务分析体系不完善的养老服务类企业，在面对市场环境纷繁复杂信息的同时，财务分析的主客体和服务对象都日益多样化，这就对财务分析模式提出了更高的要求。然而，现行的单纯以财务报表为基础的传统财务分析模式有着其固有的缺陷：一是报表数据计算企业间选取的指标差异、规模差异、核算方法差异、成长时间差异等必然造成比较结果的偏差；二是基于企业已存在的现实，是对企业过去的评价，忽视日后环境不确定性对企业未来的影响；三是往往局限于企业内部状况，更多的强调数据化，需要用数字来解释企业经济活动，而忽视了定性分析。那么投资者应该如何有效、合理、系统地进行财务报表分析？哈佛分析框架在一定程度上克服了传统财务分析的缺陷。

哈佛框架分析是由哈佛大学佩普（K.G.Palepu）、希利（P.M.Healy）和伯纳德（V.L.Bernard）三位学者在《运用财务报表进行企业分析与股价》一书中首次提出的财务报表分析新思路。

哈佛分析框架分析法是从战略视角来分析一个企业的财务状况，不仅关注企业的财务指标，还关注非财务指标对企业的影响，即企业外部环境存在的威胁和机会，企业内部的不足和优势。从整体上来看，哈佛分析框架以逻辑分析为主线，以点带面，形成框架，最终把握企业未来的发展方向。从内容上来看，主要从战略分析、财务分析、前景分析三个维度对公司进行财务报表分析，运用了战略分析和财务分析的主要方法，最终形成财务报表的分析框架。具体来讲，哈佛分析框架中的战略分析旨在通过战略分析法对公司所处的经营环境进行定性分析，为财务分析和前景分析奠定基础。财务分析是通过财务分析法对公司的盈利质量、资产质量和现金流量进行评价，然后以现在为基点结合过去经营业绩并判断其能否持续发展。前景分析是对公司未来发展趋势做出预测，并提出相应的发展策略。所以，哈佛分析框架分析法有效地解决了传统财务报表分析的弊端。而2010年养老服务业较之前迅速发展，据此，本文结合2010—2014年鱼跃医疗的财务报表相关信息，在哈佛分析框架下对于企业整体状况进行分析，以期更全面地解读我国养老服务业，从而对投资者寻找相关投资对象提供一些财务数据借鉴。

二、公司背景概述

自1998年创立以来，鱼跃医疗矢志于投身生命健康事业，将专业的健康管理理念与先进的产品方案带入万千家庭，打造了由家庭医疗、临床医疗、互联网医疗组成的大健康生态圈，组建一个全面覆盖医疗器械的专业化服务平台，也是国内最大的康复护理、医用供氧及医用临床系列医疗器械的专业生产企业，是全国同行业生产企业中产品品种最丰富的企业之一。2008年4月，鱼跃医疗股票在深圳证券交易所发行上市（股票代码：002223），标志着鱼跃医疗发展踏上新的台阶。2008年公司净资产为405.91百万元，利润总额为73.67百万元；2014年公司净资产达到1，761.64百万元，利润总额达到333.69百万元。

三、战略分析

战略分析是企业的顶层设计，准确判断未来方向，找到自身立足点，同时战略分析也是哈佛分析框架的逻辑起点。战略分析可以帮助使用者更好地判断公司所处行业的增长空间以及评价公司竞争优势的可持续性，本文将从以下方面进行分析。

1.宏观环境分析

2013年国务院连续下发《国务院关于加快发展养老服务业的若干意见》等重要文件，对养老服务业、健康服务业和政府购买服务工作进行全面部署，明确提出把服务亿万老年人的“夕阳红”事业打造成蓬勃发展的朝阳产业，使之成为调结构、惠民生、促升级的重要力量，这些都预示着我国老龄产业发展进入了“黄金期”。并且在十二五规划期间更是为医疗机械的发展加足了马力，重点支持10家到15家大型医疗器械企业集团，扶持40家至50家创新型高技术企业，建立8个到10个医疗器械科技产业基地。“十三五”期间，民政部将发力养老服务建设，医养融合成重点，健康养老产业将迎来井喷式发展。

另一方面，我国医疗器械仅占医药市场总规模的14%，这与国外42%的比率相差甚远。这无疑将为国内企业实现突破式增长和国际品牌开拓中国市场提供了巨大商机。由于我国医疗器械的快速发展，也引来投资者对该行业的热点关注。据统计，医疗器械是2012年最受私募和创投关注的细分行业。从投资案例数量上看，该行业的交易数量是2011年的2.58倍，交易金额是2011年的3倍，占全部医疗健康产业交易金额的比例从2011年的2.46%上升到17.51%。进入2013年，这一趋势还在延续。

2.产业环境分析

从生命周期角度，鱼跃医疗正处在成长期，应该关注以下问题：提升服务质量，进行品牌创新，提高公司的整体运营能力；树立品牌，拓宽营销渠道，抢占市场；加大研发资金投入，全面提升对新技术、新设备的掌握水平；提高员工综合素质，建设高水平领导团队。

从行业竞争环境角度，中国国医疗器械国际化趋势明显，真正市场化的并购浪潮在中国崛起，海外并购热度持续升温，典型案例：迈瑞、微创、复星。行业集中度提高，竞争格局激烈，我国共有体外诊断企业400多家，数量多、规模小、整体质量和技术水平偏低。医疗器械领域并购领域分散，如春雨国际出境治疗2013年全球并购金额大于270亿美金，涉及医疗器械中19个细分领域。并且，基于互联网技术、电子消费产品、大数据等新兴产业所创造的移动医疗、可穿戴设备、智慧医疗的模式对传统的医疗器械带来了巨大挑战。因此，鱼跃医疗等医疗器械企业想要在竞争中取得长足发展，要在注重数量、规模的同时，更加注重盈利能力的建设，做好规划和布局。

四、会计分析

会计分析是根据企业在报表中披露的会计信息，主要针对关键会计项目进行分析。本文将鱼跃医疗的会计政策与同行业的中新药业、爱尔眼科进行对比分析。

1.固定资产折旧政策分析

通过表1可以很明显地发现鱼跃医疗公司的折旧年限大部分都长于同行业竞争对手，尤其是房屋建筑物、机器设备两项。鱼跃医疗的年折旧率也高于其竞争对手，能够更快的收回固定资产投资。并且它们的折旧年限是在一个区间范围，所以对折旧年限的选择上，企业经营者对其有一定影响。

2.应收账款坏账政策分析

根据以往经验对类似风险特征的应收账款的实际损失率计提坏账准备。鱼跃医疗、中新药业及爱尔眼科对于逾期五年未收回的坏账计提比例为100%，1年以内（含1年）计提的比例为5%，但是鱼跃医疗、爱尔眼科1-2年的计提比例为10%，而中新药业的是20%。由表2可知鱼跃医疗的应收账款质量介于中新药业和爱尔眼科之间，鱼跃医疗可视情况对应收账款政策加以调整。

五、财务分析

本文将从盈利质量、资产质量以及现金流量进行对比来对鱼跃医疗、中新药业及爱尔眼科进行财务分析。

1.盈利质量

从表3可以看出，这三者各自有不同的特点，三者的营业收入、净利润逐年增加，并且鱼跃医疗增加幅度较另外两者大，说明发展态势良好。鱼跃医疗的毛利率是不断增加，说明收入增长的幅度大于成本增长的幅度，能够形成较大的盈利，在行业中具有较强的竞争力；而后者的毛利率是逐年减少的，收入增加的幅度小于成本增加的幅度，主要是因为原料成本上升、人力成本上升等。

2.资产质量

由表4可知，鱼跃医疗的应收账款周转率较高，资信度高，减少了发生坏帐损失的风险；同时也说明企业催收帐款有力，减少了资产形成呆账甚至坏账的风险，流动资产能较好的流动，这对企业正常的生产经营带来积极的影响。

鱼跃医疗的固定资产周转天数短，其固定资产的周转次数就越多，管理水平越好，资产的利用程度较高，有利于提高企业的获利能力。

一般认为，资产负债率的适宜水平是40-60%。而鱼跃医疗、爱尔眼科的资产负债率较低，说明企业经营有较高的经营风险，从而为减少财务风险选择比较低的资产负债率；中新医药的资产负债率则比较适宜，对于其经营风险低，为增加股东收益选择比较高的资产负债率。

3.现金流量

经营性现金流量是公司最稳定的现金来源。从表5可知，相比较而言，鱼跃医疗的现金净流量是正数，并且不断增加，说明企业的经营活动创造现金的能力比较强，可以满足企业的资金周转需要。另外，企业经营性现金流量在企业总体的现金流量中所占比重较大，为56，61%，说明该企业的现金流主要来自于企业的经营活动，企业采取的是经营性的筹资战略。

六、前景分析及对策

1.前景分析

相比发达国家，我国医疗器械行业具有起步晚、规模小、产品单一的特点。面临的可能因素有很多，如国内医疗器械市场格局的不断变化引发竞争挑战；传统产品增长放缓带来快速增长的压力；成本和费用不断上涨对公司管理控制带来压力材料成本、劳动力成本、能源成本等营业成本不断上；公司快速发展带来的管理风险等。

但近几年来，我国的医疗器械企业发展也迎来了极为宝贵的发展机遇。国家政策支持、医改不断深入、人口老龄化不断凸显、消费能力和健康意识提升，促使我国医疗器械行业尤其是国内医疗器械龙头企业进入了黄金发展时期。而国内高歌猛进的医疗器械市场，在兼具资金和技术优势视为国际医疗巨头的青睐下，行业竞争激烈，机会与挑战并存，但我们坚信机会大于挑战。

2.对策

根据以上财务分析，为更好的实现公司业的发展目标与战，建议由如下方面：（1）加大研发投入，提升公司产品竞争力。自主创新是企业发展的源动力，是企业竞争力的集中体现。鱼跃医疗始终把自主创新作为公司发展的主题。（2）优化产品结构，提升公司市场竞争力。在资金和技术的推动下，不断优化产品结构，提高高毛利产品在销售收入中占比。（3）加强营销体系，把控院内外市场。营销是企业发展的强大推力，实现OTC市场与医院市场，国内市场与国际市场齐头并进是公司未来发展的目标。（4）加强品牌推广，为公司快速成长积蓄力量。公司的竞争力在于公司产品力、品牌力和渠道力的三者结合。（5）持续推行精细化管理，提高综合竞争能力。精细化管理是企业特别是制造型企业决胜市场的必要条件之一，为保持公司在医疗器械领域的综合竞争能力。（作者单位：湖南师范大学商学院）

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