基于供应链金融的存货质押融资决策分析

魏悦



基于供应链金融的存货质押融资决策分析

魏悦

（五邑大学 经济管理学院，广东 江门 529020）

考虑产品市场为典型的报童模型，经销商以其初始库存作质押，在核心企业回购契约的担保下向银行申请库存质押融资，在对报童模型下经销商的成本收益结构进行数值分析的基础上，引入银行下侧风险控制的贷款价值比决策模型构建银行的期望利润模型，分析了需求不足导致的销售回款无法还清贷款本息和的情况，继而分析核心企业回购率对经销商贷款限额的影响及对供应链的协调作用. 研究表明，初始库存保证经销商在需求为零时仍能获得贷款，该贷款额与初始库存成正相关关系；回购率的增长实质上是提高了银行对滞销产品处置的价格，进而提高了银行对经销商的最大贷款额.

供应链金融；存货质押融资；回购率；贷款价值比

近年来，融资难问题一直困扰着国内中小企业的发展，尤其是一些没有抵押、担保和报表的企业，它们在传统银行信贷模式下根本无法获得贷款；但另一方面，这类中小企业数量众多，其存在对缓解就业压力、促进经济增长有重大贡献. 对银行来说，如果能将中小企业的贷款风险降到可控范围，则这部分信贷的收益将会是很大的一个盈利点. 在这种背景下，供应链金融（Supply Chain Finance，SCF）被提出并得到迅速发展. 简单地说，供应链金融就是银行通过审查整条供应链，根据对供应链的管理程度和对核心企业综合信用实力的掌握，将核心企业与其上下游的中小企业联系在一起提供灵活运用的金融产品和金融服务的一种融资模式. 国内深圳发展银行在2006年首次提出“1+N”的供应链金融模式，即供应链上的“1”家核心企业与其上下游的“N”家企业合为一个整体，通过整合物流、资金流、信息流使得整条供应链增值，SCF利用供应链整体的信用水平来帮助中小企业融资，解决其资金困难的问题.

目前主要的3种供应链金融模式为保兑仓融资模式、融通仓融资模式和应收账款模式，它们可分别被看作是采购、运营和销售阶段的供应链融资服务，国内的融通仓模式主要是存货质押融资模式[1-4]. 存货质押贷款是指融资企业将自有或者第三人（经所有权人同意）合法所有的库存货物（原材料、半成品、产成品等）存入物流机构仓库中，并以物流机构出具的仓单或直接利用存货为质押标的从金融机构取得融资，物流机构在质押期间对质押物进行监管，并承担质押物短少、毁损、缺失的赔偿责任. 无疑，存货质押贷款对于那些短时间内急需大量资金的生产型或贸易型的中小企业是一条快捷的融资渠道，然而很多中小企业对它的了解十分有限，同时存货质押贷款也蕴含着巨大的风险：因此，对SCF中的存货质押融资的研究具有十分重要的理论意义和实践意义. 国内外已有的相关研究多集中在与质押物相关的风险控制上[5-8]，这些研究大都没有体现出供应链中核心企业的作用. 实际上，在涉及借款企业的产品订购问题时，许多的存货质押贷款一般都是在核心企业的回购担保下进行的，因此，在研究SCF的存货质押业务时，探讨核心企业决策行为产生的影响是必不可少的. 易雪辉等[9]采用剩余产品的回购率来量化研究核心企业对中小企业存货质押融资的担保行为. 针对核心企业回购担保下的存货质押业务，易雪辉等[10]还研究了供应链上下游企业的决策对采购合同抵押价值的影响，讨论了质押率与批发价格、回购率的关系. 但他们研究的中小企业没有初始库存，仅凭订购合同申请贷款，再以订购的货物作质押. 基于前面的分析，本文假定中小企业以自身拥有的库存作质押向银行借贷后再订购，以达到期望利润最大的订购量. 同时，本文将核心企业的回购担保引入到下游经销商利用自身初始存货进行质押融资业务的模式中，分析加入回购率之后经销商的成本收益结构和银行与之相对应的风险控制水平，然后对结果进行数值分析，探讨初始库存和回购率变化时贷款额的变化情况，以期为供应链中各参与方效益的提高提供参考.

1 研究模型简介

考虑由单一供应商（核心企业）和单一经销商（下游中小企业）构成的二级供应链，该供应链面临具有典型的报童模型特征的市场需求，即市场零售价格在销售期间保持不变、市场需求随机. 借款企业将初始存货作质押，银行按质押率提供贷款，企业将全部贷款用于再订购的存货量为. 为提高经销商的信用水平和供应链的整体综合竞争能力，核心企业向贷款银行承诺贷款期末按批发价格回购一定比例的滞销产品. 在这个模式中，银行通过利用第三方物流企业的专业优势，保证质押的存货先卖出，当初始质押存货无法保证还清贷款时，物流企业还可及时控制再订购的存货，使其销售收入流入封闭式账户，直至还清贷款. 因此，假设产品的需求信息完全，并且银行具有与供应链中的其他企业一样的进入剩余产品市场的能力.

借款企业（经销商）存货质押融资的具体流程是：1）经销商利用自有资金订购货物，核心企业作出对以及通过借贷再订购的货物都提供回购担保的承诺，并与之签订回购协议；2）经销商将及回购契约质押给银行申请存货质押贷款，并将货物发到银行指定的物流企业；3）银行根据物流企业的报告与建议以及回购条款确定质押率，然后为经销商发放贷款；4）经销商将全部贷款用于再订购货物；5）物流企业利用其优势控制经销商先售卖质押的存货，经销商将销售产品的资金回笼到银行为其专门设立的封闭式账户，当初始质押存货无法还清贷款时，物流企业还可及时控制再订购的存货，使其销售收入流入封闭式账户；6）根据封闭式账户的还款情况，银行给物流企业下达处理相应货物的指令；7）销售期末，若贷款未还清，核心企业按协议进行部分回购后将资金打入上述封闭式账户.

本文涉及的相关符号的定义和说明如下：

2 经销商的决策分析

当需求为0时，质押的初始存货依然能够保证贷得一定的款项，且由计算知：，该值与初始库存成正相关关系. 当核心企业参与进来提供回购担保时，回购率越大，能够贷到的款项越多，即再订购量也越多.

根据以上的假设，在假定借款企业主体违约的情况下，借款企业期末现金流为：

由上面的讨论：

综上所述，借款企业的预期现金流为：

3 银行的决策分析

3.1 银行的期望利润模型

3.2 引入下侧风险控制的银行期望利润模型

.

2.2 单因素分析结果 nSLN转移与阳性SLN数目(Z=-1.991，P=0.047)、原发肿瘤直径(Z=-1.991，P=0.047)以及神经/脉管等淋巴结外浸润(χ2=5.630，P=0.018)情况有关；与病理类型、组织学分级、激素受体状态、是否多个病灶、人表皮生长因子受体2(HER-2)以及Ki67表达状况无关。见表1。

4 核心企业的决策分析

实际上，核心企业的回购担保提高了银行对于企业未售完产品的“处置价格”. 令其等于，由上文的解析式知，若使供应链协调的最优订购量为，当时，企业从银行那里获得的贷款额能实现供应链协调时的最优订购量，并使得整个供应链（本文中即核心企业和下游经销商组成的二级供应链）的绩效达到最优. 因此，对核心企业来讲，作出回购担保承诺、设计合理的供应链内部契约条款，可产生有效的激励机制，并能诱使经销商按照系统的最优策略行事，这对供应链参与方都是有利的.

5 结论

由研究知，经销商的初始库存和核心企业的担保回购率均与银行贷款额度成正相关关系，回购担保实际上是将滞销产品的处置价格由增加到，因此回购的增加可以降低银行的损失，从而在满足银行下侧风险的情况下提高贷款额. 对银行来说，回购率的增加使其最优贷款额和最高贷款额同时增长，且处置价格与批发价格相差越大，回购率的增加带来的效果越明显. 对核心企业来说，当订购量的增加带来的利润增长大于回购导致的利润减少时，回购对它来说是有益的. 因此在基于报童模型的二级供应链中，经销商将初始库存质押给银行获得一定的贷款额进行再订购，当该贷款额不满足供应链整体最优的订购量时，核心企业可通过提供回购担保增加银行的贷款额，从而使供应链整体获得更多利润，即在银行的风险得到控制下，经销商与核心企业之间设计有效合理的契约条款，使各参与方按照系统的最优策略行事以得到帕累托改进.

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[责任编辑：熊玉涛]

An Inventory Pledge Financing Decision Analysis Based on SCF

WEIYue

(School of Economics and Management, Wuyi University, Jiangmen 529020, China)

Taking the product market as the typical newsboy model, dealers apply to the bank with their initial inventory for inventory impawn financing under the core enterprise’s guarantee of buyback contract. According to the numerical analysis of the dealer’s cost-benefit structure, the article introduces a decision model for the downside risk control of bank loans to value ratio to build the bank’s expected profit models, analyzes the situation where the days sales outstanding cannot pay off the loan principal and interest because of insufficient demand, and discusses the effect of repurchase rate on dealers’ loan limit and its coordination of the supply chain. The results show that dealers’ initial inventory help them get loans even when the demand is zero, and the threshold is proportional to the initial inventory (positive correlation). The essence of the repurchase rate growth is to increase the disposal price of unsalable products by the bank, and when the price increases the bank can raise its maximum loan amount.

supply chain finance; inventory financing; repurchase rate; loan to value ratio

1006-7302（2015）02-0038-06

F270

A

2014-09-21

江门市哲学社会科学规划项目（JM2013B07）

魏悦（1989—），女，湖北宜昌人，在读硕士生，研究方向为供应链金融.