我国跨境资金流动研究

王诏惠

【摘要】文本在阐明我国跨境资金流动已从单边流入，转变为双向波动格局的前提下，从国内外宏观经济、货币政策、汇率政策，到微观企业、个人的避险需求，详细分析了影响我国跨境资金流动的各项因素，并提出相关政策建议。

【关键词】跨境资金流动 经济 金融

经过三十多年的改革开放，我国经济发展进入提质增资阶段，随着人民币汇率单边上涨阶段的结束和外汇管理的逐步放开，跨境资金流动的双向波动成为趋势。面对国内外复杂多变的经济、金融形势，切实防因范跨境资金流动产生的风险，将是促进国内经济良性发展重要环节。

一、我国跨境资金流动的特点

（一）跨境资金流动总体平稳有序

根据国家外汇管理局公布的数据，2014年银行代客涉外收支顺差405亿美元，银行代客结售汇顺差1564亿美元，较2013年分别下降80%和60%，资金净流入下降。构成上，经常项目收支逆差1162亿美元，经常项目结售汇顺差1801亿美元，表明资本项目影响加大。

2015年前两个季度，银行代客涉外收付款：一季度顺差312亿美元，二季度顺差132亿美元，顺差收窄，仍呈现净流入。银行结售汇：一季度结售汇逆差914亿美元，二季度逆差139亿美元，逆差幅度大幅缩小。零售市场外汇供求：一季度逆差1200亿美元，二季度下降到326亿美元，下降幅度较大。

总体上，跨境资金流动趋于平衡，资金流入与流出平稳有序，未出现持续大规模的资本外流。

（二）跨境资金流动压力可控

跨境资金流动双向波动明显，2014年，银行代客收支和结售汇顺差都经历了由正转负的过程。进入2015年，一季度跨境资金流动震荡加剧，进出口顺差1237亿美元，银行即期和远期结售汇逆差1200亿美元，出现经常项目顺差，资本项目逆差，与2014年二季度情况类似。2015年二季度银行结售汇逆差明显收窄，逆差139亿美元，为一季度逆差的15%，市场情绪得到稳定。

二、影响跨境资金流动的因素

（一）国内外经济发展不均衡因素

一是全球经济仍延续不平衡的温和复苏态势，2015年7月国际货币基金组织（IMF）发布的最新《全球经济展望报告》预计，全球经济增速为3.3%，美国经济全年增速2.5%，欧元区1.5%，日本0.8%，新兴经济体和发展中国家4.2%。二是国际经济不稳定因素，如希腊债务违约及其处置问题，大宗商品市场价格波动，如原油价格波动。三是欧元区、日本、英国等主要经济体货币政策趋于分化，都导致国际金融市场波动，引发全球资金流动去向的变化。

国内经济下行压力较大，但随着“稳增长、调结构”的各项政策措施逐步落实，今年一季度GDP增长7%，环比降低0.3个百分点，PMI保持在50上下。二季度部分经济指标有企稳迹象，GDP保持了7%的增长，好于市场预期，6月份PMI50.2，连续4个月站在“荣枯线”上，经济运行缓中趋稳。

国内外经济发展的不均衡，导致跨境资金流动方向存在不确定性。

（二）美国货币政策变化的影响逐步显现

美国货币政策正常化，对我国跨境资金流动的影响逐步显现。2014年美联储量化宽松货币政策实质性退出，并于2014年底停止购债的操作，这给新兴市场带来新一轮冲击，我国也受到一定影响，跨境资本由年初的流入转为流出。

美元升值是造成资本外流的重要推动力。2015年一季度美元指数上升9%，3月份突破100。当本币相对美元的贬值时，投资者会增持美元计价资产，减持本币资产，形成资本外流。1-4月，结售汇均为逆差，投资者持有人民币的意愿减弱。二季度美元指数的快速升势改变，进入盘整阶段，5-6月结售汇均为顺差，投资者持有人民币意愿增强，跨境资金流出放缓，趋于均衡。

（三）人民币中间报价制度改革的影响

自2015年8月11日起，中国人民银行完善人民币兑美元中间价报价机制，中间价将参考上日银行间外汇市场收盘汇率。受此影响，人民币中间价连续两日大幅下调超过1000点，创历史最大降幅，引发国际金融市场关注。

8月份以来，人民币对美元汇率中间价贬值约为4%，对欧元、日元、英镑等其他货币，也有不同程度的贬值，人民币贬值压力持续释放，有效地纠正了名义有效汇率和实际有效汇率的失衡问题。目前人民币汇率已大体恢复稳定，人民币贬值压力已基本释放完毕，从国际收支状况看，我国每月约有500亿美元的国际收支基础性顺差，人民币不具备贬值的基础，跨境资金流动压力仍处在可控范围内。

（四）资本项目逐步开放的影响

在全球金融一体化的趋势下，资本管制虽然能应对资本流动的不稳定，但是也有其局限性，当规避风险收益比规避风险本身的成本更高时，资本管制将被规避。因此推进资本项目改革，坚持疏堵并举，以疏为主，才能建立可持续的国际收支平衡机制。

随着资本项目改革的继续推进，我国于2014年11月开通沪港通，2015年7月启动中港基金互认机制。资本和金融账户双向开放，将更加紧密境内外的经济金融联系，活跃跨境投融资活动，促进跨境资本流动，有进有出、双向波动将更加常态化。而跨境资金流动较境内资金流动存在更多的风险，如在资本交易中存在信用、贷款、汇率和流动性风险。

（五）市场主体的顺周期财务运作

从资本流出的主要渠道看，仍然是债务去杠杆化和藏汇于民。美元自2014年起持续走强，引发了境内企业、个人资产外币化，负债去杠杆化的财务运作，市场主体主动优化调整资产负债结构，使得远期结汇减少，即期购汇增加。2015年上半年本币企业外汇存款余额上升384亿美元，也是“藏汇于民”的一种表现。

三、应对跨境资金流动压力

（一）练好内功，促进国内经济的良性发展

应对跨境资金流动压力，首要举措是练好内功，促进国内经济稳定发展。汇率的定价基础离不开一国经济基本面，保持较高水平的稳定的经济增长，落实各项稳增长政策、措施，提振市场信心，有利于吸引资金的流入。加快推进产业结构升级和结构优化，鼓励企业加快技术创新，进一步提高出口产品的附加值，逐步压缩和淘汰低附加值产业，扶持技术密集型产业，不仅有利于跨境贸易人民币结算的扩大，也为人民币国际化奠定坚实基础。

（二）强化监测，完善预警，做好预案

一是持续跟踪跨境资金流动和人民币汇率变化，密切关注国内外经济运行状况，突发性经济金融事件，主要经济体货币政策和汇率政策等影响因素。二是在推动外汇管理逐步放开的同时，加强现场检查和非现场检查，强化外汇管理综合分析，有效运用各监测系统和数据库，加快建立健全外债和资本流动管理体系，完善跨境资金留动监测预警机制。三是为应对可能发生的跨境资金流动压力和冲击，应提前做好处置预案，运用逆周期调节工具，坚守不发生系统性、区域性金融风险底线。

（三）引导市场主体的避险行为，藏汇于民

“811”汇改后，人民币汇率不再跟随美元单边升值，而是根据其他货币的汇率情况定价，因此外贸企业将面临更多的汇率风险。远期结售汇业务作为避险工具，使得企业提前锁定未来结汇或售汇的汇率，从而有效避免汇率波动风险。市场主体的避险行为带来了汇改后，银行净卖出外汇、企业、个人外汇存款的增加，藏汇于民的步伐加快。外汇管理部门应在继续保持为合法合规的市场主体提供便利，满足需求的同时，应积极探索市场化政策工具组合，对跨境资金流动进行风险防控。

（四）拓宽外汇储备使用渠道

多年来，在外贸顺差和人民币升值压力的推动下，我国外汇储备一直处于增长状态，外汇储备的合理运用备受关注。2014年底成立的丝路基金，首期资本金100亿美元中我会储备出资占65%，就是拓宽外汇储备运用渠道有益的尝试。未来，拓宽外汇储备运用渠道，支持企业在境内外发行股票或债券募集资金，发挥政策性金融工具作用，为重大装备和优势产能“走出去”，提供合理的融资便利，既配合国家战略的实施，同时也将提供外汇储备的使用效益。

参考文献

[1]国家外汇管理局网站http：//www.safe.gov.cn/.

[2]国际货币基金组织网站http：//www.inf.org/external/chinese.