新广场协议离我们有多远

姜超

全球市场的动荡加剧，各国似乎在寻找一种新的全球汇率政策协调方式，“新广场协议”离我们有多远？

正值市场大幅动荡之际，有人开始呼吁，各国需要进一步合作，签订“新广场协议”，共同来加强外汇市场干预。欧洲央行执委也暗示，2月26-27日在上海召开的G20会议，或将会讨论协调全球汇率政策的方式。那“广场协议”究竟是什么？而中国是否需要签署一个“新广场协议”？

1985年9月22日，美日德法英的财政部长和央行行长在纽约广场饭店举行会议，达成五国政府联合干预外汇市场，诱导美元对主要货币的汇率有秩序地贬值，以解决美国巨额赤字问题的协议。因协议在广场饭店签署，史称“广场协议”。

1979年到1984 年，美元汇率上涨60%，使美国的出口，特别是制造业受到了沉重的打击。而日本成为美国贸易逆差的大部分来源，所以理所当然地成为美国当时“治理”贸易逆差最主要的对象。

而财政赤字方面，里根政府从1982年下半年起实行扩大赤字的预算政策，执政5年来的赤字开支共计8100多亿美元，远远超过从1789年建立联邦债务统计制度到1980年间财政赤字的总和。而日本在此期间持有美元债券，成为美国的最大债主。

“广场协议”最引人瞩目的是汇率政策方面的内容。“广场协议”明确指出，“美国经常收支逆差滋长了保护主义势头，若不予以控制，则有可能引发相互采取破坏性报复行为，进而危害世界经济。”在1985年9月的“广场协议”后各国开始了对美元的干预，美国动用了32亿美元，其他国家动用了50亿美元。

广场协议宣布的当天，美元对其他主要货币的加权平均值就下跌了4%。到1988年末，美元对马克和日元分别贬值了约50%。

广场协议后的日本泡沫经济最终破灭。广场协议后，为了防止日元升值打击经济增长和造成通缩，日本央行连续5次下调利率，上市公司的股票受到追捧。股市价格上涨迫使银行把贷款转向房地产，并催生出一个更大的资产泡沫。之后，面对通胀压力和愈演愈烈的投机之风，日本政府部门相继采取了一系列紧缩措施，导致极度膨胀的资产泡沫破裂。

广场协议后，美国的高额贸易赤字被纠正，财政赤字并未有效减少。在1986-1990年期间，美国经常项目逆差额占GDP 的比重不断收缩，1991 年甚至出现了占GDP0.5%的贸易盈余。由于里根政府在实行大规模减税的同时加大国防开支，因此在整个80年代美国政府财政赤字一直在激增，特别是跟前苏联的“星球大战计划”中的巨大投入。

广场协议后，面对货币升值压力，日本和德国采用了不同的对策，给这两个国家的宏观稳定和经济增长带来了截然不同的影响。德国的经验主要是：适时调整汇率政策，奉行独立的货币政策。广场协议也导致德国马克的大幅升值，并且也造成短期的经济衰退。但德国人对于刺激措施非常谨慎，德国货币当局政策，重心是国内物价和产出稳定，汇率处于相对次要的地位。

“新广场协议”离我们有多远？全球经济大环境不景气，由于美国不愿意对自身的财政政策和货币政策实施约束，那么促使外围国家货币升值和“逆周期”贸易政策，成为2008年金融危机以来美国试图增加国内就业和调整外部不平衡的两个基本工具。而联储主席耶伦最新的国会证词里面同时提到美元升值和人民币汇率贬值对经济和金融市场的巨大影响，说明汇率变化重新成为全球央行的焦点问题。

但达成“新广场协议”的分歧也较大。一是大央行间还没有形成完善的协作机制;二是虽然中国每个月的贸易顺差依然在增加，但美国的外贸逆差并没有扩大。三是短期看美国加

息预期延后，美元短期走弱，所以新“广场协议”的提法未免过于激烈。但对于中国而言，中美经济分化的背景下，汇率贬值本身值得肯定，只是在贬值的时机和幅度的选择上存在争议。

作者为海通证券

首席宏观分析师