汇改考验中国管理复杂金融能力

新年伊始，作为全球主流货币新贵的人民币，即遭遇汇率大幅波动，1月4日，也是2016年的第一个外汇交易日，在岸人民币兑美元汇率中间价跌破了6.5元关口，而离岸人民币兑美元的6.6元关口则轻易告破，其后几天继续呈现下跌态势。至7日，人民币兑美元的汇率已跌至6.5956，创下了5年来的最低点。直至8日，央行终结人民币中间价“八连跌”，才使得离岸人民币和在岸人民币汇率均呈现小幅拉升。其后，离岸人民币市场拆借利率突然大幅上升。1月12日香港隔夜人民币同业拆放利率从13.4%飙升至66.8%，而台湾离岸人民币隔夜拆借定盘利率也从12.1%上升至59.7%，创下历史高点。本月18日，央行宣布，自1月25日起对境外金融机构在境内金融机构存放，执行正常存款准备金率政策。显然，央行此举意在降低资金流动性，减少空头套利空间。市场普遍认为，央行大举买入离岸人民币，降低CNH和CNY汇差，减少了套利资金对在岸人民币的贬值压力，在降低了人民币贬值风险的同时，也借此打击了空头。不过，中短期而言，尽管央行主动干预人民币难以避免，但长远来看，央行进场干预并不能常态化，且会导致干预的边际成本递增，强化贬值预期。

从2015年8月11日启动人民币汇率改革以来，人民币兑美元汇率中间价已从当日的6.2298元下挫至今年1月20日的6.5779元，累计贬值超过3000基点。与此相联系，中国央行近期为稳住人民币汇率而被迫进场干预，导致外汇储备下降速度超预期。尤其是去年12月，外储更是罕见流失了1080亿美元。统计数据显示，从2014年6月至去年底的18个月内，外储自3.99万亿美元峰值骤降至目前的3.33万亿美元。

人民币汇率连续大跌，在国际资本市场引起了广泛关注，不少金融机构纷纷下调今年的人民币预期；花旗银行近日发布报告称，人民币贬值主要反映了两个因素，一是经济基本面改变所导致的大规模资本流出，二是中国货币政策机制改革加大了汇率弹性以及整体政策的不确定性。考虑到这一机制转变，花旗预计人民币将出现更大幅度贬值。国内百姓也是异常揪心，有些市民已在银行排队换取美元。面对愈发脆弱的市场预期，管理层紧急发文表示，中国央行有能力保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。并警告一些投机势力试图炒作人民币并从中牟利的行为。

人民币脱钩美元并不易

人民币汇率自从打破过去长期“对外升值、对内贬值”的刚性预期之后，中国外汇交易中心定期公布CFETS人民币汇率指数。中国将采用更为灵活的外汇制度，以逐步改变过去主要盯住美元的做法，这被认为是人民币脱钩美元的迹象，也符合人民币加入SDR之后作为全球货币格局中重要参与主体的基本特质。

毋庸置疑，作为新兴经济体大国，中国当然希望保持本国货币币值的相对稳定，尤其当前正在稳步推进人民币国际化，目标是通过国内外市场主体的选择将人民币培育成主要的贸易货币、投资货币以及储备货币。换句话说，只有人民币深度介入到全球各个层次的资产定价与交易体系中，才能称得上是真正的国际货币。显然，随着人民币国际行为空间的不断扩大，作为人民币的发钞行与管理机构，中国央行承载的使命将更为艰巨，面临的国内外各种挑战将更为复杂。那种认为中国决策层基于疲弱的经济形势而希望通过人民币大幅贬值进而刺激出口的猜测，其实并不符合中国经济决策的一般逻辑。

货币存在价值就是交易的便利化、稳定性以及其所包含的国家信用和立体化的力量体系。尤其在全球经济活动日益金融化的今天，掌握货币主导权意味着掌握了全球经济分工与财富分配的钥匙。这也是作为全球超级大国的美国视美元为国家命根子的机理所在。而美国之所以能够在绝对经济实力已经显著下降的情势下，依然较为稳固地维系着美元本位，除了替代性的货币力量工具发育不健全之外，一个重要原因在于美国管理复杂金融系统的能力遥遥领先于其他国家。美国拥有全球最多的掌握着前沿金融工具的人才库、全球最强大的商业银行体系与投资银行体系、全球最具影响力的信用评级机构，保持着对主要国际金融机构的主导权以及对核心金融信息的垄断，而美联储、财政部以及华尔街金融资本之间极为缜密的分工合作关系，使得美国对全球金融定价与交易体系的主导地位自1944年布雷顿森林体系建立以来从未失手。

中国管理复杂金融能力尚需锤炼

人民币近期的汇率波动，从历史的长波来看，是其完成自身角色定位战略性切换过程中必然遭遇的重要风险之一，也是中国管理复杂金融系统能力储备能力尚显不足的具体表现。但就最近几年中国在推进人民币国际化过程中的相关政策来看，有的似有值得检讨之处，就“8·11”汇改而言，尽管其本身意在优化人民币兑美元中间价报价机制，但相关操作显然有些仓促，导致当天与第二天的人民币市场交易价连续跌停，进而造成关于人民币加入竞争性贬值的市场恐慌，人民币贬值预期骤然升温。尽管央行随后采取了包括抛售外汇储备、实施宏观审慎管理、加强跨境资金流动真实性审核等一系列维稳措施，但人民币贬值预期迟迟不能消退。

当然，人民币汇率波动也与美元的周期性波动密切相关，事实上，美联储最近一段时期又收紧了美国对全球资产配置的主导权，尤其是随着美国经济复苏和美元进入强周期，中国资本外流和汇率波动加剧，全球大宗商品价格出现雪崩。

另一方面，人民币迈向全球主要货币势必引致美元价值的重估，这是国际范围内的既得利益者不愿看到的，而中国在现阶段根本谈不上全球资本市场的熟练玩家。在此诸多约束条件下，中国必须以十二分的警惕感审视人民币汇率深幅波动的风险，切不可因为眼馋人民币国际化红利而放松金融安全篱笆，任何时候都不要忽视实体经济竞争力的整固与提升。