银行股破净 机会来了吗？

凯恩斯

银行股已经跌出了价值了吗？

对于一个公司来说，跌破净资产，也就意味着其重置成本都比现在要高。

沪指跌到2850点之时，有20多只股票跌破了净资产，其中，大部分银行股都跌破了净资产。目前银行股的股价虽有回升，但仍然在净资产附近。那么，银行股现在跌出价值了吗？

可以从这两个方面来判断银行股的投资价值：第一，银行股的估值方式；第二，银行股未来的盈利情况。

如何对银行股进行正确的估值呢？一般而言，国际上对银行股的估值方式是市净率估值法，指的是每股股价与每股净资产的比率。

一般来说，市净率用于投资分析，较低的股票投资价值较高。相反，则投资价值较低；但在判断投资价值时，还要考虑当时的市场环境以及公司经营情况、盈利能力等因素。

在正常的情况下，国际上银行股的市净率通常在1.5—2倍之间。以此观之，目前国内的银行股跌破净资产，意味着银行股的估值水平都已经很低，存在严重低估。但是通过另外一个指标：净资产收益率来考察，就会发现问题。

通过以上6家银行的中报数据不难发现，银行的净资产收益率普遍低于10%，严重低于净资产收益率15%的要求。这说明，银行股的低估是有原因的，净资产收益率太低，以至于不能用正常情况下的银行股的市净率进行评估。

为何银行股的净资产收益率如此之低？主要原因在于银行的净资产出现了问题，这可以从银行业整体的盈利情况体现出来：上半年，银行业的总利润大致是8000亿左右，但坏账高达9000亿，两者相抵之后，银行实际上的净资产是下滑的。

究其根本原因，在于过去几年的大规模经济刺激政策的后遗症：地方政府和国企的负债增加，产能过剩。

由于基建项目有建设期，经济刺激形成了大量坏账在今年开始集中体现，体现在银行的资产负债表上，就是坏账越来越多。这也是现在很多银行股的市盈率普遍在5倍左右，仍然不能说银行股被低估的原因。

那么银行股何时才可以投资？

银行业被称为“百业之母”，特别是在中国经济中，实体经济的主要资金来源就是银行，所以银行在中国金融市场的作用是强于股市的。目前国务院已经对地方政府的债务开始置换，置换规模高达3万亿。这也就意味着，银行系统的坏账，至少地方政府这部分是安全的。

从银行的贷款方向来看，最多的问题还是来自于传统产业企业的贷款坏账。从8月的PPI（工业产品出厂价格）继续下滑超过5%来看，个人认为，恐怕企业的去产能化还需要时间，这意味着银行股的最佳投资时机仍然未到。

何时PPI开始连续三个月反弹，传统企业的去产能化结束，坏账不会再继续增加，银行股的业绩才能到底，中国经济也将能够触底反弹。