美国加息对中国影响有限

没有人能够确切地预知，美联储此轮加息将对美国经济和全球经济产生什么冲击。但清晰可见的是，在美国加息的预期下，多国货币已经出现了大幅贬值。

海通证券宏观债券首席分析师姜超研究团队撰文指出，自美联储进入紧缩周期以来，俄罗斯、巴西等国央行为避免外储耗尽，逐步减少干预，本国货币对美元大幅贬值。阿根廷、阿塞拜疆等国也于近日相继宣布放弃对汇率的干预，两国货币已于几日内快速贬值，全年贬值幅度更是分别达到了34%和50%。更糟糕的是，从这些经济体近期的宏观表现看，短期内大幅贬值将导致高通胀，对本国经济稳定造成威胁。

在全球货币体系“风雨飘摇”的大背景下，人民币兑美元的下行走势也格外引人关注。实际上，美国进入加息周期后，对于人民币贬值、资本外流、楼市和股市崩溃并引发金融风险的担忧一直甚嚣尘上。那么，美国加息真的会对中国经济带来严重影响吗？

人民币汇率独立走势清晰

中国外汇投资研究院院长谭雅玲告诉《经济》记者，美联储加息是基于本国经济态势作出的抉择，也将逐渐引导全球金融交易走出投机套利，向正常与理性回归。与此同时，加息引起了中美利差收窄，使得人民币贬值幅度进一步扩大，既符合研究预期，也与经济基本面相适宜，但却引起了市场的恐慌情绪。

谭雅玲特别指出，即便美联储在接下来的一段时间内持续加息，考虑到其利率水平是从0起步，依然将是所有资产和资本回报率中最低的。“希望市场不要对持续加息产生错觉。”

“实际上，自2014年底以来，人民币就出现了兑篮子货币升值，兑美元贬值的现象。这给我们的货币带来了一种非常复杂的局面。而在美联储加息后，这一现象仍然存在。所以，现在谈人民币贬值，实际上是兑美元而言。但如果从国际清算银行发布的实际有效汇率指数看，人民币仍然在升值当中。”谭雅玲说。

在她看来，人民币与美元间并没有必然联系，“我们汇率的独立走势特别清晰，人民币贬值与否，起决定性作用的还是我国的政治经济等内生因素，看美联储和美元是看不清楚的”。

招商银行高级金融分析师刘东亮也表示，中美两大经济体的货币政策周期较为独立，且CFETS人民币汇率指数的推出，也有利于央行减少对外汇市场的干预，从而确保中国货币政策的独立性。

之所以近期人民币兑美元贬值较为明显，谭雅玲认为，央行的容忍与认可是关键，这也凸显了我国政策的务实性。“我国的经济基本面，尤其是外贸局面不支持汇率突出，央行释放货币贬值信号，体现了对于实体经济而非偏激投资因素甚至投机因素的注重。”

不过，人民币兑美元贬值的趋势，确实对我国的市场情绪带来了一定的影响。根据央行发布的数据，2015年5月以来，我国外汇储备逐月“缩水”，仅10月出现小幅反弹。到2015年11月，我国外汇储备规模已经降至34382.84亿美元。与2014年6月的4万亿美元相比，降幅明显。

在谭雅玲看来，外汇储备的缩水与中国居民、企业的意愿不无关系。“美元在升值，更多人愿意拿着外汇，而不愿意换成人民币了。从这个角度看，国家的外汇储备当然会减少。”

辩证看待资本外流

美国加息、美元升值、中国外汇储备下降，这一连串的事实，无不加剧了市场对于资本外流引发金融风险的担忧。

“美国国内有一种声音：美联储升息将刺破美国的国债泡沫，引发一场新的金融危机。从短期来看，一种比较明显的可能性是：美联储升息后，资本流入美国，导致美元进一步升值和其他国家货币的进一步贬值。资本外流将刺破发展中国家的种种资产泡沫，使一些发展中国家陷入金融危机。”美联储加息前夕，中国社会科学院学部委员、世界经济与政治研究所研究员余永定曾经作出如上预测。

这一预测的前半部分已经成为现实。据彭博社报道，国际金融研究所（IIF）跟踪的数据显示，2015年第三季度，新兴市场出现了2008年以来最大的季度资金外逃，2015年全年资金流入量也可能会创下2008年以来最低。

国际货币基金组织经济学家Swarnali Ahmed也指出，从1982年到2006年美联储5个加息周期的情况看，投资者通常在加息前一个季度将资金最大幅度地撤出发展中经济体，以应对可能的政策变化，资金撤出规模相当于新兴市场经济总量的3.5%。

“美元升值，资本外流，这很正常。因为资本是逐利的，既然美元有升值预期，外流就是一种理性选择。”北京工商大学证券期货研究所所长、经济学院教授胡俞越告诉《经济》记者，对于资本外流现象，我们不必过于担忧，而应该辩证地看待。

胡俞越指出，资本外流现象，预示着中国正在朝向对外投资大国转型。“一直以来，中国都是世界上第一大货物贸易进出口国，而今天，中国正在从商品输出大国向资本输出大国转型。2014年，尽管中国还是全球第一大吸引外资的国家，但我国对外投资的规模已经超过了引进外资的规模。2015年，我认为还将延续这种情况。”

武汉科技大学金融证券研究所所长董登新也对此观点表示认同。他说：“在过去，我们以吸引外资为主，积累了大量外汇。但现在，中国已经出现了严重的产能过剩，这将使得我国的外汇储备由过去的净增长、净累积扭转为净减少。在未来的一段时间内，我国外汇储备都可能维持在负增长的状态。”

2014年全年，中国对外资本输出超过1000亿美元。董登新判断，在今后的两三年内，我国仍然可能会大体保持1000亿美元/年的输出规模。“这是相当可观的。不过，目前，3万多亿美元的外汇储备还是比较庞大的。支撑未来的资本输出，依然比较充盈。”

谭雅玲则坦言，中国的外汇管制和资本市场正处于全面开放的过程中，但其仍然存在部分局限。因此，相比于外部因素，内部因素对外汇储备的影响可能更加重要。“外汇储备为什么会增加？这与创汇生产和创汇技术、产品有关。但目前，我们的外贸状况非常不景气，已经从第一驾马车变成了最后一驾马车，创汇能力大幅减弱，这才是外汇储备减少的重要原因。”

更重要的是，外汇储备减少未必不是好事。“我们原来觉得外汇储备太多了。现在一旦减少了，怎么也会引起大家的担忧？我觉得特别纳闷。”谭雅玲说，“多的时候，大家说太多了；等到少的时候，又开始纠结了。那么，我国到底希望维持在一个什么样的水平？必须要有自己的定力和主张。”

挤出泡沫利空楼市

继人民币贬值、资本回流美国之后，房地产和股票交易可能出现的变局，也是目前国内市场关注和讨论的焦点问题。

分析人士指出，尽管中国的房地产市场受美联储货币政策影响不大，但仍要警惕资本外流给房地产业带来的负面冲击。

房地产顾问公司戴德梁行日前发布的一份研究报告则显示，由于此前国内融资渠道收紧，不少房企进行了海外融资，而随着美元加息、人民币贬值，房企海外债务和偿债成本将大幅上升。

戴德梁行大中华区研究部主管聂安达和分析师张寒指出，随着国内房地产市场利润的不断下降，拥有巨量海外融资规模的房企资金链将趋于紧张。同时，国际“热钱”离开中国更加剧了房地产企业的融资难度。因此，在未来一段时间内，大量小型房地产商可能由于缺乏实力而逐渐被市场所淘汰，中国的房地产投资市场将会变得更加理性。

报告建议投资者合理挑选投资目标，并认为一线城市和部分二线城市仍然是投资的最佳选择，至于三四线城市，则应该尽可能避免。

胡俞越也对此表示认同。他告诉《经济》记者，对于一线城市而言，住房是刚性需求，泡沫比较少；对于三四线城市而言，尽管2015年以来房价下降明显，但成交量有所回升，并且增长很快，这是一个好的信号。“中央经济工作会议定调2016年的五大任务，其中之一就是去库存。对于房地产市场而言，由于其依赖流动性维系，只要卖出去了，就是好事，至于价格如何，并没有那么重要。”

股市或将继续维系“慢牛”

在1994年以来美国的3轮加息过程中，上证指数在首次加息后一季度内无一例外地表现不佳，但很难排除中国国内因素以及历史巧合因素的影响。

“一个国家对外的金融开放度越大，它受到美国加息的影响也就越大。相对来说，中国在资本市场的开放上，还是比较保守的。目前，人民币还不能自由兑换，股市也没有对外开放，银行利率刚刚完成了市场化。在这种情况下，美元加息对中国的影响固然有，但还不是十分直接。”董登新说。

他举例指出，在美国持续加息的过程中，由于资本大量输出以及贸易顺差减少，人民币确实还有继续贬值的空间。这将给国内资产估值带来比较大的影响，主要表现在房地产、金融资产估值压力加大，确实是一个值得警惕的问题。

但董登新强调，具体影响如何还要取决于美国加息的程度。“如果利率调整幅度比较大，确实会比较敏感，影响也比较大；但如果提升幅度比较缓慢，幅度比较小，这个影响并没有大家想象得那么大。”

“2015年，房地产市场的投资增速已经非常低了，2016年，楼市更是不能再投资了。那么，这么多钱又该往哪里投资呢？只好继续投向股市。”基于这一判断，胡俞越认为，尽管人民币面临进一步贬值的压力，但不会对股市带来太大的冲击。在吸取了2015年股灾的教训后，2016年，中国股市可能还会继续维系着慢牛的行情。

美联储宣布加息消息后，欧元兑美元汇率应声下跌，并一直维持在低位震荡盘整；斯托克600指数、英国富时100指数、法国CAC指数和德国DAX等欧股指数均出现了不同幅度的上涨。

商务部国际贸易经济合作研究院欧洲部副主任姚铃指出，在引发新兴市场货币严重贬值、资本加速外流的同时，美联储加息将给欧元区经济带来正面效应。

众所周知，美国是欧洲最大的出口市场，美联储收紧货币政策引发美元升值和欧元的相对贬值，将使“欧洲制造”在美国市场更具竞争力。而出口提振，对债务危机后一直增长乏力的欧元区经济无疑至关重要。

值得注意的是，美联储加息前期，欧央行还在进一步放宽货币政策、扩大QE规模。姚铃认为，在世界两大货币决策机构政策完全相悖的情况下，欧版QE效用将被进一步放大，欧元区经济复苏获得的动力由此加大，同时也有助于欧元区消费者物价指数（CPI）进一步接近2%的目标值。

当然，美联储加息对于新兴市场的负面影响，确实将对欧元区国家的出口造成一定冲击，但姚铃指出，就目前来看，美联储加息对欧元区经济来说，仍算得上一个好消息。

不过，对于身处欧洲的非欧元区成员国家而言，加息带来的影响将更为复杂。

比如，一直没有完善的货币政策机制，而被视为是“欧央行的跟随者”的瑞士和瑞典。一方面，它们的经济和货币走势缺乏欧元区的“保护”，使其更容易受到美联储货币政策调整带来的外部冲击；另一方面，欧央行和美联储货币调整方向的“背道而驰”也会给其政策决策带来不少挑战。

目前，经济学家纷纷要求瑞士央行采取更多措施，使瑞士经济免遭瑞郎被高估所带来的影响，但该行的政策工具箱看似越来越捉襟见肘了，因为即便存款利率已经为负值，该国依然是外国资金的避风港。

而对于英国，美国加息的影响更是复杂难测。仅就经济增长率而言，外界普遍认为英国已经具备了加息的条件。但是，支持英国经济增长的主要力量——新兴经济体经济——在美联储加息过程中受到了较大的负面影响，这为英国经济接下来能否持续增长，平添了更多不确定性因素。