让“两只手”形成合力

夏立军

一个好的股市绝对不可能是完全自由的市场，需要政府之手加以监管；一个好的股市也绝对不可能依靠政府频繁的干预来运转

在中国股市二十多年的历史中，2015年6月爆发的股灾以及政府采取的救市行动可以说绝无仅有。股灾和救市行动还没有结束，但思考和厘清中国股市中政府与市场的关系不容等待。

一个好的股市绝对不可能是完全自由的市场，需要政府之手加以监管。股市是信息和资金高速流动的市场，其中可以被操纵的环节和漏洞太多。仅仅依靠市场自身的力量，无法形成一个好的市场。从各国股市发展历史和实践来看，将股市纳入法治和监管轨道已经没有争议。即使股市有了很好的法制规则，这些规则也要依靠监管部门去执行和落实。而规则法条不可能是完备无瑕的，股市发生各种“事故”也就不足为奇，因此监管部门的相机监管乃至干预市场也就非常重要。中国股市有大量的散户群体参与市场，因而更容易发生群体性的非理性行为，也更容易被各种市场操纵力量所利用。同时，中国的法院系统在股市治理中所能够发挥的作用还非常有限。中国股市的这些基本特点使得中国股市监管部门可能比成熟市场监管部门面临更大的挑战，因而更加需要积极地采取行动。从这次救灾来说，当股灾“事故”已经发生，意识到股灾对国家金融和经济全局的重大负面影响，采取果断的救市行动便是必要的。

一个好的股市也绝对不可能依靠政府频繁的干预来运转。中国股市自设立以来，监管部门乃至其他政府部门及官方媒体对股市的频繁干预一直没有停止过。从公司发行上市、增发重组、暂停上市到退市的整个过程，都长久地存在高度管制，用管制代替监管。虽然市场化一直是努力的方向，但是直到现在，大量事前的管制依旧代替了事后的监管。同时，股市无论是涨是跌，经常性地被官方媒体“引导”方向，似乎政府部门最清楚股市应该涨到哪里，又应该跌到哪里，甚至怎样涨跌是合理的。这种频繁的“引导”不仅可能扰乱市场本身的运行规律，还可能进一步使得大量散户被市场操纵力量利用。亚当·斯密早就警告，“在政府中掌权的人，容易自以为非常聪明……他似乎认为他能够像用手摆布一副棋盘中的各个棋子那样非常容易地摆布偌大一个社会中的各个成员；他以为：棋盘上的棋子除了手摆布时的作用之外，不存在别的行动原则；但是，在人类社会这个大棋盘上每个棋子都有它自己的行动原则，它完全不同于政府机关可能选用来指导它的那种行动原则”。从这次股灾而言，政府在紧急情况下采取的种种救市措施虽然是情理之中。然而，某些措施与相关法律和契约精神的违背，救市措施对市场机制和理性预期的破坏等等后遗症也将逐渐显露出来。

未来向何处去？中国股市现如今无论从参与人数、上市公司数量、成交额、市场总市值而言，放在全世界也已经是一个巨大规模的市场。这样一个巨大的市场，稍有不慎，便有可能对中国的金融系统乃至整个经济产生巨大负面影响。这就要求监管部门需要有如履薄冰的精神，严密堵住股市各个环节的监管漏洞，谨防股市发生重大“事故”。然而，中国股市不仅规模巨大，散户众多，金融创新不断推进，同时法律责任薄弱，给各种无意的“事故”以及有意的市场操纵留下空间。要让这样的股市不出重大“事故”，可以说中国股市监管部门面临巨大挑战，这次股灾也是一次考验。

我们相信，在国家强力干预下，股灾终将过去。但是，股灾留下的教训是深刻的。展望未来，一方面需要继续培育和发挥市场本身的机能，引导投资者理性参与市场，让市场“看不见的手”充分发挥资源配置作用；同时，要对各种股市漏洞环节尤其是各种可能被操纵的环节查漏补缺，用法律责任和严厉监管堵住“事故”发生，让政府“看得见的手”真正到位而不越位。