外汇储备要发挥好“防护垫”作用

钮文新

当境外人民币隔夜利率被推高至66%时，境内人民币隔夜利率虽然也略有攀升，但总体水平尚不足2%。为什么会出现这样的落差？我认为，这是央行有意区隔了境内外两大市场，也就是强化了外汇出入境管理，或称资本管制。我认为，这是完全正确的选择，其政策含义在于保护中国国内经济环境的稳定。

在岸人民币汇率以中间价引导，让做市商领悟央行意图，这无须很多央行外汇资源，而央行的意图同样透过做市商传达至离岸市场，但这时，央行需要做后盾。毕竟，人民币的主导权在中国央行手里。

前不久有华尔街言论说：基于中国外汇储备的大量消耗，所以人民币贬值压力还会加大。但真是这样吗？我们一定要明白，对于发展中国家，或弱势货币体而言，外汇储备的功能除了用于日常对外支付以外，另一个重要作用就是“防护垫”，当汇率发生大幅波动之时，外汇储备比较充裕的国家，就可以用它去减小汇率波动，在保持国家经济安全方面就会显得主动得多。

历史上多次金融危机、货币危机的发生，其实都是国家外汇储备不够，而还不起外债的结果。还不起外债，就必须向其他国家借取，但哪个国家愿意用自己的外汇储备去支持一个即将“破产”的国家？所以，只能向国际货币基金组织（IMF）求援。于是，这些发达国家将按照自己的意愿制定大量苛刻条件，然后依照IMF的表决原则，逼迫受灾国就范。比如，更大程度地开放资本市场，允许外资绝对控股国内金融机构等等。

这样的情况亚洲金融危机时我们看到许多。比如韩国，其主要金融机构被外资控股之后，国内货币政策都失灵了，当其试图紧缩的时候，提高利率，境外金融机构可以从境外调入大量低价的资金，到韩国套利，从而对冲央行紧缩货币的意图;同样，当韩国需要货币宽松之时，降低利率，外资金融机构可以把韩国国内便宜的钱调往高息国家套利，从而对冲央行的宽松政策。这个问题让韩国政府头疼不已，所以亚洲金融危机之后，韩国政府几次试图出高价回收这些外资股份，结果几度努力都失败了。

一些学者提出中国近4万亿美元外汇储备过高的问题。不错，从日常支付的角度看，外汇储备确实偏高。但从防御境外投机势力特殊情况攻击中国经济的角度看，4万亿美元外汇储备并不是一个“过高”的数据。按照当时的汇率条件，4万亿美元外汇储备不过相当于25万亿元人民币，仅相当于中国国民人民币储蓄额的45%左右。也就是说，一旦特殊情况发生，大量国民将手中的人民币兑换美元，中国4万亿美元的外汇储备远远不够用。

同时，一旦“热钱”攻击人民币，主要攻击者往往只是“导火索”，资金量也极其有限，而真正的“大炸药包”是全世界的游资，尤其是本国的国民。所以，现在除了切割境内外市场之外，更为关键的是管理国民预期。但现在看，在国民预期的管理方向上，缺乏有效的手段。

（作者系CCTV证券资讯频道总编辑）