基于灰关联三角模糊数的城镇化融资模式研究

陈红霞　赵振宇　朱祥波

摘要：基于灰关联的三角模糊数方法，对卫星城建设中融资模式选择进行分析。基于宁波集士港镇的调查数据，对其融资模式进行了分析，找出了现行融资方式的优劣势和序次。研究发现，民间资本融资是宁波市集士港镇卫星城建设的首位融资选项，政府财政资金是最末的选择，银行贷款和政府债券位于两者之间，银行贷款略优于政府债券。地方政府应该进行相应的改革，建立引导和促进民间资本进入城镇化建设。

关键词：灰色关联度；三角模糊数；融资模式

中图分类号：F812.7

文献标志码：A

文章编号：1008-7133（2015）04-0089-05

1问题的提出

城镇化是现代化建设的历史任务，也是政府发展的重要目标。城镇化推进过程中的巨大资金需求量，检验和考量地方政府的融资水平。最新统计结果显示，“十二五”期间我国城镇化公共支出规模达到30万亿元，然而地方政府的财政收入及其增长潜力是有限的。很多地方政府选择了投融资平台进行融资，然而其过度融资所造成的债务风险以及所带来的金融风险，已经给经济发展和金融体系带来了威胁。同时，随着地方政府“土地财政”问题的日益严重，基于“土地财政”的政府公共投资也面临难以为继的问题，超出了地方政府的财政承载能力。探索风险更低和效率更高的融资模式，成为地方政府融资政策的重要目标。

截至2013年6月底，宁波市共有融资平台公司95家。这些融资平台通过发挥政府信用，推动了财政、金融以及社会投资的积极互动，有力支持了宁波地方经济社会发展，一大批重大项目得到快速落实。同时通过融资平台的健康发展，有力配合了各级政府对投融资体制改革的探索，将政府直接投资模式转换为政府性的平台以市场化方式融资的投融资体制，促进了国有资产布局结构调整，实现了政府主导、市场运作、社会参与的多元格局。但在发展过程中，宁波市的融资平台建设仍然存在不少问题，主要表现在以下几个方面：

一是融资平台缺乏盈利能力，欠缺自身“造血功能”。政府对融资平台的注资多以实物资产为主，可经营程度普遍不高，相应的货币出资量则较少。而且融资平台所承贷的项目大部分为无收益或低收益的公共基础设施建设项目，项目自身现金流较差，最终还款来源主要依靠政府补贴、土地出让收益及银行借款，还款来源受宏观经济和政策影响较大。

二是融资平台所承担的部分融资项目资本金缺乏。目前，融资平台所承担的项目大多为公益性基础设施建设项目，资本金来源依靠政府补贴和土地出让收益返还，由于受到政府财力的限制，部分建设项目银行资金比例过高，缺乏足够的资本金。

三是地方政府负债增长较快，影响平台公司偿债能力。截至2013年6月底，宁波市政府负有偿还责任的债务1732.82亿元，如果未来较长年度内，税收和土地出让收入未能保持预期的增长，财政偿债压力将不断加大，从而影响平台公司的偿债能力，进而影响其持续经营和融资能力。

2009年，宁波市根据小城镇发展的实际，选取慈城、泗门、观海卫、集仕港、溪口、西店和石浦等7个发展较快、基础条件较好的中心镇，列为宁波都市圈的首批卫星城市重点发展。卫星城建设融资模式选择是非常复杂的过程，因为决策者不仅要考虑项目融资方式的一些属性特征，还必须结合卫星城建设这一特定的融资客体，同时又要兼顾融资主体的需求和偏好。因此，以卫星城镇建设为背景的融资模式的评价与选择研究具有十分重要的理论和现实意义。

2城镇化融资模式文献回顾

Roy Bahl提出政府依据所提供的公共物品功能的差别，可以选择不同类型的融资渠道。只能提供本地效益的公共物品，其所需资金可以通过征收地方税收实现。如果同时还能产生外部收益，则可以在开征地方税的基础上，从中央政府获取资金支持。如果公共物品没有外部性和对市场进行定价，市场融资是其最优渠道。Thomas Andersson等认为城镇化融资渠道主要包括用户收费、征收财产税和租金、银行借贷和市政债券以及政府间转移支付五种途径。世界各国都依照本国市场发展的状况，选择了不同的城镇化融资模式。由于资本市场发达，从资本市场上获取长期建设资金是美国城镇化的典型特点。“银行贷款”是日本城镇化的主要资金来源。

国内学者王铁军将地方政府融资模式归纳为4个大类共22中模式。具体是：债权融资类（包含国内银行贷款、国际银行贷款、外国政府贷款、发行债券融资、信托计划融资和民间资本融资等）、股权融资类（产权交易融资、增资扩股融资、投资基金融资和风险投资融资）、项目融资类（BOT、ABS、TOT、PPP等）和资源融资类（无形资源、土地资源融资、整合资源融资）。刘立峰认为融资渠道包括财政拨款、债务性融资、资产（资源）融资和权益性融资等。

总结我国城镇化建设融资主要有以下5种模式：第一，政府财政资金。城镇化过程中所需公共服务提供，是地方政府的基本职能。地方政府税收收入、土地出让收入以及中央政府提供的专项支付，成为城镇化建设资金的重要来源。第二，银行贷款。基于政府信用，投融资平台可以代替地方政府可以从国内的商业银行、政策性银行、国际金融机构和外国政府获得贷款，进而支持城镇化建设。银行贷款具有资金量大、程序相对简便和花费时间短等优势，但是也存在成本较高的不足。四大国有商业银行已经成为我国政府融资平台资金的主要供给者。2013年，国家开发银行发放城镇化贷款共计9968亿元。第三，地方政府债券。市政债券具有融资成本较低的特点。但是，由于中央政府的控制，地方政府在发行相应的债券收到较大的限制。除了由中央政府代理地方政府发行的债券外，由地方政府自行发行的市政建设债券也开始实行。截止2013年6月，发行债券融资占到了地方政府债务总额的10%以上。第四，民间资本投资。政府通过特许经营权、合理定价、财政补贴等公开透明方式，事先明确收益成本机制，吸引社会资本参与。主要采取特许经营、BOT，以及与政府合作的PPP模式等。地方政府可以在有效降低融资风险的情况下，保证对资金和项目的实际控制权。BOT存在前期时间成本和谈判成本较高和较长的经营期限限制，会导致投资方风险较大、政府政策不确定性和利益分配机制不完善等问题。第五，金融创新融资。包括基础设施资产证券化（ABS）、信托、资产支持票据（ABN）等。其中，信托融资是重要的资金来源。2013年9月底，信托资金投向与城镇化有关的资金累积近9000亿。信托融资具有融资速度快、融资者负担小、融资成本相对较低、投资回报稳定和信托机构投资多元化等特点。融资成本介于以银行存贷款利率之间，可以有效控制地方政府的融资风险。融资的主体由地方政府转变为由政府成立的投融资平台，融资资金来源由地方财政收入为主转变为银行贷款为主。信贷融资有一定程度的介入，但对应的比重低，尚未形成有效的市政债券市场。

3融资属性分析

在对融资模式优缺点分析的基础上，应用系统的指标体系，对城镇化融资模式进行评估。通常融资主体属性、融资客体属性和融资渠道属性是融资模式选择的影响因素。

3.1融资主体属性

融资主体是指融资活动中，资金的供给和资金筹集运用主体。融资主体是融资模式的主要决定方，其承担和应对融资带来的风险。影响融资主体属性主要包括资金回报率需求、融资担保物偏好及资金偿还方式。

3.2融资客体属性

融资客体是融资活动最终指向的项目。融资客体的属性，决定了融资规模和融资结构。融资客体属性主要包括项目投资构成、项目经济强度和项目消费特性。项目投资构成决定了项目还贷的保障强度，项目的经济强度显示项目可能带来的经济回报状况。项目消费属性显示社会对项目的需求程度，其会影响融资模式的时间和规模。

3.3融资方式属性

融资渠道与方式的风险是指融资主体对融资渠道选择或融资方式组合不同所产生的风险。指融资的广度和规模、融资程序和速度、政府参与程度以及融资风险分配度等。融资广度和融资规模是指融资方式所涉及的资金来源和范围。融资程序与速度是指融资方式其融资程序和形成规模资金所需的时间。政府参与度是指政府对项目的支持情况和政策成熟度。

4基于灰色关联的三角模糊融资决策模型

三角模糊数能够将决策过程中许多模糊定性决策过程形象地进行量化，从而克服传统精确决策模糊问题的仿真度低的矛盾，进而有效消除人的主观因素以及对事物的模糊性而做出的不合理评价。KAO对属性值为三角模糊数的决策问题进行了研究。Fu利用三角模糊数的运算法则，采用将属性值与权重向量进行相乘的方法，对相关决策评价问题进行了研究。徐泽水采用线性规划方法，求取属性为三角模糊数的权重值，进而对决策方案进行排序。李光博将灰色关联分析与三角模糊数相结合，给出了一套基于灰色关联度的三角模糊多属性决策方法。三角模糊数融资模式评价模型，主要是通过对群体的评价意见进行整合。进而对不同的决策方案进行排序，形成最终决策。

5.3评价结果计算

依照灰色关联度计算方法所需的步骤，依据公式（1）和（2）对所决策矩阵进行规范化处理，得到规范化的决策矩阵，如表2所示。

基于规范化矩阵，分别计算各备选方案的正负理想点、与正负理想点相关的灰色关联系数。依据公式（3）和（4）得到其灰色关联系数值，如表3所示。

在应用公式（5）和（6）求解各个备选方案与正理想点的关联度和负理想点的关联度后，选取α₁=α₂=0.5，也即设定决策者都为风险中性，比较中庸地对待决策环境和决策风险。

4个方案的综合关联度计算结果为：ψ₁=0.188；ψ₂=0.215；ψ₃=0.209；ψ₄=0.224。也即在所选择的专家看来，集士港镇在融资方式选择上，民间资本融资优于银行贷款，政府财政资金是最末的选择，银行贷款和政府债券位于两者之间，银行贷款略优于政府债券。

5.4结论

集士港镇作为全国小城镇综合改革试点镇、浙江省首批中心镇、浙江省百强镇，具备良好的民营经济基础。2012年完成地区生产总值52.8亿元，同比增长11.3%。镇区有金融机构8家，2012年存贷款余额分别为61.6亿元和50.6亿元。同时，该区的国土、规划、环保、税务和公安等职能部门，都具备较高的自主发展权。镇成立有城投公司，实行相当于区级的财政体制。2011年，宁波市首家村镇银行落户集士港镇同时，作为“长三角”的重要极点，宁波市经济发展迅速。城市金融实力和金融规模都颇具优势，截止2012年，宁波市上市公司超过25家。雄厚的民间资本存量和发达的金融实力，保证和支撑了民间资本融资的最优性。同时，在未来可预见的几年内，集士港镇将会被纳入宁波市城区，成为宁波市经济社会发展新的增长点。城镇化投资所生产的公共物品、基础设施将具备良好的经济前景。

6政策启示

基于城镇经济社会发展的实际，科学选择融资模式是解决卫星城建设资金问题的关键。

第一，变“政府主导型城镇化”为“政府引导型城镇化”。将政府从城镇化的主体中解脱出来，将主要职能交给市场，鼓励和引导民间资本进入城镇化建设。

第二，创新设计融资模式。以政府为核心，在突破现有政策的基础上，创新融资模式。依据宁波市卫星城发展的现状，政府进行政策保障，金融机构和担保机构进行配套，确保民间资本进入有路径和有保障。在大量吸收民间资本的同时，确保政府对资本的控制和监督。

第三，加强融资主体的建设。除了完善以投融资平台为主的政府主体，也要加强以民间资本为主的市场主体建设。

[编辑：王劲松]