在跌跌不休的市场中砥砺前行

王小莹

在跌跌不休的市场中砥砺前行

王小莹

最近似乎看什么都是跌，但实际对我们行业影响最大的市场和价格因素主要来自于两个方面:一是房地产的开发量，二是大宗产品的价格，包括石油、钢铁、有色金属和塑料。下面就将各权威媒体对形势发展的判断分析综合起来，供读者参考。

一、楼市：楼市的起伏对我们行业来说，影响是最大，直接关系到行业订单的多寡。没有订单，成本的起伏对我们来说也失去了意义。

人民日报：楼市不会崩盘 房价近底部 下降减缓

曾经火热的中国楼市在刚刚过去的一年中不断降温，市场在观望中担忧崩盘的情绪加重。对此，国务院总理李克强日前在达沃斯表示，“中国实现现代化必然会伴随着城镇化，对房地产的刚性需求是长期的。至于房地产市场在一定时间内出现调整，这也是正常的。”专家指出，当前房地产增速处于调整阶段，并没有出现危机，房价在适当波动中挤出了投机性需求，刚性需求将支撑楼市继续前行，预计今年下半年房地产市场将可能回暖。

由热变冷属于正常调整

去年，房地产市场普遍降温，全国房地产开发投资和房屋施工面积增速、房企土地购置面积和商品房销售面积均比上年下降；商品房待售面积比2013年末增加12874万平方米；2014年12月份，“国房景气指数”为93.93，比上月回落0.37点。直到去年第四季度，市场才呈现一丝暖意。交通银行金融研究中心报告称，2014年中国房地产销售情况随市场调整出现大幅回落，四季度以来受政策放宽以及资金偏松影响，呈现出明显的筑底回暖态势。

市场变化无常，当年土地快速升值、信贷环境轻松、资金成本低、财务杠杆高的火热楼市，突然间变成了一片萧瑟。如今，开发商不得不面对毛利润下降、竞争压力大、库存压力大等诸多问题。

在许多专家看来，楼市从热变冷是回归真正市场化的一种调整，属于正常现象。樊纲认为，中国房地产市场过去发展过热，如果总是在那种亢奋、过热的状态下，拿块地就能挣钱，那太不正常了。“经历了成长的高峰期，甚至是野蛮生长时期后，目前房地产行业进入调整期。”中投顾问房地产行业研究员殷旭飞表示。

国家信息中心宏观政策动向课题组的相关报告认为，房地产市场在经历多年的快速增长后，在始于2010年的最新一轮史上最严厉的限贷限购调控政策影响下，调整开始不断加深。由于房地产调控长效机制建设即将完善，严重改变市场预期。此外，经济下行压力与货币政策从紧，也是加剧房地产市场调整的重要因素。

刚性需求带动相关行业

虽然出现了一些波动，但中国房地产市场的刚性需求是长期存在的。李克强指出，中国的城镇化正在稳步推进，潜力巨大。中国政府将加大城市棚户区和城市危房改造力度，保障困难群众的基本住房需求，最终实现全体人民住有所居。

李克强表示，中国房地产市场的刚性需求是长期的，并将带动国内相关行业和产品供给，房地产市场在一段时期内出现调整也是正常的。

主导市场的基本因素是供求关系，现在，政府不断出台政策以鼓励合理的市场需求。伟业我爱我家集团副总裁胡景晖分析，近期降息、公积金最高额度调整等利好对刚需的心理促动非常大，加强了购房人入市的信心。

交通银行金融研究中心研究员夏丹认为，中国人素来有以“拥有自己的房屋”作为安身立命必要条件的传统，这导致刚需一直是推动楼市发展的一大力量；其次，决定购房需求规模的长期因素是人口增长，人口流向即代表市场运动方向，大城市的集聚效应与三四线城市对人员流动吸引力匮乏的对比，正是这一关键因素在起作用。

整体不存在崩盘风险

当前楼市的波动在一些人眼中已夸大为崩盘的前奏。专家认为，房地产“崩盘”说是忧虑过度。一方面，宏观经济仍然有很大的发展后劲；另一方面，刚性需求将支撑楼市继续前行。工商银行董事长姜建清表示，中国内地始终对房地产有非常强的需求，库存过度的地方可能需要作出调整，但经过一段时间调整后会达到一个稳定均衡的状态，不会造成重大风险。

“历史上，日本和美国房地产泡沫均产生在城镇化率达到75%以上，并且经济增速较慢的情况下，而中国城镇化仍有发展空间，且经济保持中高速增长，因此出现崩盘的可能性不大。”国家发改委城市和小城镇改革发展中心主任李铁指出。

“中国的房地产在唱两首歌，第一首是《吻别》，吻别黄金年代；第二首是《牵手》，牵手白银时代。”中国房地产住宅研究会副会长顾云昌说，虽说现在不是最好的时代，但仍然是白银的时代，不存在一些人说的中国房地产要崩盘了，现在房价下降的力度已经在减弱了，接近底部的态势。

业内人士预计，由于目前商品房库存量巨大，未来房地产行业将会进入底部徘徊周期。2015年下半年开始，楼市有可能回暖。

二、油价：油价的波动对于我们行业的影响不是决定性的，但是运输成本在我们行业中所占的比重也不可小觑的。最关键的是油价降的幅度实在太大了，涉及所有成本的价格，其影响就不仅仅是企业的运输成本，几乎所有的材料、设备成本都有运输成本，影响是不容忽视的。另外就是以石油为原料的材料价格会出现较大幅度的降价，如塑料以及合成橡胶，这对降低门窗的成本是个较大的利好。

中国报告大厅：油价下跌带来的影响

油价每天的涨跌牵动着全球市场的神经。有经济学家称，“如果说有一个数字正决定着世界经济的命运，那就是油价”。仅仅半年之间，国际原油价格已经从高峰时期的每桶107美元跌去了近六成。国际油价短期内的快速暴跌颠覆了全球经济预期。

油价大幅下跌已经撼动了全球市场，也让能源公司遭受重击。但这种影响并不是暂时而已，低油价对石油生产和气候政策的影响可能将持续好多年。

美国的页岩油繁荣，让石油产量在过去十年内几乎翻番，再加上石油输出国组织（OPEC）拒绝减产，令全球能源市场供给过剩有增无减。与此同时，欧洲经济低增长以及新兴市场经济放缓，也打压了需求面。这两方面作用，颠覆了市场对能源稀缺价格上涨的长期假设。这或许意味着，过去十年多来，人们对于油价将持续上行的预期已经被打破，取而代之的将是油价长期低迷的“新常态”。下面来看下低油价对我国各行业造成的影响。

2015年下跌之势仍在继续，国际油价跌入40美元区间。尽管外界对于此轮油价是否触底未有定论，但一个共识是，油价下跌对于世界第一石油消费和进口大国的中国而言，无疑是利大于弊。从2005年国际油价持续暴涨开始，支撑中国经济高速增长的石油等基础资源价格也相应水涨船高，宏观层面的主要经济指标以及微观层面的行业企业生产都受到了冲击。此轮油价大跌，对于盈利增速放缓的中国企业无疑是最大的利好，由此产生的连锁反应也将对宏观经济产生深远影响。

根据海关总署数据，2014年12月我国原油进口量大幅增至3037万吨，环比增加近两成，同比跳增13.4%，达到破纪录的每日715万桶。如果今年延续去年12月的态势，平均每天进口原油700万桶，以每桶少10美元来算，就相当于每天减少7000万美元的支出。正如中国人民银行货币政策委员会委员、北京大学国家发展研究院教授宋国青所言，去年中国进口原油超过3亿吨，按照这个数量和目前的价格，2015年进口原油比跌价前能少花超过7000亿元，加上其他商品价格的下跌，节省的开支将显著超过GDP的1个百分点。

低油价使“三驾马车”跑得更快

价格是经济活动中最敏感的因素，而石油作为生产生活最基础性的资源，其价格下降的影响势必牵一发而动全身。从消费来看，油价下降，长远来说有利于刺激居民消费，尤其是在汽车消费拉动下的服务消费。中信证券预测，油价下跌30%对短期内零售额增速负面影响在1%左右，但将带来服务消费的快速增长。因为汽油作为居民一项重要的生活消费品，油价的下跌实质上可以看成是一种税收减免，最明显的影响就是居民出行成本将降低，进而刺激汽车消费，带动旅游等相关与交通息息相关的活动，乃至会影响到居民购房的区位选择。同时，作为大宗商品的原油价格下降，居民的得益不仅在于真实消费的增长，还在于银行存款和理财产品真实利率的改善，过去很多年，银行存款利率尚未跑赢CPI涨幅。

在贸易环节，油价下降将直接减少中国外汇支出，从而提高贸易顺差，并在一定程度上影响我国外贸环境。中国人民银行研究局首席经济学家马俊预测，若国际油价下跌10%，我国贸易顺差与GDP的比例将上升0.16个百分点。一方面，油价下跌会进一步挤压石油净出口国的利润空间，从而使得石油净出口国的收入再分配至石油净进口国，根据海关数据，2014年中国原油对外依存度为59.6%，较2013年的57%上升2.6个百分点，这轮油价下跌，石油进口第一的中国会受益最大。另一方面，与本就处于上升通道的劳动力成本相比，油价下跌则意味着部分发达国家制造业回流趋势会更加明显，在提振经济的同时，也会在某种程度上改善中国外需环境。

在投资上，油价下跌对中国基础设施投资有一定积极影响，同时也为中国原油增储、改善原油严重依赖进口的局面提供契机。有统计显示，去年四季度，发改委共审批35个项目，总投资超1.4万亿元，而且在城镇化加速进行的过程中，油价暴跌不仅降低了基础设施建设相关行业的成本，减少的进口支出可转而用于社会支出和基础设施等领域。

此外，油价大跌有利于中国抄底充实战略储备，2014年中国原油进口量就大幅增至3.1亿吨，增长9.5%，是此前一年增速的2倍多。

最终，基础性资源品的价格下降，会传导至整个宏观经济指标上，降低CPI、PPI，并提高GDP增速。中国人民银行研究局首席经济学家马俊预测，如果年均油价降低10%，我国年均实际GDP增速可因此提高0.12个百分点。世界银行最近的估计是，油价下跌10%对中国GDP的影响在0.1%-0.2%之间。油价下跌对我国GDP影响比其他一些国家小的原因之一是石油占我国全部能源消费的比重不到20%。

对石油相关行业利大于弊

微观来看，油价下降对与油价间接、直接相关的行业成本影响大小各不相同。

一方面，是与石油汽油消费直接相关的行业，主要体现在与石油相关的工业中。在原油消费上，以统计局发布的2012年数据为例，46678.92万吨原油只用于工业和交通运输、仓储和邮政业这两个大类中，其中工业原油消费占比99.74%，几近全部比重。具体来看工业分行业原油消耗结构的话，主要集中在以石油和天然气开采业（90.86%）为代表的采掘业，以石油加工、炼焦和核燃料加工业（6.56%）和化学原料和化学制品制造业（2.25%）为代表的制造业。因此，分布在石油产业链上的行业中，石油加工及炼焦业、石油化工将受益，而由于受进口原油的替代因素影响，油价下降对石油开采会带来负面影响。

央行研究局用CGE模型估算了国际石油价格下跌10%对135个行业实际产出的影响，测算结果显示，石油和天然气开采业由于国内市场受进口原油的替代等因素，其产出会比基准情景下降1.3%；合成材料、基础化学原料、化学纤维这三个产业直接受益于中间投入成本的下降，其产出会比基准情景分别上升1.1%、 1.0%和0.6%。

另一方面，是与石油间接相关的行业，主要体现在与汽油相关的生产生活活动中。在汽油消费上，其所应用行业广泛分布在交通运输、仓储和邮政业（46.10%），生活消费（20.47%），其他行业（17.94%），工业（7.14%），建筑业（3.52%），批发、零售业和住宿、餐饮业（2.46%），农、林、牧、渔、水利业（2.37%）等七大行业中。其中在工业小类中，化学原料和化学制品制造业和油加工、炼焦和核燃料加工业，以及通用设备制造业消费占比最高。可以看出，交通运输、仓储和邮政业是仅次于工业的第二大原油消费行业以及汽油消费比重最大的行业，因而受油价下降的影响会很明显和直接。更重要的是，交通运输成本的下降，是影响其他消费的基础性因素。

生活消费作为汽油消费结构中第二大行业，在交通运输成本下降的利好下，会在某种程度上刺激居民消费。具体来说，油价下降，将提升拉动汽车消费市场的热度，并为居民出行方式提供了更多选择空间，有利于刺激旅游市场的繁荣。一般航空用油占航空成本的三成左右，根据央行研究局测算，油价下降会刺激航空业产出比基准情景上升0.3%。

在行业层面，油价下跌将使化工和交通运输行业明显受益，对石油加工行业影响较为中性，对石油开采行业则为明显的负面冲击；同时与交通运输相关的航空、旅游、汽车消费等在内的服务业都会受到影响。

2014年国内塑料行业经历了煤制烯烃项目集中投产、欧美等国家对中国塑料制品多项反倾销政策的实施、原油期货的跳水等历程;下面主要从国内塑料相关政策、成产、进口、上游重要的化工原料、生产企业、贸易商以及下游企业等方面对塑料行业展开盘点。

目前世界范围内塑料原料的主要生产路线是原油—石脑油—单体（乙烯、丙烯等等）—聚合物（塑料、橡胶等）。从这一生产路线来看，原油作为塑料原料的基础原料，其价格的波动，根据成本推动原理最终将会传导到塑料的价格上。从图一上可以看到原油和塑料（以LLDPE为例）的价格走势是基本保持一致的，背离往往只是短期的。从实际生产过程来看，原油价格真正反映到塑料的生产成本上一般需要一个月以上的时间，但从图一可以看出，从1996年以来LLDPE价格跟随原油价格波动的情况变得越来越频繁，两者价格的相关性也越来越高，这主要是原油价格对于国内市场的心态影响所造成的。因此我们可以得出由于成本推动理论的作用，原油的价格与塑料的价格必然的具有了正相关性，而原油价格对市场心态的影响，又将这一相关性进一步加强，并使得原油价格在某些时间段内几乎是立即反映到了国内的塑料市场价格上。

2014年国内塑料行业整体发展平衡并取了的长足的进步，国内产量、进口量和消费量均有提升，但今年的价格水平相对较低，尤其是下半年，多数塑料产品价格下滑明显， PVC的GDP同比下滑-7.35%。就2015年从国家政策来看，新环保法出台，部分排放不达标的塑料生产企业面临考验；从生产企业的利润来看，原油低位运行，生产企业利润趋于放大，总体利好；供需方面预计2015年供需基本平衡，国内产量应该持续增长，对外依存度仍呈下降趋势，价格水平受原油影响也将保持较低水平。

三、钢铁：对我们行业来说，钢铁大体是用量最大的原材料，我们钢结构产业的全部产品、轻质散热器中大多数产品、入户门、自动门的大多数产品都是以钢材作为主要原料的，钢材价格的波动对我们行业中的许多企业的材料成本影响较大。

西本钢铁：钢铁市场整体弱势运行局面难以改变

从供给层面来看，2014年10月全国粗钢产量开始出现同比下降，产量创今年以来新低，主要是受北京APEC会议限产影响。自11月下旬以来，全国粗钢产量生产已经逐步加快，中钢协统计的重点企业粗钢日均产量已恢复至170万吨以上的水平。2014年，粗钢净出口量增量超出产量增量的一倍以上，出口扩大有力缓解了国内供应过剩的压力。不过粗钢产量下降在很大程度上受到而含硼钢出口退税将取消的传闻四起，国际市场纷纷对我国出口钢材进行反倾销调查，钢厂新接出口订单量已明显下滑，投放国内市场资源增多。在需求疲弱的形势下，国内市场供给压力有所上升。

从成本层面来看，原料价格持续下跌。焦煤、焦炭市场连续第五个月以弱稳运行为主。不过总体来看除钢坯外，钢价跌幅大于铁矿及煤焦跌幅，全流程钢厂利润空间缩小，北方不少钢铁企业已经由盈转亏，钢企分化情况加剧。

从政策层面来看，中央经济工作会议将稳增长作为今年经济工作的首要任务，并提出培育“新增长点”，发改委继续密集批复基建项目，今年以来累计批复项目的总投资额度已达1.56万亿元，央行再度通过SLO、MLF向市场放水，并将非银同业存款纳入一般性存款而不用缴准备金。但在实体经济下行压力加大的情况下，政策尽管在一定程度上支撑了市场信心，但对市场弱势格局难以形成根本改变。

从需求层面来看，投资需求不振，尤其是房地产投资增速持续回落，对整体钢材市场需求影响明显。去年年底国内房地产市场再度趋于恶化，商品房销售降幅扩大，库存继续增加，房屋新开工大幅下降。反映出受财政支出制约，基建投资增速也在放缓。

从主要投资来看，地产投资下滑明显，制造业投资基本持平，基建投资回落但仍保持在较高水平。房地产开发资金来源增速大幅回落，国内贷款来源持续下降反映房地产开发贷放款仍受压。在制造业产能过剩仍较严重的背景下，制造业投资增速短期仍难有明显回升。从固定资产投资资金来源看，整体回落反映实体经济直接和间接融资渠道均无改善。近期发改委批复了近万亿的高铁、特高压、环保水利等投资项目，央行也指导商业银行加大了信贷配套投放，预计后期基建投资将有回升托底。

从铁矿石市场来看， 12月23日，澳大利亚工业部将2015年的铁矿石价格预期降低33%，指出2015年铁矿石均价约为63美元/吨，远低于在9月份报告中提出的94美元/吨的展望，表明这一世界最大铁矿石出口国对后市的悲观预期。不过从近期市场表现来看，全国主要港口库存已连续下降，或反映出铁矿石市场供应已经出现减少，预计进口矿价有可能回升。

板材企业宝钢、武钢、鞍钢等主流板材厂家认为，今年板材出厂价格总体冷轧继续下调，热轧稳中上调，反映出国内板材市场继续表现为“热强冷弱”的局面，热轧板卷在主导钢厂检修及出口增多的情况下价格持续坚挺，冷轧板卷则在下游汽车、家电等行业需求减弱的情况下表现低迷。建筑钢材厂家在钢价大幅下跌的局面下，价格以大幅下调为主。

综上所述，国内钢市仍将面临供给回升、需求趋弱的压力，市场整体弱势运行局面难以改变。不过当前无论是钢价还是原料价格均处于历史低位，市场悲观情绪已得到充分释放，对春节后市场看好的预期有所升温，钢材及铁矿期货近期也表现出明显的抗跌性。新年过后随着资金形势的略有改善，钢厂及钢贸商补库意愿将有所增强，原料价格出现反弹概率加大，对现货钢价走势将形成支撑。

四、有色金属：有色金属是我们这个行业仅次于钢铁的重要原材料，主要是铝型材，用于门窗以及特种建筑的结构上。另外，采暖散热器、建筑给排水管材和建筑五金上也大量使用铝、铜和锌。

期货日报：有色金属市场仍将分化

1.市场基本面

铜

就铜而言，根据预测，2015年全球矿山的产能增长在250万吨或11.2%，2016年为277万吨或11.4%。矿山产量在2014年48万吨的基础上增长124万吨，2016年继续增长149万吨。产能利用率自2010年以来就开始提高，但是2014年的实际产能利用率却低于预期的85%，只有83.1%，以此数据来推算，虽然2015—2016年有大量产能投入生产，但因为受到成本及其他因素影响，实际有效产能或小于预期。另外，从全球经济状况来看，除美国有所企稳回升外，其他地区形势依然严峻，因此产能利用率2015年未必会保持高位。

2015年，智利国家铜矿公司通过融资可实施45亿美元投资，智利国家银行通过发行债券融资35亿美元，其中15亿美元向中小企业放贷，20亿美元向缺少资金的个人进行抵押贷款。可以看到，智利方面在做增加矿石产出的努力。而从秘鲁政府的估测看，该国新获得的矿业投资总额大约为610亿美元。中国在秘鲁的矿业相关投资除了五矿集团的LasBambas铜矿项目之外，还包括尚在扩张过程中的Toromocho铜矿、五矿集团和江西铜业斥资25亿美元联合收购的ElGaleno铜、金和银矿项目，首钢秘鲁铁矿公司在Marcona运营的15亿美元铁矿扩大项目，以及金兆矿业公司计划对PampadePongo铁矿项目进行的32.8亿美元投资等。淡水河谷在巴西、加拿大、新喀里多尼亚、印度尼西亚等地也进行了新的投资。就统计数据来看，直到2017年矿山投产的高峰期到来之前，全球铜矿供应也仍然处于充裕状态。

铝

铝则仍然受制于产能压力问题，同时其新建和在建项目仍然有巨大数量。2015年预估全球铝新增产能接近500万吨，其中北美地区有计划增产的数量较大。

而中国预估新增产能仍然超过250万吨，这些新增产能主要分布在西部地区，在成本等方面具有天然优势，同时上下游配套设施特别是深加工设施比较齐全，产业链利润分布均匀，对铝价下行的抗压能力较强。而铝上游供应2014年由于受印尼铝土矿出口禁令的影响，市场一度担忧会出现上游供应紧张，因此氧化铝在去年年内也曾经出现减产，但随后产量大幅增加，显示出上游对于紧张状况的预期改变。同时氧化铝价格以及澳洲氧化铝价格的下降也显示出矿石端带来的紧张状况缓解，包括马来西亚等在内的铝土矿出口大幅增加对未来的上游供应有较好改善预期。整体上，2015年铝土矿国际供应能力仍然有一定保障。

锌

锌仍然是有色金属的一大亮点。供应方面，精矿供应紧张是市场一度热炒的预期，但我们认为实际精矿供应仍然足以满足现阶段的精炼需求。这一点从去年年内小幅走高的加工费可以看出。2014年年中锌市的焦点一度在集中闭矿上，根据数据统计，2014—2016年全球累计面临关闭停产的产能多达160.9万吨，算上新建、扩建和重启产能一共117.04万吨，依然会有近43.86万吨的产能减少，而且老矿多是些高品位矿，新矿则品位低，如此，后期的精矿供应依然会相对紧张。

精矿紧张的时间点则取决于各大矿山闭矿的时间，2015年下半年出现的概率更高。作为全球最大精炼锌生产国的中国，2015年有望达成的精炼锌产能扩张在46万吨左右，但这对于下游的需求增长而言仍然较为不足。

2.消费与需求

在消费方面，铜全球消费增长以往主要是亚洲贡献，但ICSG预计，2015年亚洲地区可能只有1.7%的增长，美洲地区会有一定幅度增长，不过欧洲地区整体只有1.11%的增长。

中国的消费主要还是看电力行业，电网投资这块可能保持平稳增长，但如果考虑到“马歇尔计划”等其他一些电网需求，可能会有较大变化，不确定性亦很大。我们认为这个增长速度应该是低估了。

而铝方面除了地产因素制约建筑型材的需求之外，制造业拉动的工业型材需求，特别是铝合金工业需求都在飞速发展。尤其是在2015年，在LME仓储系统可能提高金属铝仓储托管费用等因素的影响下，国际市场铝现货的表现仍然将会较中国国内更强。

锌价随着铁矿石等发运量的上升，也将在船板等方面获得需求支持。同时全球范围内乘用车数据不断走好，也对锌的需求有良好支撑。

3.全球经济环境的影响

目前美国经济正在有步骤地复苏，各项经济指标包括劳工市场向好，美联储已经退出量化宽松，美元指数从去年年中开始企稳反弹，目前已经接近90，预计这种强势或维持至美联储加息时。资产回流美国市场，势必也会给新兴市场国家造成一定的压力。另外，强势美元也会一定程度施压商品市场。美国就业市场强劲复苏更是亮点。2014年12月18日美联储为期两天的会议传达出政策态度的转变。同时，在季度经济预测中，美联储预期2015年将实现充分就业，但是通胀预期却下降。最重要的方面是耶伦首次公布了加息路径，预计2015年年中首次加息的可能性较大。美元将在加息预期下升值。

欧洲面临通缩压力，经济停滞不前，复苏疲软，失业率高企。从基本面来说，欧洲启用量化宽松是理所应当的。尽管压力重重，不过在原油下跌，通缩压力加剧的背景下，欧元区不排除再次量化宽松的可能。这将在一定程度上利多市场。欧洲经济低迷不振，欧洲央行欲将资产负债表的规模由目前的2万亿欧元扩充至3万亿欧元，加之去年8月底正式实施的4000亿欧元TLTRO，预计欧洲央行仍将通过扩张资产负债表来刺激经济。从宏观环境看，我们认为欧洲经济数据或继续疲软，欧洲继续量化宽松的概率较大。资源供应分化已经成为有色金属整体走势的风向标，全球产业结构的大周期调整将继续进行，矿业巨头的资源博弈将继续展开。