浅谈多空分级基金

2015-12-05 11:47许天钰上海外国语大学国际金融贸易学院金融学专业201620
决策与信息 2015年27期
关键词:风险分类特色

许天钰上海外国语大学国际金融贸易学院金融学专业 201620



浅谈多空分级基金

许天钰
上海外国语大学国际金融贸易学院金融学专业 201620

[摘要]本文从目前市场上分级基金的大热引出近年来呼声渐长的多空分级基金,在对多空分级基金做简要介绍的基础上介绍了不同类别多空分级基金的特色,并通过与融券、股指期货的对比分析其未来发展前景,阐述了推出市场后可能存在的风险,为该产品的发行时机提供建议。

[关键词]多空分级基金;分类;特色;风险

1.引言

我国证券投资基金市场伴随着证券市场的发展而诞生,至今已走过近30个年头。从上个世纪80年代开始,许多外国基金管理机构受到我国经济高速发展的吸引,成立了最早的中国概念基金,为我国的基金发展打下了基础。之后在经历了老基金的探索期后,我国逐渐步入了证券投资基金的发展正轨,在封闭式基金的试点成功后开放式基金也得到了迅速发展。

目前我国市场上的公募基金品种主要分为股票型、债券型、混合型、货币型、指数型、结构型等几大类,截止现在已有超过3000支公募基金,而近年来最为火热的新型基金产品莫过于结构型基金也就是分级基金。

基于分级基金B份额的杠杆性,乘着牛市的势头,许多基金公司加入了分级基金的发行大军,目前我国市场上已经发行或者即将发行的分级基金已达到110多只①,正式进入“百基时代”。截至5月底,分级基金整体规模已经达到3112亿元,其中股票型分级基金规模为2795亿元,较2014年年末增长了147.83%②。在如此飞速增长下,分级基金也难逃同质化竞争。即使目前发行的分级基金多倾向于细分行业、主题指数,但在热点主题不断被哄抢的情况下,同类行业、主题的资产配置及投资策略上多有不同程度上的趋同,基金品种的多样性、创新性发展也走到了关键一步。

此番背景下,近期多空分级基金的呼声日渐高涨。

2.正文

2.1概况简介

多空分级基金起源于券商资产管理多空分级理财产品,我国首只多空分级基金——沪深300指数多空分级基金由中欧基金公司最早提出,于2013年2月上报募集申请。作为分级基金的创新产品,多空分级基金与传统分级基金类似,一般拥有两类子份额,其子份额的特色体现在,多空分级基金的两类子份额直接对立,分别代表着多头和空头,按照起始份额的配比各自实现一定的杠杆倍数,提供投资杠杆放大效应,同时也可以作为下跌市况中的避险投资工具。但按照规定,子份额初始杠杆率应不超过2倍,最高杠杆率应不超过6倍。当子份额的实际杠杆倍数达到或超过最高杠杆倍数时,应通过子份额折算或其他合理方式,将子份额的杠杆倍数恢复到初始水平③。

2.2分类及特点

多空分级基金有多种分类方式,一般根据母基金性质不同,分为指数型多空分级基金和货币型多空分级基金。

2.2.1货币型多空分级基金。相比指数型产品,货币型多空分级基金具有低成本的优点,基金的管理费、托管费等费用成本可以由货币市场投资收益覆盖,而基金本身没有任何交易成本。并且货币型多空分级基金只需设置1:1的份额配比,即可实现多空对称杠杆,设置方便且杠杆稳定,净值计算便捷。然而,由于子基金的挂钩标的与母基金投资对象不同,看多看空双方杠杆相等,造成了二者的博弈仅取决于子基金挂钩标的涨跌,脱离了母基金的投资收益,是完全的零和游戏,具有很强的赌博特性。正因如此,这类多空分级基金很难获得监管机构的批准。

2.2.2指数型多空分级基金。指数型多空分级基金的母基金则是投资于某一标的指数的指数基金,与货币型多空分级基金相比,子份额容易受到跟踪误差、交易成本、以及基金运作成本的影响。按照《多空分级基金产品注册指引》规定,指数型多空分级基金通常可采取每3份母基金按照1:2的比例拆分为1份1倍空份额和2份2倍多份额,或者每4份母基金拆分为1份2倍空份额和3份2倍多份额的子基金,保证多空份额对冲后等于指数基金一倍指数的净值波动效果。其多空杠杆份额的净值杠杆、价格杠杆计算公式与传统的融资型分级基金相同。

2.3发展前景

我国分级基金发展逐渐壮大,已实现了由封闭向开放、由主动管理向被动跟踪指数的转变,并继续向主题细分方向不断深入。然而,目前分级基金指望牛市吃饭的情况也很明显。

由于目前融券证券稀缺,融券年息一般要达到10.35%左右,做空成本高昂,投资者一般不敢轻易融券做空④。而多空分级基金只需要缴纳少量交易费用,从成本高低来看,多空分级基金具有绝对的优势。

与股指期货相比,我国市场上至今只有沪深300、上证50和中证500三个股指期货品种,新品种的推出十分谨慎,投资者选择范围较窄。而多空分级基金的标的选择范围很广,除上述三个指数外,还可以挂钩其他多种类型、主题的指数,或是投资货币市场。

2.4潜在风险

在目前场外融资不规范的情况下,近期甚至出现了缺少风险意识的散户高杠杆融资重仓一只股票,最终发生了在2个跌停后因爆仓亏光170万而跳楼的惨剧⑤。牛市行情中,高杠杆融资并买入分级基金进取份额可谓是在杠杆之上再加杠杆,风险呈几何级数放大,但却是利润最大化的投资策略,在疯狂的牛市中并不缺乏效仿,但行情一旦转向,其包含的巨大风险也不言而喻。这些对于市场和投资者都具有警示意义,融资型分级基金尚且如此,面对多空分级基金,投资者投资行为更加需要理性引导。

3.结论

《多空分级基金产品注册指引》自出台已一年有余,而多空分级基金产品却长期难产,可见证监会的谨慎态度。众所周知,目前基金的持有人仍是以银行渠道的投资者为主,其中不少是由普通储户转化而来,这些投资者的风险偏好较低,而多空分级基金作为一种杠杆与做空工具属于高风险的投资品种。从基金持有人的结构来看,基金产品的主流还应该以低风险的普通权益类产品为主,多空分级基金理应主要面向大客户或机构,不能轻易向非理性的投资者开放。然而在分级基金进取份额的交易量中,中小型投资者了贡献90%以上的交易量,依此来看,目前规定的多空分级基金设立的50万门槛会将这部分投资者大多拒之门外。如果这些投资者不能参与做空,这直接就会影响到多空力量的平衡,市场需要更多的投资者参与其中。

综上所述,多空分级基金的出台有其历史必要性,但我国资本市场散户占比多数、投机文化盛行、投资者教育不到位的现实也必须得到充分考量。在市场向更加成熟、理性转变之前,多空分级基金推出的最佳时机暂时还未来临。

参考文献

[1]宗乐,张夏.解析多空分级基金运作模式[N].中国证券报,2013.12.09.

[2]单开佳.掘金多空分级基金系列之一:另类基金中又一片广阔的蓝海[R].海通证券,2013.09.18.

注释

①数据来源:天天基金网

②数据来源:广发证券研报,2015.06.03.

③证监会网站.多空分级基金产品注册指引,2013.12.24.

④胡东辉.融资融券不能一手硬一手软[J].证券市场红周刊,2015.06.14.

⑤刘慎良.股民跳楼引出配资乱象.北京场外配资公司缩小杠杆[N].北京青年报,2015.06.16.

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