吉祥航空 国内航线表现良好 业绩大幅预增

大山

吉祥航空（60885.SH），公司发布业绩预增公告，预计2015年归属于上市公司股东的净利润， 将同比增长130%—160%。即2015年净利润的区间为9.84亿-11.13亿元。进行基本面与股价用价值投资的眼光来看吉祥航空严重被低估。

价值维度：物有所值

11月RPK持续高速增长，客座率小幅回升。11月份，公司合计完成RPK15.1亿客公里，同比增长38.96%;合计投放ASK为17.7亿座位公里，同比增长38.14%;客座率84.94%，同比小幅增长0.5pct。1-11月份，公司合计完成 RPK163亿客公里，同比增长38.69%;合计投放ASK为189.9亿座位公里，同比增长36.13%;客座率85.82%，同比小幅增长1.58pct。货运方面，11月公司RFTK同比增长1.77%，1-11月公司RFTK累计同比增长19.19%。工业产品结构调整推动综合毛利进一步上升。从单季度数据来看，公司Q3单季度实现收入51.45亿元，同比增9.68%，环比增6.43%，保持稳健增长，预计健康品业务增速环比小幅下降，医药工业收入环比小幅上升。由于公司工业收入结构中健康事业部以及中药资源子公司增长较快，公司综合毛利率持续提升，前三季度综合毛利率同比上升1.04%，环比上升0.78%。

国内市场表现良好，国际市场压力较大。11月进入航空淡季，国内需求增速仍较为乐观。11月份，公司国内航线ASK同比增长36.33%，RPK同比增长41.33%，客座率为88.68%，同比增长3.14pct。1-11月份，公司国内航线ASK累计同比增长33.26%，RPK同比增长36.89%，客座率为88.25%，同比增长2.4pct。公司国际航线扩张较为迅速，短期收益水平面临一定压力。11月份，公司国际航线ASK同比增长54.77%，RPK同比增长34.2%，客座率为69.97%，同比下降10.73pct。1-11月份，公司国内航线ASK累计同比增长66.75%，RPK同比增长65.27%，客座率为76.54%，同比下降0.69pct。

成长维度：物超所值

2015年第四季度净利润为正，同时受人民币贬值拖累：公司2015年Q4单季度净利润为0.2亿-1.41亿元，同比仍大幅改善，2014年Q4业绩小幅亏损。人民币持续贬值，2015年第三季度，贬值约4%，2015年第四季度，贬值约2%，预计公司在2015年Q4的汇兑损失约为4800万元，拖累业绩。

燃油成本仍有改善空间，优质低价的模式弹性大：油价依然处于低位，同比降幅较大。2016年1月，航油出厂价下调为3100元/吨，若二三月份维持不变，则2016年Q1航油成本同比下降约26%。公司定位中高端，优质低价是核心竞争力，成本控制能力可比廉航，飞机利用率与客座率较高，而票价弹性大。公司近88%客运量由上海两场承接，预计受益迪斯尼弹性最大。

估值维度：安全边际高

通过追踪市场中各大券商对吉祥航空的最新研报，我们发现：即使按最保守的估计，公司2016年每股收益达到1.16元，其合理股价在29.16元左右。

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