“8·11”汇改一周年观察

文/邵传华 编辑/王莉

“8·11”汇改一周年观察

文/邵传华 编辑/王莉

稳定的人民币汇率，对推进人民币国际化进程、确保国内经济稳定及实现经济结构调整，都具有深远的意义。

2016年是人民币迈进国际化征程的第七年。尽管历经全球经济复苏艰难，国内经济也面临下行和调整的压力，但人民币国际化仍朝着预期方向坚实前行。以2015年的数据为例，人民币跨境结算实现了7.23万亿元，同比增长了10.4%。跨境人民币业务对促进我国进出口贸易发展和跨境投融资乃至提振整个中国经济，都发挥着日益重要的作用。人民币正以不可阻挡的势头向着成为世界货币挺进，在全世界贸易和金融交易中逐步得到广泛使用。

人民币国际化进程始于2009年，期间发生过许多重大改革事项。但笔者认为，其中最为重要的是连续发生于2015年下半年的三大事件，即8月的“8·11”汇改，10月的人民币大额支付系统（CIPS）全面上线及11月的国际货币基金组织正式决定将人民币纳入特别提款权篮子。其中，“8·11”汇改又是在世界经济处于危机后深度调整期、举国期盼人民币纳入特别提款权篮子前夜发生的，成为了人民币真正走向市场化的标志。预计新的货币锚将在未来相当长的时间成为我国汇率制定的基础。“8·11”汇改对加速人民币国际化进程具有里程碑式的意义。

值此“8·11”汇改一周年之际，回顾和探讨“8·11”汇改以及我国人民币国际化进程对世界金融市场所产生的影响，对深入研究和解读国家宏观货币政策，特别是在复杂金融市场环境下，帮助企业制定适合的避险和增值的资金产品策略，帮助金融机构化解和控制市场风险等，都是十分必要的。

“汇改”改变了什么

附图截取了汇改一年以来，CNY和CNH市场人民币兑美元汇率走势情况。图中呈现出前半程剧烈动荡，后半程温和理性的变化特点。今年下半年以来，内地与香港两地差价明显收窄，基本达到了央行调控目标，也符合央行缩小和稳定两地汇率差价的目的。

具体来看，从2015年汇改初期的8月上半月至年底，人民币分别于8月和11月出现两次较大幅度的贬值，且多数月份中，境内市场价格CNY和境外离岸市场价格CNH相差800到1200点。离岸人民币存款，及进出口贸易出现下降态势，管理层压力重重。

进入到2016年，人民币对美元汇率走势，尽管有波折，但1—4月人民币中间价又从6.56回升至6.46。特别是3月，人民币兑美元刷新三个月新高，CNY和CNH甚至分别出现1.5%左右的升值，贬值预期明显淡化，且多数交易日境外人民币较境内更为坚挺。进入5月以来，人民币开始小幅贬值。6月末，受英国脱欧公投影响，英镑、欧元贬值，形成美元被动升值，国际外汇市场再次出现波动。美元指数走高，造成了此轮人民币汇率的下跌压力。今年上半年，人民币累计贬值2.67%。7月1日，CFETS人民币指数跌至94.88，创去年12月指数创立以来最低；至7月19日又出现了最低点的6.6971，险些跌破6.7时代，2个半月跌去 2400点。截至8月10日，汇率稳定在6.6530附近。尽管今年二季度开始，汇率频繁波动，但人民币对一篮子货币仍保持了相对稳定：汇率波动自我修复，市场预期平稳，人民币汇率基本按照既有的形成机制有序运行。

汇改一年来，人民币汇率从之前的6.1162降至8月10日的6.6530，跌去5368点，跌幅达8.7%。期间，人民币对其他一揽子货币涨跌互现：对日元贬值31%，对英镑升值7.8%，对欧元升值10.3%。未来，预计人民币对美元的境内外两个市场的汇率双向波动，将成为央行调控目标，也将是市场的主旋律。美联储的加息时间进程仍是影响人民币汇率的重要因素。

另外，截止到7月末，中国外汇储备余额是3.2万亿美元，央行口径外汇占款余额为23.44万亿元。外汇储备充裕，境外长期资本依然看好中国。

发展是硬道理

“8·11”汇改和加入SDR的目的都是为提升人民币国际化的影响力和金融话语权。在“一带一路”战略引领下，亚投行如期开业，我国加快了向沿线国家“走出去”，吸引沿线国家来华投资，推进能源合作、基础建设和区域一体化的步伐。这些举措进一步推进了人民币的国际化进程，吸引了全世界的目光。

2015年8月至2016年7月CNY和CNH市场人民币兑美元汇率走势

从中美经济合作看，中国对美国的出口占其出口总额的近16%，同时，中国也是仅次于欧盟和加拿大的美国第三大出口市场，并成为其除欧盟外的第二大贸易伙伴。2015年，美国对中国直接投资达775亿美元。越来越多的美国证券、基金公司投资中国证券市场。中国是美国最大的债权国：FT英国金融时报中文版的数据显示，截至2016年3月，中国持有的美国债券高达1.24万亿美元，占全美债券市场的8.1%。中美两国已然形成你中有我，我中有你的格局。这一经济相互依存客观现状，是中美两国领导人必须正视的：双方唯有加强合作，才能互惠共赢。于是汇率政策由以往的相互指责汇率操纵转为更多的合作。在今年6月7日中美第三次经济对话中，央行决定给予美国2500亿RQFII额度。而此前，额度最高的香港也不过2700亿。作为互惠，美国同意在纽约成立人民币清算行。至此，世界最大的金融中心的大门终于将对人民币打开。纽约清算行的设立将有利于人民币清算和结算业务在美国市场的进一步发展，意味着美国成为了全球金融中心地区最后被攻克的堡垒。人民币清算服务将降低美国企业交易成本，提高服务效率，也会为美国金融机构创造更多的商机和产品创新机会。中方给予2500亿RQFII额度以及在美设立清算银行，显示了人民币国际化与金融开放取得进展。作为推动人民币国际化的重要工具，我国目前已在全球十多个国家发放了超过万亿的RQFII额度（香港最高为2700亿，巴黎和伦敦各800亿）。笔者认为，纽约成立清算行，是在人民币国际化大趋势下，美国货币当局在全球及本国重重压力下不得已而为之的结果。

几点启示

启示一：“8·11”汇改，央行采用了“前日收盘价+篮子货币”的中间价定价规则，尽管市场有时仍会出现较大波动，但总体而言汇率走势趋于平稳。

启示二：“8·11”汇改选择的时机精准到位。“8·11”汇改凸显了货币管理层坚持人民币汇率形成机制改革的决心，博得了世界对中国的信任与好感，并最终促成了IMF将人民币纳入SDR货币篮子。“8·11”汇改后，央行进一步推进人民币利率市场化和人民币汇率形成机制改革，使人民币汇率在合理均衡的水平上保持了基本稳定，基本退出了常态式的外汇干预，也给未来货币政策深化改革预留了更加广泛的空间。

启示三：当前，英国脱欧后的欧洲，前景仍不明朗，而对美元加息预期的不确定性则导致全球金融市场动荡加剧。中国即将迎来9月杭州召开的G20峰会及10月人民币正式加入SDR货币篮子的两大机遇，应顺势而为，借助上述利好，稳定人民币汇率，推进人民币国际化进程，确保国内经济稳定及实现经济结构调整。

作者单位：中信银行