金融支持对战略性新兴产业发展的影响

王健+张卓

摘要：基于柯布-道格拉斯生产函数的理论分析，建立面板数据模型并采用上市公司财务数据，实证分析了金融支持对中国战略性新兴产业发展的影响作用。结果表明：以资本市场为主导的直接金融体系相对于以银行信贷为主导的间接金融体系的正向支持作用更为稳健；固定资产净额和无形资产净额对战略性新兴产业发展的不同方面呈现出不同的影响作用；劳动投入水平对战略性新兴产业发展产生显著的正效应。

关键词： 战略性新兴产业；金融支持；上市公司；资本市场；银行信贷

中图分类号：F830.5文献标识码：A文章编号：1003-7217（2015）04-0062-06

一、引言

战略性新兴产业以其知识技术密集、物质资源消耗少、成长潜力大、综合效益好的产业特征将对中国未来经济的可持续发展起到重要的引领带动作用，也是现阶段中国寻求加快经济发展方式转变以及推动节能减排应对全球气候变化挑战的重要途径之一。战略性新兴产业的概念是基于中国特有的现实经济发展水平、产业发展水平以及产业结构等经济形势格局提出的，与国外提到的新兴产业较为接近[1]。国务院在审议通过的《国务院关于加快培育与发展战略性新兴产业的决定》（2010）中，将节能环保、新一代信息技术、生物、高端装备制造、新能源、新材料、新能源汽车七大产业规划为现阶段中国重点发展的战略性新兴产业。进一步，国务院在《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》（2012）中明确了对发展上述七大战略性新兴产业重要的战略意义及相关政策支持，其中包括一系列金融支持政策。的确，战略性新兴产业的发展过程是一个包括金融支持等因素在内的综合性系统过程，且金融作为引导经济资源配置的重要动力机制，能够与科技创新高度融合，对战略性新兴产业发展将起到不可替代的支持作用[2-4]。

对于中国战略性新兴产业发展而言，相关金融支持主要是以资本市场为主导的直接金融体系和以银行信贷为主导的间接金融体系，具体的支持渠道包括证券市场融资、债券市场、风险投资以及银行信贷等。然而，现阶段各种金融渠道对中国战略性新兴产业发展的支持作用并不相同，具体表现为战略性新兴产业相关企业通过中小板和创业版上市、风险投资的融资规模相对较低，而通过债券市场的融资水平相对较高，但也受到相关政策规定的限制，银行信贷的支持作用（尤其对中小企业）则较为薄弱。上述现实发展状况也反映出金融支持对于战略性新兴产业发展仍存在诸多问题，相关市场和政策仍需进一步完善，金融支持对战略性新兴产业的支持作用有进一步提升的空间。那么，从战略性新兴产业提出至今，不同类型金融支持对其发展究竟起到何种作用？为了回答该问题，本文将基于中国上市公司相关财务数据的面板数据模型来实证分析不同类型金融支持和其他相关因素对战略性新兴产业发展的影响作用，试图发现不同因素对战略性新兴产业发展作用的差异性，为今后制定相关的金融支持政策提供重要的理论与经验依据。

二、文献回顾

虽然战略性新兴产业概念的提出并不久，但国内有关战略性新兴产业相关研究已经十分丰富，其中与金融支持相关的研究内容也得到了国内学者的广泛关注，这一定程度反映出发展战略性新兴产业在中国未来经济发展方式转变过程中将起到至关重要的作用。

1.相对于其他行业，战略性新兴产业具有高收入、高投入、高风险、中小企业为主等特征，而金融支持存在的问题也正是与这些产业特征密切相关。吕铁和余剑分析了金融支持战略性新兴产业发展存在的问题和不足，具体包括商业银行信贷支持力度有限、中小企业融资难、政策性的扶持力度不足、风险投资滞后、金融服务动力不足等五方面内容[5]。马伟军则分析了金融支持战略性新兴产业发展所面临的障碍，认为金融体系支持战略性新兴产业发展仍处于探索阶段[6]。胡迟也同样提到了在融资形式、金融供给服务和银行贷款取向等方面存在的金融与战略性新兴产业发展不协调问题[7]。李富有和尹海凤进一步通过面板格兰杰因果检验和协整分析考察了金融支持与战略性新兴产业发展的关系，认为在长期内金融支持和产业发展存在双向格兰杰因果关系，但从短期来看，两者仅存在单向格兰杰因果关系[8]。除上述从国家整体层面的研究外，还有学者对武汉、湖南、内蒙古等不同行政级别地区的战略性新兴产业金融支持现状进行研究[9-12]。

2.在不同类型金融渠道支持战略性新兴产业发展方面，不同学者主要关注于银行信贷、风险投资、股权投融资等金融支持渠道。谭中明和李战奇基于战略性新兴产业对资金需求的分析，分别对银行体系、资本市场、风险资本、孵化器产业等方面考察了其对战略性新兴产业发展的支持现状[13]。纪玉山和孙海梅关注到了风险投资对于促进战略性新兴产业发展的支持作用，从资金支持、管理经验、资源导向机制等角度讨论了风险投资对促进战略性新兴产业发展的必要性，但也同时指出了中国风险投资支持作用所存在的不足[14]。辜胜阻等则进一步考察了股权融资对战略性新兴产业发展的作用，认为中国亟需构建以天使投资、风险投资和私募股权投资为主的股权投融资链来提供相关金融支持[15]。

3.大多数学者主要基于产业生命周期理论分析不同阶段战略性新兴产业发展所需的金融支持。例如，顾海峰基于产业生命周期理论，从业态研究角度切入，提出战略性新兴产业的演进包括培育、发展、升级等过程，并考察了与之相匹配的政策性金融支持和市场性金融支持[16，17]。张卓等也同样基于业态演进的视角，考察不同时期所需的金融支持问题，提出了金融支持战略性新兴产业发展的路径[18]。王健和张卓进一步基于业态比较的方法，创新地构建了战略性新兴产业发展效率的评价指标体系，其中包括产业发展力等四个一级指标、产业增长潜力等八个二级指标以及生产率上升率等十五个三级指标[19]。

4.部分学者通过实证分析来考察战略性新兴产业的金融支持效率。相对与上述相关研究偏重理论和现状分析而言，对于金融支持效率的研究则更为侧重实证研究。熊正德和林雪较早地关注该方面的研究，他们运用DEA方法并基于99家上市公司数据，测算了战略性新兴产业金融支持效率，结果表明市场性金融支持行为在经济波动期存在效率缺失问题[20]。熊正德等基于DEA和Logit模型测算了金融支持效率，认为金融支持效率受不同时期宏观经济形势的影响较大，具体表现为宏观经济形势良好时支持效率较高，反之效率较低[21]。马伟军则进一步利用DEATobit两阶段方法，测算了金融支持效率及其影响因素，得到金融支持在资源配置效率中并未实现最优且呈现出行业差异性的结论[22]。